一财朋友圈·王金龙 | 石油黄金股市受影响疫情下如何配置资产

2020-04-01 18:13:09来源：第一财经

新冠病毒仍在全球范围内传播，美股、原油、黄金等市场在恐慌情绪下均遭受了猛烈的抛盘。接下来，全球经济是会否极泰来？还是盛极而衰？投资者是大胆抄底？还是静待时机？面对当前复杂的市场形势，全球投资长期回报何处找？

谁也没想到2020年是这样的打开方式。年初时，大家关心的还是中美贸易摩擦、货币贬值等问题，随着疫情在全球范围内的传播，美股熔断、石油战争、美国大选、疫情走向、全球市场的溢出效应等话题成为了人们关注的焦点。

目前，中国本土新增病例已得到了有效的控制，在确诊患者分布的337个城市中，目前已有310个城市实现病例“清零”。然而全球疫情态势并不乐观，作为全球第一大经济体的美国正上演着“抗疫”的戏码，疫情在全美全面爆发，截至发稿前，确诊人数高达163869，在全球新增确诊病例数量上排名第一位，已成为世界上疫情最严重的国家。

目前，中国、德国、美国等国均进入疫苗开发、研制阶段，民众并不为疫情是否可控而感到恐惧，让大家普遍担心而是此次疫情对中国经济、美国经济乃至全球经济的影响。

我们可以参考2003年SARS病毒爆发时对经济造成的影响，对比本次疫情，有哪些相同与不同。

2003年非典病毒爆发阶段持续时间较短，从3月至5月近1个季度的时间，仅局限于中国地区，其中北京是“重灾区”。进入6月份后，SARS疫情得到有效遏制，市场出现强烈反弹，实体经济非但没有收缩，还出现经济过热的现象，消费、旅游、电商等产业受到正面刺激。

而本次疫情是全球性的，又恰逢赶上春季流感高发期，加之运输业发达，人与人之间传播速度较快，造成了确诊数量的几何式增长，本次疫情只有在全球得到控制，经济方面的相关影响才能结束，否则对全球经济及全球供应链都有较大的破坏。另外，与非典疫情不同的是，本次疫情叠加多个周期，如美国大选、中美贸易摩擦最终协议的签订、人民币兑美元汇率等等。

值得庆幸的是，本次疫情积累了非典时期的抗疫经验，反应更快、手段更严谨、经验更丰富。

我们结合当下主要的几个经济矛盾点展开讨论。

石油价格战

全球最大的石油输出国沙特阿拉伯一直主动控制产量、维持石油价格稳定，但这导致沙特阿拉伯全球市场份额被压缩，由于本次疫情加之与OPEC+减产稳价的谈判破裂，石油输出国首选之路只能是增产、抢占市场，最终造成了石油价格的崩盘。3月9日，沙特阿拉伯突然强力反抗，发起了石油价格战，在大幅度降低油价的同时，更是宣布扩大产量，受此影响，国际油价瞬间跌幅达31.5%，创下了近30年来的最大单日跌幅，各国股市一开盘也因此大幅下跌，在疫情危机的背景下，全球投资者也如惊弓之鸟，担忧全球原油市场的的预期增长。

但其实大可不必惊慌，追溯历史，石油争端已是长期的博弈过程。

1985年，沙特阿拉伯不满自己在国际市场份额下降，为维护其地位发动过一次石油价格战。

1997年，委内瑞拉违背减产协议，大肆生产石油，沙特阿拉伯联合欧佩克的其他国家发起石油价格战。

2014年，美国逆转过去十年的身份，从石油进口国变为超级石油输出国，超过沙特成为世界第一大石油生产国，沙特阿拉伯等石油输出国为了抢占市场开始加大产量，不断压低油价，导致油价暴跌。在“利益”这一共同目标的驱使下，产量及价格极易失控，由此也可以看到这个市场是非常脆弱的。

一方面在宏观经济偏向紧缩时，石油输出国寄希望于增产，以增加利润。另一方面，全球石油面临着历史上最大需求下滑，包含中国的石油需求也在下降。所以综合以上原因，石油市场不断被挤压，矛盾更容易被凸显出来。

石油价格下跌对美国有哪些影响呢？

相比于沙特和俄罗斯，美国页岩油生产成本较高，美国页岩油生产盈亏平衡点约在每桶40美元左右，截至3月30日，美国WTI原油价格一度跌破每桶20美元。

而据数据统计，俄罗斯的石油生产成本在17美元/桶，沙特阿拉伯石油生产成本仅为几美元一桶，尽管大肆压低油价，但他们依然有盈利空间。但对于美国石油生产商来说，目前只能通过短期停产、转移生产等措施来控制石油的亏损。

虽然页岩油面临着产量收缩、融资困难等处境，但并不意味着美国石油市场在此次价格战会完败，从历史经验来看，数次经济危机导致的石油价格大跌往往带来的是更猛烈的反弹，正所谓不破不立，如果美国能借此次石油价格下跌，重树页岩油供给结构，那么最终石油价格还是有望稳步回升，甚至进入下一轮驱动。

黄金市场

从黄金走势图，我们可以清楚地看到自疫情爆发后，黄金价格呈稳步上涨态势，一直涨到近一千七美金每盎司，但随着石油价格的崩盘，股市惨遭血洗，市场缺乏流动性资金，为填补股市保证金，黄金遭到集体抛售，金价也随之剧烈波动，一路探底，作为避险型资产的黄金，如今也在疫情危机下备受打击。

此前桥水基金联席首席投资官之一詹森在《金融时报》的采访中表示，金价可能会上涨到两千美元每盎司。但大家比较担心问题在于“面对缺乏流动性的市场，是不是没有一个资产是安全的？”

随疫情的扩散，市场信心被逐渐破坏，经济学家则预计2020年度美国整体收入、GDP都会下降，其中摩根大通预测，美国第二季度GDP将下降14%，高盛也将美国二季度GDP增速从最初预测的0%调整至-5.0%。这大大增加了未来的不确定性。但我们从疫情发生开始到三月初整理的情况来看，美国整体经济以及2019年上市公司年报情况来看，总体指标较健康。我们预期，未来随着公司的收入下降，势必会引发公司裁员、失业率上升、GDP倒退等一系列连锁反应，所以美国中期前景并不乐观。

回顾历史上的多次经济危机，黄金往往能够对冲全球市场波动下的风险，实现逆势上涨，随着10年期美国国债收益率的触底，黄金配置的价值将会进一步放大。

美国股市

美国股市在两周的时间里连续四次熔断，我们认为是技术层面的原因。

如量化基金、对冲基金等高频交易的基金采取的是模型控制，卖盘爆发时，导致了集中卖出，系统也会认为市场缺少流动性，股市发生连续性熔断。另外，美国的投资者采取打包式投资，因此，暴跌发生时，投资者从股市撤出他们的资产组合，恐慌情绪犹如海浪一般，一波未平一波又起，股市踩踏也便由此发生。

在疫情爆发前，美联储在慢慢退出量化宽松政策并逐渐稳步加息，整体来看，美国经济前景呈现逐渐向好的态势。但在最近的多维打击下，美联储似乎开始惊慌失措，大举降息接近至0以刺激市场和经济。市场上普遍认为美联储降息的反应过激，市场根基真的坏到这种程度了么？我们认为这主要是政治方面对特朗普的妥协。

恐慌似是“杯弓蛇影”，不仅悲观解读美联储降息至0这一消息，似乎所有的事件背后总要蒙上一层略带“阴谋论”的解释。美联储七千亿的救市方案真的是市场“坏掉”了么？桥水基金爆仓真的“完蛋”了么？其实，美国金融衍生品市场非常发达，美联储“放水”类似于中国的去杠杆，仅仅是为了给市场提供流动性。包括桥水基金最近被谣传爆仓的事件，主要原因也是因为其杠杆率较高，需要补充准备金。

美国众议院已经通过了2万亿美元的经济刺激法案，包括直接补助现金、增加失业救济金、援助中小型企业、援助遭受新冠疫情冲击的企业、补助州政府等，这些是有助于稳定整个美国资本市场。

现在也有很多投资者开始“摩拳擦掌”，急于抄底。我们尤其建议那些配置股票资产的投资者不要急于抄底。“底”是很难掌握的，如果投资者按耐不住非要进行抄底，那也要逢低建仓、逐步抄底，不要一时头晕，全部押注，而踏上了下跌的“无底洞”。以08年次贷危机为例，连续下跌时，实际上已经可以逐渐建仓了。

股票方面的投资，我们建议大家配置采取防御性策略，如配置具有高分红的股票、公共设施题材股、ETF等。美国公共设施股票看似下跌的凶猛，但目前只回落到2019年水平，大盘虽然多次熔断，但也只回落到2017年的水平。美国股市已经持续上涨了十几年，其中部分资产价格明显过高，其实本次回调实际上是挤泡沫的过程。

美国大选

关于大选，普遍的认知是特朗普极有可能连任。通过选民调查显示，特朗普支持率目前已超过60%。很多人表示疑惑，特朗普自疫情以来的表现很迷惑，为何还能获得如此高的支持率呢？

主要是因为在特朗普胜任以来，实行的“美国优先”战略为美国整体经济带来了利益。另外，控制失业率、移民政策、企业减税政策、加强国防安全、对中国发起贸易战等措施的实行，迎合群众心理，得到了民众普遍的认可。

但是，据美国知名在线新闻平台Business Insider的调查，1136位受访者对美国10名高级官员及州长的信任度进行评级，其中纽约州长Andrew Cuomo得分最高，在提供关于新冠肺炎的官方信息和防疫指导方面深得民心，而美国总统特朗普和财政部长姆努钦得分最低。因此目前来看，影响大选的因素可能是本次疫情中特朗普的应对是否得当。

另一方面，民主党“老年候选团”无法匹敌川普。

78岁的桑德斯是民主社会主义者，其执政风格近似于奥巴马，如全民保险、缩小贫富差距、私营股份分给员工，但其风格极端、偏左思潮，大家会担心他比较激进的措施可能对两党造成威胁。

另一位最有可能和特朗普进行竞争的是蓬勃的创始人迈克尔·布隆伯格，布隆伯格身价五百多亿美金，是美国排名前十的富豪。布隆伯格为了参与竞选豪掷“五亿美金”为自己打广告，并非常明确的表示，他只是为了支持民主党，把特朗普“搞下去”。但没成想，出师不利，并没有得到党内的支持，反而大家都认为布隆伯格才是最大的威胁，所以首先把他淘汰出局。

最后一位，便是民主党“老年团”的陪跑选手——77岁的拜登，大家一路支持的原因主要是在奥巴马时期拜登连任两任副总统，其最大的优势在于积累的较为丰富的执政经验，其劣势也比较明显，一方面年纪较大，策略上毫无新意，中规中矩。另一方面，拜登儿子涉嫌受贿，使得特朗普支持率上升。总体来说，大家都认为拜登是陪跑选手，走走过场。

整体来看，目前民主党并没有一个有效的竞选人，特朗普连任几率极大。

疫情之下，如何进行资产配置？

在疫情对资本市场的影响下，我们的投资策略可以归结为：短期利好债市，利空股市，中期仍取决于经济基本面，长期取决于全球化进程和结构化调整。