收购防疫热点资产，德展健康市值管理有“术”

去年3~4月，搭上工业大麻概念的德展健康（000813.SZ）股价像坐上了火箭，一个半月从8.40元左右，最高涨至15.5元，最高涨幅达84%。不过，随后工业大麻概念降温，德展健康半个月内股价又打回原形。

此后一路阴跌，至3月30日收盘，德展健康只有5.14元/股。

这一次，德展健康又“蹭”起了疫情防控热点。公司近日宣布，将收购生产医用清洗剂和消毒剂的公司北京长江脉医药科技有限责任公司（下称“长江脉”）。

值得注意的是，此次收购款当中的44%将被转入共管账户，全部用于增持德展健康的股票。

市值管理“有术”

3月23日晚间，德展健康发布公告称，已与自然人戴彦榛签署相关投资协议，以7.7亿元受让戴彦榛持有的长江脉70%的股权。戴彦榛持有长江脉94.05%的股权，为长江脉实际控制人。

截至2019年9月30日，长江脉净资产1.82亿，德展健康此番收购长江脉的溢价率达到了323%倍。

戴彦榛作为甲方承诺， 2020年~2022年的净利润不低于6亿元。而2017年、2018年和2019年前三季，长江脉合计实现的净利润为1.07亿元，这表明未来三年长江脉的净利润需要增长6倍。

尽管全球疫情波及范围持续扩大，但长江脉借助清洗剂、消毒剂主业，要未来三年要实现6倍的增长，难度不可谓不大。

但细究收购计划，就会发现“醉翁之意不在酒”。德展健康此次收购的资金安排，暴露了其市值管理的明显意图——7.7亿元收购价款，其中4.3亿分两次向三方监管账户支付；剩余的3.4亿元，将进入共管账户全部用于增持德展健康的股票，通过集合竞价、大宗交易和协议转让等方式增持德展健康的股票。锁定期限不低于三年。

而戴彦榛持有的长江脉另外24.05%的股权，则全部质押给德展健康。

有市场人士分析，此宗交易明为收购，实为套出上市公司资金，以实现维护股价，进行市值管理。

高比例质押压顶

德展健康第一大股东美林控股集团有限公司（下称：美林控股），至2019年三季度末，持有德展健康股比为30.20%，已经100%质押。

Wind资讯显示，美林控股于2019年11月7日质押5.54亿股股票（占其持有股份数82%），至今下跌46.5%，后续陆续质押的剩余股票下跌幅度在35%左右。

截至2019年6月底，美林控股各类借款总余额38.95亿元，未来半年内和一年内需偿付上述债务金额37.1亿元。

去年11月17日，德展健康9.33亿股票解禁，占总股本比例达41%。股价在去年四季度继续暴跌，从8.7元左右，跌至12月的6元左右。2020年春节后，股价继续阴跌。

有市场交易人士分析，德展健康股价走势波动范围极窄，且走势与A股大势无关，显现出极高的筹码控股，2019年以来股价走势呈现明显斜率向下的态势。

尽管德展健康股价自2019年4月蹭上工业大麻概念以来，从高点15.5元已经下跌了66%，但公司市值仍高达115亿元，按2019年预计净利润，市盈率仍高达36倍至54倍。

嘉林药业借壳天山纺织（德展健康的前身）之前，2013年估值仅为2.2亿元。直至2015年借壳时，估值蹿升至83亿。目前公司市值有115亿元，解禁后套现压力仍然不小。

第一大股东美林控股、第二大股东上海岳野、第五大股东西藏锦桐此前曾表示，解禁后不会在二级市场大幅抛售股票。去年11月19日解禁后至今，Wind资讯显示，德展健康大宗交易成交2.65亿元，显示有股东已经出逃。

手握大把资金，负债率仅4.67%

根据德展健康此前发布的业绩预告，2019年预计实现归母净利润2.1亿至3.15亿元，同比预计下降66.15% 至 77.43%，公司称，主要系受药品集中采购政策影响，主营产品阿乐销售均价出现大幅度下降，导致公司营业收入及净利润随之出现大幅下降。

2018年12月，德展健康拳头产品阿乐在首批“4+7”带量采购中降价83%独家中标。阿乐在“4+7”带量采购试点城市中的销量大幅提升，但收入和利润却双双开始大幅下滑。

2019年前三季度，德展健康实现营业收入14.04亿元，同比下降46.95%；归母净利润3.38亿元，同比下滑53.67%。

2019年9月25日，在新一轮带量采购全国扩围结果中，“降脂一哥”阿乐惨遭淘汰出局。

根据本轮集采原则，中选企业为3家的品种，本轮采购周期原则上为2年，这也就意味着，德展健康的“阿乐”想要再次入围，至少还要等待两年。

阿乐单品失利后，德展健康也试图寻找新的增长点，以对冲利空消息。从2019年9月开始，德展健康收购动作频频，投资标的涉及医药科技、制药和生物医药领域。

去年9月24日，德展健康与长江脉签定《投资意向书》；9月25日，德展健康拟以21亿元到26亿元现金收购金城医药25.05%股份；10月24日，德展健康拟以3亿元现金向北京东方略生物医药科技股份有限公司增资。

截止2019年三季末，公司总资产58.89亿元，其中货币资金7.65亿元，主要为银行存款，交易性金融资产27.92亿元，主要为购买的理财产品。半年报来，其持有交易性金融资产主要为购买的理财产品。公司资产负债率仅为4.67%。财务专业人士指出，现金充裕，资产负债率极低，表明公司缺乏好的资产收购标的。

德展健康的前身是一家主营纺织的新疆企业天山纺织。2016年9月，通过重大资产重组，置出原来的毛纺织和矿业资产，置入制药资产北京嘉林药业，德展健康入主天山纺织，成功借壳登陆A股。

天山纺织从2015年6月23日开始停牌筹划重大资产重组，将全部资产与负债作为置出资产，其中7.99亿元的置出资产与美林控股所持的嘉林药业47.72%股权进行置换；同时，天山纺织以8.65元/股定向发行8.75亿股，收购剩余的嘉林药业52.28%股权。

另外，天山纺织以9.93元/股非公开发行不超过1.52亿股，募集不超过15.09亿元的配套资金，用于嘉林有限制剂生产基地建设项目、天津嘉林原料药生产基地及研发中心建设项目等。

值得一提的是，目前该部分定增资金浮亏约18%。