7天期逆回购利率一次下调20BP，逆周期调节力度加大

时隔30个工作日，央行重启公开市场逆回购操作，但颇令市场意外的是，这次逆回购操作利率一次性下降了20个基点，降幅创下了2015年以来新高。

不少业内人士分析，此次利率下调意味着在当前时点，货币政策逆周期调节力度加大，并且在财政政策进一步发力背景下，货币政策也将迎来新一轮宽松加码，总量型的货币政策，包括降准、存款基准利率调整、降息等仍然有空间。

“降息”提前落地，逆周期调节力度加大

根据央行公告，3月30日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展500亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，而在此前，这一利率为2.40%。

央行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究院研究员马骏称，此次公开市场操作中标利率下降20个基点标志着人民银行进一步加大逆周期调节力度，选择在这个时点降息应该是综合考虑了国内复工复产需求，以及国际疫情和外部经济环境恶化等多方面因素后做出的决策。

中国民生银行首席研究员温彬也表示，临近季末，季节性流动性压力有所增加。央行开展500亿元逆回购操作，在满足短期流动性需求的同时，调降利率有利于进一步发挥价格型货币政策工具作用，是贯彻落实近日中央政治局会议提出的稳健的货币政策要更加灵活适度的具体体现。

3月27日召开的中央政治局会议强调，抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。央行货币政策委员会一季度例会也指出，运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持物价水平总体稳定。下大力气疏通货币政策传导，继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度。

值得一提的是，这已是近半年来央行第三次调降7天期逆回购利率，第一次是在2019年11月18日，调降了5个基点，彼时调降的时点是在MLF（中期借贷便利）利率下调之后，市场将其视为政策利率的联动降息；第二次是在2020年2月3日，下调了10个基点，调降的背景是，受疫情影响开年之初央行大幅投放流动性，并且14天期利率同步下调，到了2月17日，MLF利率亦调降了10个基点，引导当月1年期LPR（贷款市场报价利率）下行10BP。

温彬分析称，从过去经验上看，“逆回购利率-MLF利率-LPR”的同步调降，完成一次完整的降息过程。由此可以推测，在4月LPR报价之前，央行将择机下调MLF利率，引导LPR下行，更大力度降低实体经济融资成本。

马骏也表示，调降公开市场操作利率有助于进一步降低实体经济融资成本。LPR改革改善了货币市场利率向贷款市场利率的传导，货币市场的利率可以影响银行对MLF的报价，又可以通过MLF利率进一步传导至LPR利率，从而引导贷款利率的变动。因此，这次调降公开市场操作利率应该也能够有效地传导至实体经济，体现为企业融资成本的下降。

货币政策空间仍充足

在不少业内人士看来，此次利率调降或将开启新一轮货币宽松。马骏就强调称，中国还有充足的货币政策空间和货币政策工具。考虑到国内经济金融情况与国际的差异，人民银行在使用货币政策工具时保持了定力和弹性，并没有一次用完所有的子弹。

他进一步提及，央行这次降息之后，中国仍然是主要经济体中唯一采用常态货币政策的国家，仍然可以通过正常的货币政策操作强化逆周期调节。中国货币政策的工具箱里既有价格工具，也有数量工具，还有结构性工具，都可以在需要的时候加以运用。

近日，植信投资首席经济学家兼研究院院长连平在接受第一财经专访时也表示，货币政策方面，去年到今年已经多次降准，降息也在同步推进，市场流动性总体维持在合理充裕水平。接下来，还要促进利率水平、社会融资成本进一步下降，以更好的支持实体经济。比如进一步降准降息，保持总量上宽松，且还需定向降准、定向再贷款、再贴现等结构性的调节。

连平还称，信贷方面，也要加大力度支持国家的一系列重点项目。目前在建重点项目有1.1万个，今年还计划推出4000多个，均需信贷资金的支持。2020年银行信贷增速将明显快于2019年。同时，还要以更大力度，比如专项贷款等方式支持小微企业，支持普惠金融。

中信证券固收团队则分析，此次降息也体现了全球政策的协同。近期全球央行纷纷打开了“合作宽松”模式以应对疫情冲击下的全球流动性紧张，在G20峰会全球主要央行同时采取同步政策的共识基础下，海外央行进一步集体宽松无疑令中国货币政策空间更加舒适，在G20峰会之后，全球货币协调更加紧密，央行降息加入“合作宽松”。

“后续随着财政政策进一步发力，总量型的货币政策，包括降准、存款基准利率调整、降息等仍然有空间。”中信证券表示。

不过，温彬还提到，当前银行负债成本居高不下，压降点差空间有限，且企业和居民部门存款占银行总负债的60%以上，适时适度下调存款基准利率将对LPR下行产生更加显著效果。随着我国通胀水平逐步回落，4月中上旬将是下调存款基准利率的合适窗口。