招商银行丁安华：引导融资成本下行 降息仍有紧迫性

招商银行（03968）首席经济学家丁安华近日在接受中国证券报记者采访时表示，在当前形势下，实施更为积极的逆周期调控政策，加快复工复产，稳住经济基本面，实现“防风险”和“稳增长”的有机统一，应是当前货币政策的重中之重。短期内全面降准的必要性不大，而通过“降息”引导实体经济融资成本下行仍有一定紧迫性。

实现防风险和稳增长有机统一

中国证券报：随着新冠肺炎疫情在海外蔓延，全球金融市场出现巨震。对全球主要经济体而言，在货币政策调整方面会带来哪些变化？

丁安华：新冠肺炎疫情是当前全球需要面对的共同挑战，随着疫情近期在海外加速扩散，为防范金融系统性风险，各国货币政策协同响应，以期稳定金融市场，维护企业和居民的信心，保障企业的融资需求。美联储日前采取一系列措施支持市场平稳运行，可见金融市场流动性之紧急。从全球来看，目前已有二十多家央行跟随美联储降息。

目前，我国宏观经济政策组合的成效逐步显现，复工复产进度逐步加快，资金面保持合理充裕，信贷投放平稳增加。因此，我国央行并未简单跟随美联储调降政策利率，而是在力求维护正常的货币政策空间，表现出“以我为主”的政策定力。

中国证券报：在当前的国内外经济形势下，我国货币政策力度在稳增长、控通胀和防风险之间，如何更好地把握平衡？如何做到同时兼顾内需和外需？

丁安华：疫情在一季度冲击了我国实体经济，相较之下，通胀与杠杆率并非当前货币政策的主要掣肘因素。一方面，疫情与国际石油价格大幅下跌，使得我国面临的通胀压力趋于下降；经过近两年“去杠杆”工作的持续推进，我国宏观杠杆率也基本趋于稳定。

外部均衡方面，尽管近期美元指数大幅走高，对人民币汇率形成贬值压力。不过，我们要看到，从经济的基本面观察，不乏积极的因素支撑人民币汇率稳定在合理均衡水平。一是我国疫情已得到有效控制，经济反弹大概率将领先其他国家；二是目前中美利差处于历史高位；三是美国疫情仍处于爆发期，经济基本面将遭受显著冲击，美元指数并不具备持续走强的基础。

在当前形势下，实施更为积极的逆周期调控政策，加快复工复产，稳住经济基本面，实现“防风险”和“稳增长”的有机统一，应是当前货币政策的重中之重。

亟待降低实体经济融资成本

中国证券报：对于未来货币政策的操作，全面降准和降息的必要性是否紧迫？如何判断年内调整的时间窗口？

丁安华：疫情冲击下，中小企业受影响较大，纾困实体经济迫在眉睫。数量型操作上，短期内全面降准的必要性不大。央行已通过公开市场操作、降准等方式向市场释放了充裕的资金，目前银行间流动性总体宽松，货币市场利率处于历史低位。考虑到我国法定存款准备金率仍存在一定的调整空间，全年有望继续定向降准或全面降准一到两次，可能分别在年中和三季度末落地，以满足季末叠加税期的资金需求、配合积极的财政政策提振经济。

在价格型操作上，通过“降息”引导实体经济融资成本下行仍有一定紧迫性。美联储大幅降息进一步打开了我国政策空间，预计央行将综合运用中期借贷便利（MLF）降息、发挥存款利率“压舱石”作用等手段，降低实体经济的融资成本，助力复工复产。MLF利率有望在二季度实现调降，具体幅度将根据经济修复状况与全球疫情发展而定。未来MLF利率调降将与贷款市场报价利率（LPR）“加点”压缩交替进行，推动打破贷款利率隐性下限。

适当提升金融监管容忍度

中国证券报：对于缓解中小企业融资难题，目前有哪些有效的办法可以使用？

丁安华：经济下行叠加疫情冲击，使得当前的小微企业融资问题更为严峻：一方面，小微企业生存环境恶化，破产倒闭风险上升，加剧商业银行的资产质量压力；另一方面，商业银行整体风险偏好下降，信贷投放趋于谨慎。

对此，我建议，首先，当务之急是尽快推动企业复工复产。前期的强力防疫措施使得企业无法正常生产经营，但仍需如期支付租金、员工工资、贷款本息等刚性开支，企业的流动性和偿付能力受到巨大冲击。在我国疫情拐点已现的前提下，尽快恢复正常的生产生活秩序，是为中小企业纾困的根本所在。

其次，建议适当提升金融监管容忍度，给予商业银行资产质量认定、不良双降等方面的政策支持，适度逆周期提升商业银行的风险偏好。同时，推动银行落实落细尽职免责条款，完善针对小微信贷业务的差异化考核激励机制，从而充分调动基层分支机构的积极性。

最后，在引导贷款利率下行的过程中，政策有必要保障金融体系流动性充裕，并降低商业银行负债成本，以支持银行信贷扩张。目前来看，通过调整存款基准利率引导存款利率下行是合理的政策选项。存款在商业银行负债端占比超过60%，相较下调各期限政策利率，下调存款利率能更有效地缓解商业银行的负债成本压力，提升商业银行支持中小企业的业务可持续性。