43亿美元并购豪赌浮亏八成，天齐锂业资金链紧绷路在何方

股价一个月内最大跌幅超过37%，超过250亿市值灰飞烟灭。从曾经的锂业巨头，天齐锂业如今成为市场的弃儿，仅用了两年多时间。

3月23日，天齐锂业以近5%的跌幅低开后，终于在 40分钟后坠向20.9元的跌停位，截至收盘仍牢牢封住跌停。24日盘中，更是险守20元关口，一度跌至20.23元的近期新位，逼近2011年以来的最低价。

而2017年9月，天齐锂业的股价还曾站在61元的高点，如今最新股价仅剩巅峰时的三成。

天齐锂业面临的还不止是股价下跌，更大的是濒临爆发的一系列海外投资、并购引发的债务危机，2018年共计耗资43亿美元收购智利锂矿公司SQM的代价尤为沉重。2019年，天齐锂业为这起收购，计提了22亿元的减值准备。如果按市值计算，巨资收购的股权，目前最新仅有11亿美元左右，付款高达80%以上。

3月22日，天齐锂业披露了对四川证监局问询的回复，显示截至2019年9月底公司有息负债合计超过312亿元，但账面资金仅有17亿元。按当时汇率折算的269亿元收购贷款，将在今年11月到期，公司流动性极为吃紧。

业绩大幅亏损、资金捉襟见肘，天齐锂业如何迈过这道难关？

突然来临的巨额减值

3月22日，天齐锂业对全资子公司TLK在澳大利亚建设的“年产2.4万吨电池级单谁氢氧化锂项目”一再延期、收购标的 Sociedad Quimica y Minera de Chile S.A（下称“SQM，译名智利矿业化工”）业绩同比大幅下滑等情况，针对四川证监局的问询进行了说明。

根据天齐锂业2月29日披露的业绩快报，2019年，公司实现营业收入48.36亿元，同比减少22.56%；营业利润亏损15.24亿元，同比下降142.51%；净利润亏损28.24亿元，同比减少228.36%。

受锂电池材料价格下跌影响，不少锂电池行业上市公司2019年的业绩都出现了大幅下滑。同为锂业巨头的赣锋锂业披露，2019年营业收入52.82亿元，同比增长5.56%，净利润3.56亿元，同比大降70.88%。

但与赣锋锂业相比，天齐锂业的光景更惨淡一些。该公司称，去年业绩巨亏的主要原因，除了公司主要产品锂精矿、锂化工产品价格下降，导致营业收入和毛利下降之外，更主要的原因是对SQM的长期股权投资，计提了22.08 亿元减值准备，以及年内为并购进行的贷款产生了16.7亿元的利息费用。

带来巨额减值、利息费用的主体，就是上述SQM项目。2018年5月，天齐锂业以40.6亿美元的对价，收购了全球第二大锂矿供应商SQM23.77%的股权。加上从二级市场以2.5亿美元购入SQM2.0961%股权，天齐锂业共计为这场收购支付了高达43.1美元的对价。

为了完成这桩并购，天齐锂业自筹资金7.26亿美元，并向银团贷款35亿美元。而2018年6月底，天齐锂业总资产也只有187亿元，收购对价高达人民币269亿元，因而被称为“蛇吞象”式收购。

天齐锂业对SQM股权的减值计提，来得十分突然，此前没有任何迹象。在2019年10月23日披露的三季报中，该公司预计全年净利润将在8000万元至1.2亿元之间，未对SQM投资减值进行任何预测。直到今年2月3日修正业绩预告时，才披露了这一巨额减值事项。

天齐锂业此前回复深交所问询时披露，SQM2019年前三季度营收为14.71亿美元，同比下降 13.47%；毛利为4.22亿美元，同比下降27.09%；净利润为2.11亿美元，同比减少1.20亿美元，降幅36.22%。

天齐锂业称，SQM利润下滑的主要原因，是锂业产品价格下滑，2019年1-9 月，SQM锂及衍生物产品的销售均价为1.19万美元/吨，同比下降 27.74%。

天齐锂业在3月22日的问询回复中称，披露2019年三季报时尚未获取SQM经营数据，仅依据后者2019年半年报数据进行分析。

天齐锂业收购完成后，SQM经营状况的变化，并非完全无迹可寻。3月22日公告显示，天齐锂业曾对持有的SQM股权进行了三次测试。其中，第二次测试业已将SQM最主要的锂及衍生物的估值进行了下调，具体内容包括，将SQM的此类产品的销量，由8万吨，下调到5万吨，销售收入由9.6亿美元，下调到6亿美元，下调幅度接近40%。

另外，未获取相关数据的说法，似乎存在不少疑问。天齐锂业称，去年前三季度，虽SQM锂产品价格同比有所下滑，但仍与管理层预期基本一致，直到当年四季度，管理层才观测到国内外锂产品价格，已低于此前预期。

但这种说法真实性究竟如何，存在不少疑问。第一财经记者从东方财富查阅的数据显示，SQM2018年营业收入，同比仅增长5.33%，净利润更是仅比上年增长了2.83%。2019年3月底之前，该公司三个季度单季的营收同比分别下降2.78%、1.67%、2.79%，毛利最少下降了6.94个百分点，最多则下降了24.49%。到了2019年二季度，SQM经营恶化更加明显，单季营收、毛利、净利润同比分别大降22.63%、36.24%、47.57%。

然而，SQM经营情况的变化，以及天齐锂业自己进行的估值测算，最终并未在2019年三季报之前进行披露。

因何马失前蹄

2010年在A股上市的天齐锂业，曾经是锂电池产业的一颗明星。收购SQM之前，就已进行了多起海外投资、并购，但效果却不甚理想，收购SQM股权更是代价沉重。

收购SQM前后，锂价已经开始下跌。财政部等四部委在2016年12 月发布通知，除燃料电池汽车外，各类车型2019－2020年中央及地方补贴标准和上限在现行标准基础上退坡20%。2018年2月，有关部门又对新能源汽车补贴联合发文。

“前几年锂电池行业需求旺盛、利润高，社会资金都跑进来了，产能出现过剩。”2018年6月，某锂电池行业上市公司董事长曾对第一财经记者表示，随着竞争加剧，加上新能源汽车补贴政策变化，锂电池行业的价格、毛利都出现了较大下滑，对行业和企业利润带来了较大影响。

这在天齐锂业的业绩上也有所体现。半年报数据显示，2018年上半年，天齐锂业实现营业收入、净利润、扣非净利润同比分别增长36.24%、 41.71%、38.57%。虽然增长仍然强劲，但营收增速同比已下降5个百分点以上。该公司当时预计，当年前三季度净利润增长将9.32%—23.81%，比上年明显下降。

业内人士当时对第一财经记者分析称，2018年5、6月份，锂价出现大幅下跌，价格下跌对企业盈利的杀伤力非常大，因为有经营杠杆，毛利率压缩3—5个百分点，销售规模要增长30%—40%左右才能弥补回来，而价格下跌30%，销售量要增长50%左右才能补回。

这样的销售增幅，显然难以实现。2018年全年，天齐锂业营业收入62.4亿元，同比增加7.75亿元，增长14.16%；净利润22亿元，同比仅增长2.56%，扣非净利润18.8亿元，同比下降12.23%。营业收入虽有增长，但同上年15.6亿元的增加值相比，降幅已经高达50%以上。

而营业收入增长放缓的同时，产品毛利也在收缩。数据显示，2018年，天齐锂业的锂矿、锂化合物两类主要产品的毛利率，分别为71.89%、65.25%，同比分别下降了0.22、4.16个百分点。

进入2019年之后，情况更不容乐观。当年3月，财政部等四部委联合下发通知，显著了提高了新能源汽车推广的财政补贴政策门槛，对下游汽车生产企业、终端消费都来了影响，进一步波及到上游基础材料商。

2019年上半年，天齐锂业营业收入25.9亿元，同比下降21.28%；净利润1.93亿元，同比大幅下降85.23%。该公司锂矿、锂化合物的毛利率，也同比大幅下降了9.76%、24.78%。公司称，上年同期锂化工产品的售价仍处于相对高位，自2018年下半年开始，随着供需调整，锂化工产品价格明显回调，导致2019年上半年的销售收入较上年同期下降较为明显。

在2018年年报中，天齐锂业已经预计到这一点，判断，随着锂价大幅或持续下跌，可能在多个方面使公司的业务、财务状况及经营业绩受到重大不利影响。

作为最大的锂消费市场，国内市场增长放缓、竞争加剧，对于一桩数百亿元的并购来说，并不是好消息。第三方数据显示，2018年，中国的电动车销售额占全球的56%，为全球最大电动车市场。与之相对应，2018年，中国以高达39%的消费量，成为全世界最大的锂消费国。中国市场需求的变化，对SQM以及天齐锂业的并购，有什么影响不言而喻。

从可查数据来看，收购之前，SQM的经营情况已发生明显变化。2017年前三个季度该公司的归母净利润增速为60.69%，收购前后的2018年上半年，该数据骤降至21.19%，而当年前三季度更是猛降至4.4%。

然而，收购SQM股权时，天齐锂业对市场做出了极为乐观的判断，以第三方数据力证锂矿产品增长空间巨大。该公司在收购草案中称，到2021年，下游行业全球锂需求量综合预计将比2016年增长80.97%。而电池行业的需求其年均复合增长率将达到22.3%，消费占比将从2016 年的42.4%增加至64.1%。

疑问也由此产生：在2018年5月披露的收购草案中，天齐锂业称，购买的SQM 23.77%股权，价格参考市场价，经双方谈判及协商结果确定，不以资产评估结果作为定价依据。此后又称，收购不涉及对SQM的盈利预测及业绩承诺安排。

在收购SQM之前，天齐锂业的业绩已现下滑之势。在行业深耕多年的天齐锂业，为何要对这样一桩巨额收购，做出这样的条款安排？马失前蹄的真正原因究竟是什么？

巨额债务压顶

对天齐锂业来说，收购SQM带来的，不仅是已经计提的巨额资产减值，还有更为沉重的债务负担，导致财务费用逐年攀升。

数据显示，2018年，天齐锂业财务费用4.7亿元，同比大幅攀升751.4%。到了2019年前三季度，财务费用更是飙升到16.5亿元。同期现金支付的利息支出金额为11.75亿元，消耗了公司2019年度经营活动产生的现金净流量13.83亿元中的大部分，对公司经营业绩和流动性影响较大。

其中最主要的原因，就是为完成购买SQM 23.77%股权新增借款35亿美元导致利息支出增加。根据天齐锂业披露，2019年前三季度，因收购SQM股权贷款产生的借款利息高达13亿元。

因为使用高杠杆并购，天齐锂业的资产负债率大幅飙升。年报数据显示，2017年底，该公司总资产约178亿元，总负债72亿元，资产负债率不到41%。收购之后的2018年已猛增至73.26%，到2019年三季度末继续攀升至75.23%。

摆在天齐锂业面前更为紧迫的，是巨大的短期流动性压力如何化解。数据显示，截至2019年三季度末，天齐锂业短期借款为24.38亿元，一年内到期的非流动负债6.52亿元，长期借款282.08亿元，合计金额超过312亿元。

此外，天齐锂业还有大量对外担保。截至2019年6月底，担保余额合计达336.38亿元，担保金额占净资产的比例高达332.06%。而这些巨额担保的形成，大多数与并购SQM有关。

为并购SQM进行的银团贷款，将在2020年下半年到期。2019年半年报显示，在35亿美元银团贷款，期限均为1+1年，合同生效时间为正式放款的2018年11月29日。按照目前汇率计算计算，天齐锂业要在今年11月偿还约合250亿元人民币的巨额债务。

然而，天齐锂业的资金已经极为紧张。根据三季报数据，截至2019年9月底，该公司账面货币资金仅有17.34亿元，相比上述约31亿元的流动负债，还有13亿元以上的资金缺口。

在3月22日的公告中，天齐锂业称，正积极与作银行沟通，调整负债期限结构、放宽贷款条件，以缓解公司流动性，并与地方政府、监管机构和银行沟通，防止发生“抽贷、断贷、压贷”。

天齐锂业还称，控股股东计划以现金方式，向全资子公司成都天齐锂业有限公司或公司指定的任一子公司，提供总额不超过10亿元借款，目前已为上市公司注入资金6.58亿元。 此外，还将挖掘优质子公司的融资能力，实现增量资金用于补充流动性，控股股东、董事会、管理层已论证各类股权融资的可行性并努力推进，以期从根本上优化公司的资产负债结构，但目前尚未与任何潜在投资人签署有法律约束力的合同或协议。

230亿持股浮亏

SQM是智利圣地亚哥、美国纽交所两地上市公司，A 、B 类总股本为2.63亿股。截至3月24日下午4时，该公司股价为16.39美元，总市值为43.14美元。按照SQM的最新股价计算，天齐锂业的浮亏金额巨大。

公告显示，天齐锂业2018年直接收购SQM的股份，共计6255万股A类股，收购价为65美元/股。相较于后者当时二级市场的价格，溢价率约为24%。而所持有的25.86%股份，最新市值仅剩11亿美元略高，浮亏80%以上。按最新汇率计算，浮亏金额已超过230亿元之巨。

除了是否应在2019年三季度应计提收购SQM的资产减值外，四川证监局在问询函还要求天齐锂业，对此次计提的减值准备是否充分做出披露。

从可查数据来看，SQM2019年业绩下滑幅度不小。数据显示，2019年全年，该公司营业收入19.44亿美元，同比下降14.22%；毛利、净利润为5.6亿、2.78亿美元，同比大幅下降28.21%、36.77%。

而分季度来看，收入、利润环比下滑趋势更为明显。2019年三季度，该公司营收同比下降12.9%，环比下降超过5%；四季度营收同比下降16.55%,环比下降约2%,两个季度的净利润同比也分别出现27.55%、38.4%的下滑。

对此，天齐锂业在回复中称，目前计提的减值是否充分，取决于SQM 锂化合物及其他产品，市场需求未来是否会出现进一步疲软，以及该公司运营、扩张计划未来几年是否会出现重大不利变化等，公司管理层将持续关注这些因素的变化。待SQM出具正式的2019年年报后，公司将以此为依据，对减值测试结果进行进一步修正。