真金回归 “螺纹金”褪色 避险选老牌还是新贵？

3月24日上午一开盘，国内黄金白银资产就跟随隔夜外盘金银的强劲走势，出现了涨停潮。金银期货、概念股、ETF产品纷纷大涨，成为昨日最“炫”资产。而前期独立走强的黑色系期货近期走势趋弱。真金回归，“螺纹金”褪色的背后，二者逻辑发生了什么变化？

黄金资产全线走强

“唉，周一下午把白银期货的多单平掉了，现在整个人都不好了。”一位期货投资者对前一日的砍仓追悔莫及。文华财经数据显示，截至3月24日下午15：00收盘，沪金、沪银期货分别涨5.69%、6.99%，报358.46元/克、3335元/千克。

A股贵金属概念亦不甘示弱。Wind数据显示，截至24日收盘，有色金属（中信）指数大涨4.27%，个股之中，银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金均涨停；中金黄金、西部黄金涨幅均超8%。此外，华安基金黄金ETF大涨5.57%。

在“黄金与全球股市同归”的奇景之后，黄金似乎正在逐渐“找回自己”，在上周下半周开始出现企稳反弹的迹象。“随着美联储QE的继续，上周黄金和美国国债已经初步回归了避险属性。考虑到流动性压力仍在，预计更多流动性管理工具或将出台，黄金有可能成为最先走出来的大类资产之一。”中泰证券分析师谢鸿鹤表示。

多位分析师看好黄金的近期和远期前景，甚至有人重申了金价12个月后达到1800美元/盎司的预期。

“多股指空黑色”声音再起

在黄金重新绽放避险之光期间，前期独立走强的黑色系，尤其是螺纹钢期货上涨的脚步却出现了迟疑。

中信期货研究部张革、曾宁团队认为，从今年全年视角来看，在疫情冲击下，房地产可能加速迎来拐点，海外疫情持续发酵对出口需求也会产生较大冲击，基建作为逆周期调节手段，虽然有一定增长空间，但独木难支，钢材终端需求不容乐观。而通过对铁矿供给和废钢源头产生量进行推演，可知全年铁元素供给仍有增量，铁元素供需格局将处于相对宽松状态。因此，无论是钢材还是上游的铁矿、煤焦等品种，将随着铁元素的供需宽松格局，全年重心整体下移，可作为空头配置。

从基本面看，迈科期货党曼团队认为，螺纹钢需求端逐渐恢复的同时产量也在不断回升，后期需要重点关注的是同比哪一端回升的速度更快，最终表现在库存的下降速率上。整体来看，目前钢材市场供应端恢复基本符合预期，需求端虽已基本恢复至旺季水平，但持续性仍存疑。当前盘面已跟随外围市场有所调整，整体处于抵抗式的下跌节奏，近月合约现货属性增强而远月因悲观预期表现更弱。后期黑色市场能否发展成为成本坍塌带来的螺旋式下跌还需进一步验证。

在交易市场上，通过“多股指空黑色”进行商品-金融套利的声音再度出现。中信期货研究认为，放眼全球，人民币类资产在利率空间、政策环境和价值基本面都存在比较优势，尤其A股是今年最具配置性价比的资产。尽管二季度国内经济会出现反弹，但全年大概率仍将走弱，自上而下寻找强相关性“对冲”资产有助于提升投资组合整体稳定性。从实体经济和大宗商品视角，黑色金属今年重心将整体下移，可作为空头配置。“多股指空黑色”的策略在历史上类似宏观环境中曾得到验证。