​​​​​​​一财朋友圈·瞿新荣 | 油价暴跌是短暂冲击吗？何时企稳？

2020年3月6日，石油输出国组织及盟友（OPEC+）在维也纳召开扩大减产谈判，结果不欢而散，WTI连续合约一度下跌超10%,创下2008年危机来最大单日跌幅，4月交货价格一度跌到41.05美元/桶，创下2016年8月来新低。

对沙特俄罗斯没有达成联合减产协议的分析

3月6日OPEC+联合减产会议结束，俄罗斯没有配合减产，随后沙特开启价格战，下调4月份美国、欧洲和远东FOB油价6-8美元/桶。对于俄罗斯没有配合减产，导致油价下跌原因可能在于：

第一，俄罗斯倾向认为，当前全球经济形势处于弱复苏，疫情的影响只是短暂的，并不存在严重供过于求，同时利比亚政治僵局问题也将带来产量约100万桶/天的下滑，现在尚不需要讨论减产。

第二，商业层面，俄罗斯并不想被迫减产让出市场份额给美国，俄油总裁谢欣可能认为，减产中了美国圈套，同时，俄罗斯并未从沙特获得更多政治利益。

第三，如果迫于市场压力而减产，俄罗斯影响力将被消耗，如果油价因为疫情造成的情绪面影响继续往下跌呢，这时候俄罗斯将陷入被动。

当然在政治层面，俄罗斯可能还有更多考量，包括摆出能够应对低油价的姿态以提高自身谈判筹码等等。

作为对俄罗斯没有联合减产的回应，沙特降价增产，油价恐慌下行。沙特3月7日大幅下调售往欧洲、远东和美国等市场原油价格，折扣幅度创逾20年最大，并表示有需要将增大产量超1000万桶/天，2020年1月份沙特原油产量在970万桶/天。

沙特此举意图将俄罗斯重新拉回谈判桌，沙特不可能一人承担减产而损失市场份额。实际上，在去年12月第177届OPEC及第7届OPEC+部长级会议上，沙特表态，只要OPEC+积极深化减产到170万桶/天，沙特将提供额外40万桶/天的自愿减产。2018年12月OPEC+达成新一轮减产协议以来，沙特是减产最卖力的，其产量一度从1100万桶/天下滑到980万桶/天，这还不是沙特产能全部，沙特产能甚至可以达到1200万桶/天的记录水平。

供给侧成主要矛盾，沙特与俄罗斯联盟or不联盟？

对于当前的主要矛盾，沙特能否将俄罗斯重新拉回谈判桌，形成新的减产协议，以削弱市场对供给侧悲观情绪，这一问题涉及到商业与非商业两个层面。

商业上来讲，俄罗斯担心减产会让美国捡便宜，而沙特的诉求虽然在于油价稳定，但是也不愿持续牺牲市场份额，单独承担减产重任。

非商业层面，沙特与俄罗斯联合减产涉及到政治互利问题。俄罗斯与沙特合作可以实现其在中东的某些利益诉求，包括如果油价跌幅过大，可以重新寻求与沙特联盟——如果油价跌幅过大，普京在政治上也会承压。对于沙特而言，美国能源的自给自足，逐渐打破了与沙特之间的“石油美元”协议，叠加美国有逐渐退出中东之意，沙特面临伊朗威胁会需要重新寻找结盟，自然选择俄罗斯，这是萨勒曼国王2017年访问俄罗斯的战略意图，同样也是我们在2018年阿根廷G20会议上看到萨勒曼王储与普京亲切击掌的背景，与俄罗斯形成一致行动，不仅能够维持在能源市场岌岌可危的话语权，同时在军事上说不定能得到支持。

作为三家千万桶俱乐部，美沙俄三家政治博弈是非常复杂的，可能涉及到的面很多，我们无法细究，也不会浅短几句话能说得清，但是供给侧是油价趋势性波动中不断震荡的“浪花”，因而不得不查。

恐慌性下跌还会持续吗？对未来油价思考

这次油价在2天内短期下挫15美金，这样的冲击不容小觑，也可以会带来新的格局变化，对于未来油价走势，笔者认为，要做好以下几方面考虑：

第一，如果俄罗斯不能回到谈判桌前，意味着OPEC+的影响力削弱。以沙特俄罗斯为首的OPEC和非OPEC国家，本意是形成产油国联盟垄断油价，而美国作为最大的原油需求国，其页岩油革命打破了垄断联盟，OPEC+联合减产产量均被美国新增产量替代，2016年11月联合减产以来，美国原油产量从2016年10月880万桶/天，增加到2020年2月1300万桶/天，增加了420万桶/天，超过OPEC+的减产总额，而且美国原油出口数量也在快速增长，2020年2月底出口超400万桶/天，较2019年2月多出100万桶/天，而OPEC+2018年12月达成的新一轮减产协议是减产120万桶/天，减出来的市场份额基本被美国填了，OPEC+对原油市场的垄断有点“名存实亡”的味道。沙特阿美上市后，沙特的诉求就在于油价稳定，垄不垄断沙特也觉得“心有余而力不足”，俄罗斯似乎更看透了这点，开始质疑跟沙特联合减产效果。

短期油价可能形成底部震荡格局，来逐渐消化供给侧的博弈。

从整个供需角度来讲，我们当前油价下跌突破了基本面。但是即便是由供给侧冲击，叠加恐慌情绪推动的这轮下跌，笔者并不认为很快会见底反弹。

从价格结构上来看，当前油价只是刚刚进入Contango结构，相比2014-2017年，油价维持Contango结构3年之久，受当前疫情引发的悲观情绪影响，近月贴水可能需要维持一段时间。另一方面，我们前期认为油价“N型”走势的逻辑，除了油价要周期性回到近月跌水以外，更重要的是这样一个近月贴水的价格能把美国页岩油产量进一步打下来，以降低现有库存，这很重要。

另外，回顾2014年因为减产协议未达成原油价格暴跌，漫长的2年时间才达成与俄罗斯联合减产，当前沙特要将俄罗斯重新拉回谈判桌也非易事。二季度将进入需求淡季，可能也会对油价短期反弹形成制约。

第三，当前油价不具备走弱基础，中长期油价依然维持全年“N型”走势判断。疫情形成的是阶段性需求冲击，并且全球其他国家不会采取类似中国的“经济暂停”策略，随着全球央行货币宽松等逆周期调节政策，在债务杠杆可控背景下，需求将重启2019年底以来的复苏。同时，利比亚、委内瑞拉、伊朗等石油输出受到限制，美国页岩油产量增速从2018年8月份以来持续回落，不宜过于担心供应端冲击——毕竟沙特需要油价稳定沙特阿美股价，推进沙特2030愿景，俄罗斯同样也有50%-60%的出口来自油气出口。二季度需求淡季过后，油价很可能开启新一轮反弹，当然还需持续观察彼时的油价结构、国债代表的需求走势来判断，短期中东地缘冲突同样会冲击供应端。