油价暴跌30%，全球资产连环下挫，金融危机风险攀升

放眼望去，全球几乎每个金融市场的角落都出现了危机迹象——先是全球股市暴跌超10%，再是全球央行联合行动，然而无果；上周末，对于原油需求端的担忧和价格战的再度打响导致油价暴跌30%，风险进一步攀升，周一美股指期货暴跌逾4%，黄金也在流动性冲击下跳水。

“周末的油价暴跌再度加剧了市场脆弱性，市场对于央行的信仰开始逐步动摇。”法兴银行亚洲外汇策略主管杰森·道（Jason Daw）对第一财经记者表示，“目前几乎每个金融市场的角落都已出现危机迹象。没人知道疫情会如何演进，但很明显这（病毒）是重大的经济增长风险，全球疫情持续时间越长，危机全面爆发的风险就越大。”

比起2008年的金融危机，此次市场暴跌的触发因素是疫情，渣打银行（中国）有限公司金融市场部总经理杨京对记者称：“当年油价跌幅更超当前，且表现为大宗商品普跌，因此未来金融危机风险是否会实质性攀升，仍需密切关注疫情的发酵以及对全球经济、金融市场的冲击。”

机构普遍表示，下一个需要观察的是信用市场。“鉴于能源公司是非投资评级债券的最大发行体，占美国高收益债券市场11%的份额，因此原油价格战可能会给美国信贷市场带来冲击。”景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对记者称。

早年，由于全球收益率维持低位，在充足的流动性支撑下，投资者大量涌入高收益债市场，压缩信用利差，但若尾部风险进一步发酵、信用利差扩大，违约风险将会加剧。全球最大债券投资机构太平洋投资管理公司（PIMCO）近期警示债市风险，称高收益率债信用利差未来仍将进一步走阔。

油价暴跌加剧市场脆弱性

两周前，美股经历了史诗级的单周暴跌，跌幅超出10%。但上周，跌势并未因美联储降息而止步。避险资金涌入美债市场，3月9日，美国10年期国债收益率一度跌破0.5%。市场已预期美联储下周再降息50个基点（bp）。

如今，油价成了压垮全球市场的又一根稻草。3月9日，原油价格下跌高达30%。布兰特原油期货价格从45美元一度跌至31.52美元，创下历史最大单日跌幅。但是，跌势并未结束。

“石油输出国组织（OPEC）与俄罗斯谈判破裂，沙特阿拉伯计划增产及打减价战。尽管新冠病毒导致对原油的需求大幅下降，但俄罗斯仍拒绝进一步减产，这是触发暴跌的主因。”赵耀庭告诉记者。

油价上周五（3月6日）下挫10%后，3月9日再暴挫逾20%，布兰特及美国WTI油价分别跌至约35美元及32美元水平。

瑞银证券表示已最新调低油价预期，布兰特油价6月、9月及12月末的目标分别降至40美元、45美元及50美元（原来为62、64及64美元），WTI油价目标则低于布兰特3美元。“未来数天至数周，我们不排除布兰特油价进一步下跌至30美元。”

值得一提的是，沙特石油巨企沙特阿美（Saudi Aramco）上周六前所未有的降价，向亚洲客户减价4至6美元/桶，美国及欧洲则减价约7美元，并计划4月将增产，预计从本月约970万桶/天，提高至1050万至1100万桶/天。沙特的举措同时迫使俄罗斯重返谈判桌。“OPEC+”（OPEC和俄罗斯）在2016年以来一直协调平衡石油供需，但OPEC及联盟国分道扬镳，瑞银认为这会先引发美国等周期较短的产油国减产。不过，产油国无法长期承受油价过低，并将重启减产谈判，加上疫情受控及经济增长回升，预期油价在下半年将复苏。

信用债市场或是下一个“爆点”

从股市到波动率暴涨，再到原油，下一个风险点很可能就是信用债市场。

“原油价格战或为美国信贷市场带来冲击，这也将影响美国页岩油生产商以及大型国有石油公司。我们预计相关行业和主权国家的信贷息差可能会扩大。”赵耀庭告诉记者。

美国三大债券巨头都表示，现在若要回到信用债市场“捡便宜货”还太早，因为疫情仍充满不确定性。贝莱德（BlackRock）、先锋领航（Vanguard）、PIMCO三巨头都是持观望态度的代表。尽管全球信用债相较于政府债券已变得极度便宜，但对他们来说，目前信用债的吸引力仍然不足。

“未来几个月经济进一步恶化的风险很高，现在不是加大风险资产仓位的时候，”PIMCO首席投资官伊瓦辛（Dan Ivascyn）表示，至少美国投资级债券信用利差相较国债要走阔至150bp，才是更好的进入时机，目前还到时候。他表示，现在关注更高质量的债券，例如地产相关债券来防御下行风险。

兴业证券首席宏观分析师王涵此前对记者表示，除了美股外，信用债是另一个海外最脆弱的环节。截至2018年二季度的数据，美国高收益债市场存量为1.3万亿美元，而杠杆贷款存量已达1万亿美元。过去两年，无风险利率上升，但由于企业盈利推升全球风险偏好，全球“Hunt for Yield”（追逐收益），因此信用利差是压缩的，企业尚未明显感受到利息偿付压力上升。但当前企业盈利前景已经开始变化，这意味着信用利差可能将上升一个台阶，而如果无风险利率进一步上升，则意味着企业偿付压力将快速大幅上升。

“央行信仰”开始动摇

尽管金融危机卷土重来可能言之过早，但压力迹象开始不断显现，法兴银行最新表示，若市场真的进入压力期，就要学习历史经验——闭上眼睛、卖出新兴市场、买美元、看涨波动率，现在不是憧憬“捡便宜货”的时候。

即使当前市场怀疑央行的效力，但央行也只能不断宽松。王涵表示，企业高债务意味着其偿付能力对利率水平是更敏感的，而信用利差可能还将被迫上升，这意味着美联储只能重新压低无风险利率。

上周五，花旗大胆喊出美联储年内还将降息100bp的更新观点（3月19日降50bp，4月和6月再各降25bp），主流预测则认为美联储年内还将降息50bp。“新债王”刚德拉克（Gundlach）早前就表示——“美联储现在有点无所适从，我最多给鲍威尔打个C-，比起（其他央行）同行，他似乎迷失了方向。”那么这一次，多年来屡试不爽的“不要跟央妈对着干”的交易（“don't fight the central banks” trades）还会奏效吗？

野村量化团队此前认为，短期看需要观测三方面问题。 首先，要看标普500指数是否能够收复一半跌幅。目前显然没有。过去，当市场无法在暴跌后的5-6个交易日内反弹，那么就会被第二波抛售潮攻击。

其次，需要观察美股情绪是否能够持续复苏。 第三个问题则是，随着市场情绪企稳，额外的坏消息会否减少？在这种情况下，市场可能会从一个简单的区间震荡，转而实现从悲观到真正的乐观的切换。

至少就目前来看，三个条件都还没有满足。 近期MSCI再度对全球市场展开相关压力测试，其设计的压力测试的设定情境为：全球经济增长率短期下降2个百分点（目前主流共识是下降1%），而风险溢价则上升2个百分点，显示极端情况下，美股仍有可能再下跌11%。