OPEC未达成延长减产协议，油价下行风险急增

北京时间3月6日晚间，第178届OPEC特殊大会以及OPEC与非OPEC联合会议结束，未就延长减产达成一致意见。此前达成的减产协议将于2020年3月底结束，结束后各国产量将不受减产协议约束。OPEC+自2016年联合减产以来，首次出现谈判破裂的情况。

受此影响，3月6日盘中国际油价跌幅一度超过10%，且尾盘整体维持全日跌幅。截至3月6日收盘，WTI当日下跌10.15%，Brent下跌9.48%（详见图表 1）。

点评

1、OPEC+未就延长减产协议达成一致意见

2016年11月OPEC+达成联合减产协议后，此后多次的OPEC大会虽谈判经常出现波折，但最终都能达成一定的延长减产或者深化减产协议。所以，在本次会议之前传出俄罗斯对于延长减产存在异议的消息，市场也普遍将其当做OPEC大会前的惯用伎俩看待。OPEC大会前通常放出利空消息试探市场反应，其后再达成一定的协议以达到较好的效果。在此情况下，本次OPEC大会未就延长减产协议达成一致意见超出市场预期，油价也出现了5多年来的单日最大跌幅。

按照2019年12月OPEC177届会议上达成的延长减产协议，沙特愿意在此前OPEC+170万桶每天减产额的基础上，额外减产50万桶/天（减产参考基准仍为2018年10月产量），这意味着如果承诺的减产完全执行，相比2018年10月的产量，OPEC+总计减产将达到210万桶/天。从2019年12月之后的情况来看，沙特超额减产20万桶/天。这也就意味着，在最坏的情况下如果2020年3月减产协议结束后，最多可能有近200万桶/天产量回归市场。不过， OPEC+联合技术委员会可能将在3月18日再次召开会议，届时减产协议也有生变的可能。不过在此期间，油价将难以避免继续杀跌。

2、需求趋弱OPEC减产是常见调节手段，但并无法显著提振油价

3月6日，OPEC+未就减产达成一致意见，虽在市场预料之外，但也在情理之中。

1996年以来，除了2017年初开始的减产，OPEC其余几次减产都发生在需求下行之时。从实际效果来看，为了对冲需求下行而发生的OPEC减产，中长期并不能提振油价。没有需求配合之时，供给冲击虽然也能带来油价上涨，但往往会以之后油价的快速暴跌而回归。大的周期来看，油价与美国的经济周期非常同步。2001和2008年油价的绝对低点同步或领先美国GDP同比一个季度。所以在此情况下，OPEC+选择不再延长减产，而交由市场自己去平衡油价和产量的关系，从中期来看或更有利于过剩产能快速出清。

3、历史上油价单日跌幅鲜少超过本周五

我们统计了1983年3月WTI原油上市以来单体涨跌幅的变化。统计来看，上市以来的9000多个交易日中，只有20个交易日油价的跌幅超过3月6日。从发生时间来看，主要发生在以往的经济危机期间。从这20个交易日之后4个月的油价表现来看，涨跌幅规律相对不显著。

具体到本次而言，考虑到疫情在海外的扩散仍在上升期，全球原油需求仍在遭受重大冲击，同时OPEC+采取了可能不再减产的行为，而且沙特还表明将增产实施价格战，这与2014年10月沙特在油价已经开启下跌趋势时，做出不再通过控制产量来支撑原油价格的决定极为类似。在此情况下，油价下行风险急剧增加，WTI原油大概率将下探至30美元/桶一线。

作者单位：兴业研究宏观部

第一财经获授权转载自微信公众号“鲁政委世界观”，原标题为《【大宗商品】油价下行风险急增——评OPEC未达成延长减产协议》。