美联储紧急降息救市 中国货币政策宽松空间进一步打开

唐建伟 刘健 黄晖

3月3日，美联储宣布紧急降息，将联邦基金目标利率降低50BP至1.00%-1.25%区间，并将超额准备金利率（IOER）降低50BP至1.10%。不止是降息，美联储还决定进一步扩表。FOMC指示柜台至少在2020年第二季度继续购买美国国库券，还指示柜台将到期收回的美国国债的本金继续滚动购买，并继续将美联储所持有的机构债和机构抵押贷款支持证券（AMBS）在每个月收到本金后进行再投资。

美联储一般都是在中旬的议息会议上决定是否降息，此次属于紧急降息以应对疫情的突发影响。据统计，1998年以来，美联储在非原定议息会议时间紧急降息的情形共有7次（2007年为下调贴现率），此次紧急降息为2008年金融危机后首次。美联储此次降息主要是为了应对疫情冲击下的美股大幅下跌压力。年初以来道琼斯工业指数下跌幅度达9.18%。当前正处于美国大选敏感时期，不排除大选再现“黑天鹅”。权益资产是美国居民资产配置的主要方向，一旦美股在疫情和大选的双重不确定性压力下，结束周期性牛市，或将重创美国消费者信心，并拖累美国经济陷入衰退。

美联储降息依然在路上，3月中旬是否再次降息仍较大不确定性。美联储在此次声明的前瞻指引部分，继续保留了将“采取合适行动”以支持经济的措辞。鲍威尔也表示：“一次降息并不足以解决供应链问题”。预计未来美联储仍可能有多次降息举措。至于3月中旬美联储议息会议是否会继续降息，仍有较大不确定性。鲍威尔也同时表示“需要财政当局提供支持，经济目前仍然强劲，降息是为了让经济保持强劲，就业增速仍然稳健。”疫情在全球、尤其是美国的发展情况，将是3月中旬美联储是否会再次降息主要因素，目前来看仍具有高度不确定性。

全球宽松周期或加速到来。3月3日，G7央行及财长在联合声明中表示，将密切监视疫情的扩散及其对市场和经济状况的影响，“使用所有合适工具”对冲下行风险。同时，澳洲联储和马来西亚央行也已先于美国宣布降息，日本、意大利、新加坡、马来西亚、印尼、韩国等经济体也在早先公布了财政支持或资产购买方案。疫情影响下，发达经济体问题愈加严峻，日本、欧洲衰退预期再度升温。G7中疫情和经济尚且较好的美国已经显著宽松，预计全球各大央行也将采取降息的操作，更多国家的降息或在路上。

随着海外主要经济体宽松力度空前加大，中国货币政策宽松空间进一步打开。降准降息可能仍然在路上，央行可能跟随美联储，进一步降低MLF操作利率，包括五年期在内的LPR也可能继续下行。此外，近期央行指出“存款基准利率是我国利率体系的压舱石将长期保留。未来人民银行将按照国务院部署，综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整”，因此，不排除央行降低存款基准利率，以促进银行进一步降低实体经济融资成本。货币政策宽松预期下，市场利率可能继续下降，十年期国债利率或将向着前期低点2.6%的方向迈进。

人民币资产吸引力稳步提升，汇率稳步升值。美联储非常规降息后，市场预期美联储可能进一步降息，美元指数可能继续走弱。此外，目前，海外疫情正处于爆发期，从疫情周期来看，未来一个月左右，部分国家疫情仍可能肆虐。与其他国家相比，中国疫情控制更早、措施更有力，中国疫情明显好转，与其他国家形成鲜明对比。2月下旬以来，全国复工率逐步回升。根据中国企业联合会最新调研，截至2月28日，中国制造业500强企业开复工率已达97.99%，平均产能利用率为64.85%。采购经理调查显示，大中型企业3月底复工率将升至90.8%，其中制造业为94.7%。经济基本面也将对人民币汇率形成支撑。此外，中国政府在疫情中表现了强大的决策力和有效的执行力，经济社会有序稳定，加之金融业对外开放的加速推进，中国金融市场及人民币资产的避险属性有望进一步发挥，并吸引跨境资金流入，人民币汇率有望保持稳步升值态势，或将升破6.9。

（作者单位：交通银行金融研究中心）