竟然是历史上第八次紧急降息！全球机构灵魂拷问：这次还跟随央妈吗？

2020-03-04 18:13:18来源：第一财经

3月3日，全球市场经历了“超级星期二”——北京时间23时美联储紧急降息50bp，此前澳联储和马来西亚央行降息25bp，七国集团（G7）还将有更多措施祭出。

在意外的“重磅利好”下，美股反而大跌，导致跌幅高达800点。主流机构认为，美联储的“政治化”（politicization）愈发明显，而已实行负利率的发达国家央行（如欧洲央行和日本央行）货币政策空间捉襟见肘。关键在于，过去多年来的美股涨幅被有的机构认为更多由央行的流动性驱动，而非企业盈利的攀升。那么这一次，多年来屡试不爽的“不要跟央妈对着干”的交易（“don't fight the central banks” trades）还会奏效吗？这也是当前机构们都在考量的问题。

相比之下，中国央行更为克制。3月4日，中国央行公告称——目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2020年3月4日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。美国十年国债收益率一度跌破1.00%关口，中美利差进一步走阔至历史新高。

美联储“政治化”趋势突出

“降息50bp的消息宣布后，市场先是反弹，随后似乎又意识到了什么，继续回踩。”某美股期权交易员在4日凌晨对记者表示，“意识到了什么？比如降息无法击败病毒。”

回顾过去的几次紧急降息，分别是1998年10月，俄罗斯主权债券违约导致LTCM（长期资本投资管理公司）爆仓而引发美国系统性危机；2001年3月互联网泡沫崩溃；2001年4月刺激经济增长；2001年9月，911恐怖袭击；2007年8月，次贷危机爆发；2008年1月，全球金融市场暴跌；2008年10月，雷曼兄弟破产引发全球金融海啸。

“很显然，与过去相比，此次降息是用来对冲金融市场暴跌的风险，而非经济数据疲软，美联储的政治化已不能避免了，这未来对于美元等也将产生重大影响。”富达国际亚太首席投资官安纳德（Paras Anand）对第一财经记者表示，

当前，美国数据显示经济仍然相对韧性，失业率仍接近50年低点3.5%，制造业PMI（ISM）也刚反弹至50以上，进入扩张领域。只因疫情在海外加速蔓延，金融市场目前在为疫情可能损害美国经济和企业盈利定价。众多接受记者采访的机构人士对降息的意义褒贬不一。多数认为，降息不能解决病毒的传播，美联储更应等待疫情受到抑制、经济自然反弹，而不该一味消耗政策空间。但是，在这场“全球比差”游戏下，如果美联储不动，实则就等于落后了。

巧合的是，在美联储紧急降息前的几个小时，美国总统特朗普在社交媒体上再次发布消息，呼吁美联储跟进降息。降息后，特朗普表示对这一降息幅度仍不满足。各大机构预计，2020年美联储总计降息幅度或达100bp。

德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩对记者称，欧洲央行可能会降低存款基准利率10bp，并且再提高20亿的QE购债额度。

之所以此次市场对央行的效力表示迟疑，也主要因为其离“零利率下限”（ZLB）约束越来越近。“目前，发达经济体主要央行的政策性利率都位于历史性低位，且美欧日发达经济体央行在大规模QE之后还维持庞大的资产负债表。去年来全球经济失速引发的降息潮，又让本准备为过冬储备粮草的全球央行开始寅吃卯粮，未来全球将步入零利率市场渐成市场共识。”摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对记者称，若全球央行再次降息甚至QE来应对疫情的冲击，虽短期内可避免经济失速，但从中长期来看反而会导致本轮全球经济复苏终点的提前到来。

“相比之下，中国央行的回旋余地更大。”安纳德认为，中国央行短期并不会下降存款基准利率或大幅度降准，用定向降准、为受冲击机构和企业提供特定支持则是主要方向。从这个角度来看，中国的股、债具备中长期的价值。

是否顺势而为短期取决于三因素

尽管长期而言，一些央行的货币政策空间枯竭，但就短中期来看，是否应该要顺势而为？

之所以市场会有这种惯性思维，安纳德解释称，过去几年美股企业盈利前景持续恶化，投资者却憧憬政府及中行将因此而向市场提供充足流动性，以缓和对经济的冲击及短期支持资产价格。这个前景越差、越可憧憬的剧本近年不时发生，当经济前景暗淡，与潜在的流动性增加相比较，市场更看重流动性，因此反而推高资产的市场价格。

不过，野村量化团队方面认为，短期看，“不要和央行对着干”的交易是否适用需观测三方面问题。

首先，要看标普500指数是否能够在本周收复上周的一半跌幅。“过去，当市场无法在暴跌后的5-6个交易日内反弹，那么就会被第二波抛售潮攻击。如果此次联合降息出现，那么标普500很可能会逐步冲破3124点（收复一半跌幅）。在这种情况下，追逐升势、做空波动率可能是有吸引力的交易。”野村宏观、量化策略师高田（Masanari Takada）对记者表示。

截至2月28日的一周，道指累跌12%，纳指幅10%，标普500指数跌11%，创2008年10月以来最大单周跌幅。截至3月3日凌晨收盘，美股大反弹，道指涨5.09%。当日晚间美联储紧急降息后，美股开盘反而回落，三大指数跌幅都近3%。

其次，高田认为，需要观察美股情绪是否能够持续复苏。“特别是美股情绪往往在进入反弹后的8-10天会陷入减速带，形成情绪复苏的瓶颈。”他称，导致这个现象出现的原因就是趋势跟踪的投资者，“例如CTA（趋势型商品交易顾问策略），CTA错过了第一波剧烈反弹，因此存在买入时滞。此前一段时间，CTA还在不断减持，若此后标普500不断收复3105、3215，那么这些投资者就会复苏。”

第三个问题则是，随着市场情绪企稳，额外的坏消息会否减少？“在这种情况下，市场可能会从一个简单的区间震荡，转而实现从悲观到真正的乐观的切换。当然这只是一个预期。在这一情况下，投资者可以准备第二波反弹，这则将真正由基本面驱动的而不是技术因素驱动。”