一财朋友圈·见解 | 政策加码基建崛起 A股风格切换？

近期，传统基建板块迎来久违的大涨，回流的外资也积极配置基建板块，引爆A股风格切换的讨论。

随着政策加码、复工加速，市场风格会继续迎来变化吗？基建地产相关的周期股将在政策刺激下走出一波大行情？科技类成长股短期面临获利了结的冲动？

对此，一财朋友圈多位认证专家，分享了他们的看法。

市场认为，周期当前存在“低估值+强催化”双重逻辑，短期反弹存在基础但可能持续性有限。但我们认为，本轮周期行情与之前任何一轮不一样，不仅是低估值或阶段性政策催化带来的反弹行情，更是“产能需求扩张+流动性宽松”双重超预期叠加的结果，前者是交易逻辑，后者是基本面逻辑。从大环境看，当前股债性价比看股票性价比极佳，进一步回归价值和成长之分，我们看到当前的价值风险收益比极佳。周期作为价值中兼具交易和基本面逻辑品种，行情持续性将超出市场预期。

当前风格切换已开始，往后看演绎路径如何？我们认为，周期逻辑最顺畅且原有持仓规模较小，不论是预期还是交易边际都是相对较大的，周期将作为风格切换的先驱引领。伴随风格切换路径进入后半程，金融具备相似特性，将跟随周期，只是弹性相对较小。

放眼中期格局，“监管宽松+货币宽松”格局不变，风险偏好抬升和无风险利率下行将持续支撑市场上升趋势。从风格角度看，科技的逻辑已经得到了市场充分的认可，包括自主可控、国产替代、5G周期等，全年看这些逻辑的逐步兑现有望体现在盈利之中，盈利或盈利预期的上行，将是推动科技板块的进一步上涨的源动力。但是短期来看成长面临估值贵的掣肘。因此，未来在市场上升的格局之下，“成长-价值”的螺旋式上升将成为风格主旋律。

上行趋势延续，科技推荐不变，周期首推中游。一是估值处于较低、回升弹性较大中游周期，如水泥、工程机械、航空；二是高景气子板块，如新能源汽车、游戏、信息安全。

上周全球市场调整后，会否导致明显的风格切换？我们的初步想法是可能有一些。一方面，全球市场在当前的位置，可能有企稳和技术性反弹；另一方面，从稳定经济、不让2020年目标滑坡的角度出发，3月财政和货币应会明显加大刺激力度。

政策强刺激领域应该是包括地产在内的全部基建投资。从三驾马车来看，目前出口在半年维度面临极大压力。疫情在日韩蔓延，影响日韩配件供应；全球的需求也在恶化下降，出口至少在两个季度以上受到影响。消费因为疫情冲击，有些难以立刻恢复，交运和消费预计要到4月才能恢复。并且规模以下企业吸纳就业能力减弱，不能带来收入和消费的提高，稳定经济的唯一抓手就是投资。其中从企业资本支出、基建和房地产三个分支来看，企业资本支出需要利率降到极低水平才能增加，最快的项目就是基建，预计会加大会新老基建，包括通信设施、水利项目的投资。我们认同地产不会作为短期经济的刺激指标，但是地产投资不能作为经济的拖累项，增速不能低于与名义GDP增速匹配的7-8%。如果只靠基建投资，无法把经济增速拉到正常水平。因此我们认为地产还是会有一定的放松政策，带来经济的回升。

预计市场有结构调整的机会：泛科技行业，受到财政刺激的通讯、软件、自主可控相对更受益，受全球需求影响较大的消费电子会偏弱；受到财政补贴影响的光伏、电动车相对偏弱；一段时间内如果预期货币财政发力，机械设备和工业生产相关的股票会表现更好。

短时间内能够看到市场风格从泛科技转向受财政刺激的领域和与工业生产相关的机械设备和工业自动化等板块。

当前因海外疫情担忧产生的调整是“黄金坑2.0”，和“黄金坑1.0”可能有所不同的是，市场的位置尤其是科技股的位置相对更高一些，当然同时全球无风险利率也进一步降低。我们认为，从市场规律来说，“黄金坑2.0”的修复行情可能会走得更为稳健一些，市场风险偏好可能相对略降一些，这使得市场修复的速度和结构上也会和“黄金坑1.0”的修复行情有所不同，预计修复速度相对更缓和一些，结构上不会过于极端，市场不会再过度追捧题材股，更关注基本面。今年景气及中长期空间，机会将主要以优质成长股为主，同时受益于稳增长力度加码的低估值股也会有适当表现。

近期行业重点关注：医药（生物医药、医疗设备等）、传媒（互联网、游戏等）、通信、计算机（云计算等）、电子（半导体、苹果链等）、新能源汽车（特斯拉产业链等）、汽车、地产、建筑、环保等。

1-2 月受流动性大幅改善和疫情的影响，加之在业绩空窗期。投资主要以偏主题、偏小盘、高估值为主要方向；3 月开始，政策和业绩将会回到投资者视野。政策对于低估值板块相对更有利，而业绩公告期，业绩将会被赋予更高的权重。因此，市场在 3-4 月将会出现风格阶段性均衡。资金会被分散，投资机会以局部、点状存在。

3月，投资要把握三个关键词，稳增长、数字基建、信息消费，行业层面依次推荐传媒、券商、建筑建材、地产、计算机 。

第一，数字基建&信息消费。新时代的基建将会呈现传统基建托底，数字基建加码的格局。在疫情结束，传统基建一定程度的加码，但是在 5G 建设、工业互联网、政务信息化、医疗信息化、车联网、教育信息化会全面提速，行业层面主要集中在计算机、通信等领域；消费目前下行压力较大，信息消费无论是短期受疫情影响还是未来长期趋势，都是居民消费重要的增长点；以游戏、在线教育、在线医疗等领域有望迎来景气上行趋势，行业层面主要集中在传媒。

第二，券商。一季报公布期间，券商的业绩确定性比较高，无论是自营、经纪、投行、资金业务层面都有较好表现。

第二，地产建筑建材。传统基建和地产在国民经济中仍然扮演着重要角色，是中国经济的基本盘，随着经济下行压力加大，有必要保持一定的基建地产投资规模，经济防止经济运行滑出合理区间，防止短期冲击演变成趋势性变化。

前期A股已经经历过一波考验，事件性因素的扰动正在逐步削弱，在上行趋势没有破坏前一旦确认市场依然属于强势，仍会有情绪主导的加仓，另外逆周期政策还在落地过程中，在时间空间上都还留有余地，市场出现调整反而给投资者了低吸的机会。在股指二次探底整固的过程中，我们认为，3月应当关注两大风向标：一是蓝筹，蓝筹崛起能够拉升指数、稳定市场，同时也能对创业板指起到带动作用，提升风险偏好；第二就是关注前期爆炒的龙头股是否能够再度拉升，这对提振市场情绪起到重要作用，配置上重点关注：

第一，低位蓝筹。市场震荡过程中，蓝筹板块的防御属性更强，另外今年以来热点主要集中在科技股，蓝筹板块估值相对较低，存在补涨机会，重点关注大金融板块。

第二，头部的科技细分龙头及具备补涨潜力的科技类品种。科技主线后续可能分化，头部的科技细分龙头品种仍属于核心资产，机构配置需求仍然较高。而尚在底部具备补涨潜力的科技类品种估值将更有吸引力，这里面尤其看好2015年以来股价仍处于中位数以下的品种。

第三，传统耐用品消费和制造业。短期业绩受到一定的冲击，但随着事件性因素得到控制，复工会逐步弥补短暂缺失的需求。如果再加上未来可能存在的逆周期政策加力，这些板块存在需求补偿性恢复的驱动，前期积压的需求释放，二季度企业业绩有望大幅抬升。

第四，有政策支撑的基建板块。近期中央多部委陆续推出政策，加速推动重大项目开工建设、鼓励新投资项目利落地，北京、云南、江苏等多地发布2020重大项目投资计划清单中，基建投资是重要部分，而且今年竣工端的需求依然存在，基建有望持续发力。