对话伍戈：期待疫情拐点到来，看得到恢复生产的动能|首席看市

2月10日，部分企业启动复工，尝试恢复生产经营工作。疫情防控与恢复生产，都被提到重要位置。

长江证券首席经济学家伍戈接受第一财经记者专访时称，大家都在期待疫情拐点出现，但是目前还没有明确答案。这就要求疫情防控要继续严防死守，同时在防疫和复工之间找到一个平衡。

“现在看得到大家想要恢复生产的冲动的，只是疫情的严峻让大家有些两难。”伍戈认为，在疫情防控方面，还可以投入更大的力量，以更聪明、更智慧的方式来提升对疫情的防控效果，坚决防止返工期间疫情出现二次反复。同时，根据不同行业特征，逐步将生产恢复起来，不能让经济停摆。

在他看来，结构性政策要放在最重要的位置。总量政策根据疫情发展小步快跑，但结构性的政策要“大放异彩”。

“结构性政策第一更加精准，第二力度要更大。总量性的大刺激，在这个时点，我觉得还是要悠着点。”伍戈称。

保持谨慎

第一财经：近期疫情控制数据呈现向好迹象让我们感到宽慰，你认为疫情是否不再需要担心了？

伍戈：我们都在期待疫情拐点的出现，但何时出现，医学专家还没有告诉我们准确的时点。

站在这个时点，好消息是我们看到新增确诊人数已经比较稳定，特别是湖北以外的数据有好转迹象。但是，随着返工潮启动，大家也在担心会不会有二次冲击的可能性。可以说，目前疫情还是有必要担心的。

第一财经：另一方面我们也看到，各界对经济下行的担心正逐步升温。在你看来，当前大家对经济所受冲击的预计是否充分？

伍戈：对这次的新冠肺炎疫情，大家都很清楚的是，致死率低于SARS但传染性要高得多，死亡人数也超越了SARS时期。所以，无论是对经济造成的打击还是对社会产生的冲击，都比SARS要大很多。同时，为了防控疫情传播，政府采取了严格的封闭隔离措施，这些对经济也会造成明显影响。

下调增长预期

第一财经：你预计疫情对中国经济一季度影响有多大？

伍戈：我们预测在4%到5%之间，比年初的5.8%左右的预期大幅调低。

疫情出现之前，大家对一季度经济增速的预期都是5.9%、6%的样子，但是毫无疑问，现在都会将预期调低。保守的观点认为，会降到5点几、4点几。确实从最近的高频数据看，不管是发电耗煤量、客运量、房地产销售面积，都很低。

这也要求，要在疫情控制和生产恢复之间找到一个平衡。虽然很纠结，但随着疫情控制的变化，我相信这个天平还是会朝着稳增长的方向倾斜。

第一财经：目前很多机构的经济学家都预计，疫情对经济的冲击是暂时的，可能会局限在一季度。从全年来看，你认为影响程度有多大？

伍戈：疫情的拐点何时出现是个关键。但是目前医学专家没有给我们一个定论，不过一个可能的时点是2月中下旬。

如果拐点如期出现，那么到3月份就会出现疫情向下、经济向上的趋势，冲击就不会延续到二季度。这样的话，房地产、基建就能很快恢复，物流、交通等也会明显恢复，餐饮旅游等受冲击非常大的行业，会滞后恢复，但也会逐渐恢复。

所以一季度会是一个低点，全年是一个逐步恢复的过程。但这也要求我们加强疫情防控，返工潮后不要出现疫情的二次反复。

支持逐步复工

第一财经：今天（10日）已经有部分企业开始复工，这能不能看作是经济开始恢复的标志？

伍戈：今年春节假期延长，很多企业在10日开始复工。预计2月中旬会有大量企业选择复工，有的可能是远程工作或者弹性工作制。但目前来看，复工将是缓慢的。

目前大家对疫情依然很担忧。企业和员工担心，所以何时复工会在政府允许的范围内根据实际情况自己决策；地方政府也担心，目前各地对疫情防控都在尽量压实主体责任，既包括地方官员的主体责任，也包括企业负责人的主体责任。所以，疫情拐点还没有明确，疫情防控又比较严格，这两股力量之下，复工是逐步的。而且复工也不意味着复产，产业链的恢复需要一个过程。

从需求的角度看，在疫情出现之前，今年的预期本来是会边际修复的。一方面，外需2020年预期比2019年是要好的，与此同时，去年四季度开始全球PMI指数是向上的，制造业在修复。另外，虽然今年债务压力比较大，但是专项债扩容、财政发力、货币政策滞后影响，内需也会企稳。在没有疫情的时候，大家对今年的需求的预期不是很差的。

疫情来了当然会打击需求。需求的恢复是一个缓慢的过程。现在看得到大家想要恢复生产的冲动的，只是疫情的严峻让大家有些两难。另外，银行间市场利率、LPR都是下降，这对利率敏感行业都是有作用的，而实际上绝大多数行业都是对利率敏感的。

积极施救

第一财经：一季度债务压力之下是否会造成抛股还债，股债联动产生叠加风险？

伍戈：目前主要担心受疫情冲击较大的行业。对它们而言，是遭遇了天灾。

可以预见的是，在他们没有现金流收入的同时，还要支付固定的房租、利息、员工成本，显然是难以支撑的。

这种如果出现违约，从某种程度上来讲，并不是因为企业自身经营不善造成的，而是遭遇了外部冲击。这时候的救济措施就变得非常关键，这个时点，我建议还是要适当去给予救助的，帮助企业缓解债务压力。

实际上我们能感觉到一些对应的救助已经在展开。总量政策方面看，银行间利率在下降，我相信还会有更多纾困措施出现，会在2月、3月将风险控制在最低。

第一财经：有观点认为，企业本来就应该提升自己的抗风险能力，遭遇外部冲击时努力自救，不应对宏观政策过度依赖。你同意吗？

伍戈：我不同意。就好比一个人掉进了水里，你能要求他“你应该去学游泳吗”？他肯定是先扑腾着自救，不行了才呼救。

当然，要救所有的企业肯定是救不过来的。客观上，一定会有一部分企业面临破产、倒闭，自己消化风险，正常经济下行期也会有企业破产。

我们期待疫情的拐点早点到来，期待3月之后逐步复工，而消费餐饮等行业的恢复，实际上也依赖于制造业复工的进展。

发挥价格的作用

第一财经：在经济增长承压、人民币贬值压力较大的情况下，是否会出现金融市场风险叠加，形成新的冲击？

伍戈：我们讨论风险叠加的时候，往往是在最差的时候。但是很多问题需要向前看。叠加当然是会叠加，债市违约风险、人民币汇率风险、股市抛售风险等，但是市场是有自身调节的力量来消化的。

比如汇率。当经济遇到挫折、当出口遇到问题，汇率在央行不干预的情况下会自主地贬值。而这种贬值恰恰是应对经济下行的对冲，出口会得到提振，会有一种自发调整。不要把资产价格的波动就一定认为是风险的叠加，它反而是一种自我增加免疫力的过程。

要充分发挥价格的作用。目前，我们一方面要谨防叠加，但另一方面也要仔细观察，到底是一种非常规的市场现象，还是市场自发的一种反应。要发挥金融资产价格的作用。站在目前这个时点，一方面要防疫情，一方面要恢复增长。大家对疫情预期最差的时候已经过去了。

重视结构性政策

第一财经：总体来看，应如何通过短中长期经济政策和改革组合，走出冲击，恢复经济增长动力？

伍戈：要在复工和防疫之间，找到一个平衡。这也是每一个人在纠结的，我要不要去上班。一方面，对疫情我们不乐观，要继续严防死守。另一方面，还要根据各个行业特征，将生产逐步恢复起来。否则经济停摆，大家更加恐慌。

因城施策、因业施策、因企施策，政府政策积极创造更有利的条件来做这些事情。在疫情防控方面，还可以投入更大的力量，比如加强大数据观测分析，提供更有效的防治依据，通过更聪明、更智慧的方式来提升对疫情的防控效果。坚决防止返工期间疫情的二次反复。

从宏观政策而言，结构性政策要放在最重要的位置。总量政策要根据疫情发展小步快跑，但结构性的政策我觉得还是要大放异彩。

目前不是所有企业都难过，总量性的利率放松等政策要渐进性地使用，还是要结构性的政策。如果这时候放水放多了，疫情结束之后房价猛涨，这又会成为一个问题。

对中小微企业，该展期的展期，该减免的税费减免，银行方面，对中小微企业给予更多的展期和容忍度，特别是国有商业银行，哪怕积累一些不良，这都是可以接受的代价。结构性政策第一更加精准，第二力度更大。

总量性的大刺激，在这个时点，我觉得还是要悠着点。

提升软实力

第一财经：疫情发展及防控，将如何影响中美经贸关系？全球价值链遭受怎样的冲击？如何加强国际合作？

伍戈：中美前年以来的问题依然存在，但疾病的抗击是全人类共同的任务。在抗击疾病的紧要关头，其他的问题就要从长计议了，人道主义救助要放在最重要的位置。

目前可以看到，疫情已经对国际间的贸易、交往产生了一些影响。但是，很难想象产业链会因为一个疫情发生变化。能够真正改变趋势的，还是国内软实力方面的东西。

我们一直是想拥抱世界、拥抱全球化的。但是客观上，这些年来全球化也造成一些贫富悬殊等问题，并非一帆风顺，遭受到不少挑战。

从我们自身来看，加强国际合作也有很多事情要做。比如金融市场，在信息披露、会计规则以及其他制度标准方面，能不能更加主动地与国际接轨。同时，要站在对方的角度思考问题，更加有诚意地拥抱开放。