张岸元：先避免局部休克，再考虑经济全面恢复｜首席看市

笔者多年前曾参与汶川地震救灾及恢复重建研究工作。此次新冠肺炎疫情冲击面之广、直接间接损失之大、经济社会影响之深远，都已经远远超过前者。面对疫情的不确定性发展，我们无绝对权威可尊，无现成机制可用，无完整经验可循；必须保持足够的谨慎和谦逊。不能基于不完整的统计数据，通过模型假定参数推算疫情演进；不能刻舟求剑，基于SARS经验，认为经济只是遭受短期冲击，随后将迅速回补，乃至恢复正常。

当前，疫情管控是重中之重，与此同时，也要考虑经济问题。参照汶川地震后“抗震救灾”和“恢复重建”两个阶段的划分，当前也似应按“疫情管控期间”和“管控解除之后”两个时间段，谋划出台更有针对性、立竿见影的政策。避免虚耗政策空间，透支公众对政策的信心。

疫情管控期间，致力于维持经济机体存续

疫情本身对经济影响有限，是管控疫情所必须采取的严格举措，极大抑制了当期经济活动。流行病学的发展，比经济学成熟。此方面的决策，应遵从流行病学专家的意见，按照毕其功于一役的思路，确定管控力度和持续时间。至少目前阶段，仍应是经济给防控让路。

（一）当务之急是让企业存续。

按照乐观估计，疫情能在二月份以内见顶，但严格管控措施至少在疫情见顶后持续实施一个月。而三个月时间，是部分微观市场主体在几乎没有现金收入情况下存续的极限。因此，疫情管控期间的政策目标，应是维持遭受重创企业的存续，避免经济有机体局部由于“休克”，现金流断裂，出现缺血坏死。这就需要围绕遭受创伤最严重的行业、最集中的地域，区分企业类型，采取专门政策。

GDP下降只是个数字，落到具体企业头上，则是生死存亡。遭受重创的行业中，有些行业国有经济占比较高，如高铁、民航、城市公共交通等。这些企业抗冲击能力较强，易于获得来自财政、金融部门的支持，不会出现倒闭。而有些行业则以民营经济、中小微企业为主，面临的局面相对严峻。

近期中央和地方密集出台了一批政策，如中央财政、金融部门的举措，上海的28条、湖北省的19条等。梳理下来，这些政策的基调是“少取多予”或“不取多予”。“少取”或“不取”的政策包括降低税费，延迟缴纳五险一金，免除国有企业经营性房产租金等。“多予”的政策包括释放流动性、降低LPR（贷款报价利率）、融资担保、定向提供超低利率贷款等。预计这些政策能够部分发挥作用。

关于上述举措，我们要认识到，“少取”政策发挥效力的前提是企业能正常经营。如，只有企业正常经营才缴纳增值税，只有出现盈利才缴纳所得税，但如果企业此刻已经歇业，没有进项销项、没有盈利、没有税基，减税政策则不发生效力。此时，只有那些核减当期定额征收税费的政策起效。

真正帮助企业续命，显然更需要“多予”。目前看，指向性较强的信贷政策集中在应对疫情的个别生产领域。而对于无法经营的其他行业企业而言，问题没有得到解决。此方面，总量政策难以发挥作用。试想，即便在正常情况下，融资难融资贵问题都得不到有效解决，当前情形下，更不能指望商业银行体系向现金流严重萎缩的民营中小微企业输血。

（二）直接发放补贴最为有效。

从此前报道的一些调查问卷结果看，民营中小微企业存续面临的主要压力，来自员工工资、房屋租金、信贷本息三项支出。其中第一项，员工工资发放面临的困难最为突出。建议考虑在疫情管控期间，由社会保障部门出面，根据此前社保缴纳信息，按当地最低工资水平，直接向特定行业员工发放工资，并要求企业在一定时期内维持劳动合同关系。该举措结合中央和地方出台的房屋租金、信贷政策，有望将企业从三大支出压力下解救出来。

以上做法符合社会保障的本意，不会带来当期财政压力；资金流向明确，没有中间环节；发放方式便捷，能够立刻发挥作用。如有必要，经济恢复后还可有效追索。执行过程中，部分企业借机卸责，转嫁人工成本支出压力的行为一定会发生。对此应采取部分容忍态度。毕竟最大限度维持微观经济组织存续，有利于在疫情期间稳定员工劳动关系，避免大量失业；有利于稳定民生，避免危及社会安定；有利于疫情管控解除后，经济快速恢复。

疫情管控解除后，启动经济恢复方案

此次灾疫对经济的冲击不是2003年SARS可比。对全年的冲击，取决于疫情严格防控措施持续时间。仅就一季度而言，我们不妨做以下估计。

（一）一季度经济有望出现正增长。

目前，第一产业总体受冲击有限（去年一季度现价当季增加值为8769亿元，下同），可参照去年同期增速，按实现2%的正增长估计。第二产业的工业和建筑业（81807亿元），由于春节假期延长，一季度工作日至少比去年同期少一周时间。假设开工后，产出能够通过赶工部分回补，可参照去年同期增速，按实现6%的正增长估计。遭受重创的是第三产业（127487亿元）：

——批发和零售业（21959亿元）。从商业模式看，受冲击严重的是线下部分；线上部分受冲击不大，甚至可能有增长。从商品类型看，受冲击严重的以耐用消费品为主。假定一季度行业增加值萎缩10%并不为过。

——交通运输、仓储和邮政业（9387亿元）。从春节出行同比统计看，交通运输行业遭受的冲击极为严重。且元宵节返工后，需求不会很快全面恢复。仓储和邮政业情况可能稍好，但也难以在去年基础上有大的增长。假定一季度该行业增加值萎缩30%并不为过。

——住宿和餐饮业（4235亿元）。从抽样调查看，该行业无论大中小型各类企业，都遭受惨重打击。且元宵节返工之后，需求不会很快恢复。假定一季度该行业增加值萎缩30%并不为过。

——金融业（19650亿元）。国内主要金融市场交易仅推迟一天，且以线上交易为主。虽然市场有震荡，但行业增加值受冲击不大。也许可以参照去年同期，按实现10%的正增长估计。

——房地产业（15979亿元）。春节假期是三四线城市返乡务工人员选房购房的重要时段，疫情管控对行业冲击较大。假定一季度该行业增加值萎缩10%并不为过。

——信息传输、软件和信息技术服务业（8425亿元）。由于大量经济活动转到线上，行业增速可能会超过去年同期。也许行业增加值增速能超过去年，达到20%。

——租赁和商务服务业（7665亿元）。行业受冲击较为严重，假定一季度该行业增加值萎缩10%并不为过。

——其他行业（39306亿元）。具体内容不详。也许可以参照去年同期增速，按实现约10%的正增长估计。

以上各项简单加总的结论是：一季度经济增速可能出现有限的正增长。当然，进一步考虑上下游投入产出关系，如，交通运输业的大幅衰退，必然带来成品油消耗下降，炼油生产萎缩等，经济增速估算需要调整。

（二）谋划经济全面恢复方案。

经济社会多方面复杂因素决定了灾疫后，应采取特定形式，推出经济全面恢复方案，提振信心；应删繁就简，让利于民，凝聚人心；应避免推出某些短期存在不确定影响的改革措施；力争在最短时间内，将我国经济拉回到中速增长轨道。

——确立经济恢复目标和政策基调。去年底中央经济工作会议确定的增长目标、政策基调及主要任务等，需要根据灾疫情况进行调整。年内经济恢复的目标应符合实际。财政政策应在去年确定的规模基础上有明显突破。总量层面的货币政策空间释放仍需把握节奏，避免虚耗。一些结构性改革举措，如果对当期经济恢复有不确定性影响，应在保留启动机制的情况下延后。

应重点考虑财政与货币政策的有效结合。建议发行“疫后恢复特别国债”。特别国债由中央财政向商业银行发行，规模约相当于一个百分点存款准备金，利率参照存款准备金利率，允许商业银行将此类国债用于存款准备金缴纳。该做法能解决通常降准后，流动性大量淤积银行体系的缺陷；资金成本与当前要求的优惠利率到款（1.6%）更加匹配，有利于降低财政贴息压力；由于其可替代存款准备金，商业银行有购买意愿。

——抓紧启动各类投资。目前已经在疫情发展轻微、控制较好的省份，抓紧启动基建。应将特别国债分配到各省市，配合专项债，加快重大项目施工。应根据房地产部分销售延后，企业现金流紧张的实际，按照企业杠杆率、去化率情况，适度扩大开发贷、信托，以及境内外债券发行规模，稳定地产投融资。应推迟今年企业所得税汇算清缴，同时将疫情期间企业损失先行纳入去年税基予以扣除。应酝酿一定时期内，促进制造业投资的一揽子财税政策。对于部分制造业在疫情防控期间扩充的产能，除采取收储措施外，一定时期内应予以税收优惠，如，疫情期间的营利不作为今年所得税税基等。

——助推居民消费恢复性增长。疫情后，耐用消费品等部分消费需求有望延期释放。基于居民收入减少的实际，应配合出台增加居民可支配收入的财税金融政策。财税方面，可推出“个税假期”方案。包括：将原定于3月1日开始实施的个税汇算清缴推迟到2022年，将疫情管控期间的居民收入从今年个税综合计征中扣除，考虑在“个税假期”内大幅提高个税起征点等。金融方面，应推迟原定于3月1日开始的个人住房抵押信贷LPR利率转换，宣布今年供参照的优惠贷款基准利率并立即执行，以降低居民核心债务的利息负担。

——着力稳定对外经济关系。一月中旬中美第一阶段协议的达成，为疫情管控和经济恢复提供了和缓的外部环境。应以履约为目标，合理安排年内采购。应主动强化出入境检验检疫，力争人员和货物流动尽快恢复正常。全国疫情管控中，湖北省承担了巨大代价。应制定专门的区域经济政策，集中投入更多中央财政和金融资源，帮助其经济快速恢复，民生有所改善。（作者系中信建投证券首席经济学家）