康哲药业遭做空指控，被称完全不值得投资

2月6日中午，康哲药业（00867.HK）遭做空机构Blue Orca做空。公司方面在当日公告，公司股份已于2020年2月6日上午11时17分起短暂停止买卖。截止第一财经记者发稿，该公司仍处于停牌状态，且尚未有相关回应公告。

Blue Orca在今日发布了一份长为41页的报告。第一财经记者注意到，该报告主要质疑了康哲药业涉及的私人交易和财务数据，尤其是涉及马来西亚的资产及税收优惠等。

Blue orca在报告的一开始就认为康哲药业在价值链上的地位岌岌可危，且面临中国打压药价政策的巨大压力。但康哲药业的财务业绩异常稳健且盈利能力不断提升(2018年的毛利率70%+)。因此，Blue orca认为这样的盈利能力是种假象。

Blue Orca称：“我们广泛的调查表明，康哲药业对中国 A 股证券监管者的披露显示，公司的净利润严重低于对投资者披露的水平。我们认为，为了掩盖虚造的利润，即便康哲药业在马来西亚几乎没有资产，也没有通过马来西亚进行药物运输，其依然杜撰出了巨额马来西亚税收优惠。”

此外，Blue Orca还表示其还发现了一系列腐败又隐秘的私人交易。中国食药监记录表明，不同于公司所述，康哲药业似乎在秘密地承担其董事局主席林刚私有公司的研究费用。Blue Orca罗列了，林刚的私有公司占用康哲药业的场所，使用康哲药业员工，用康哲药业电子邮件作为注册信息，并用上市公司的资源为其投资生物科技创业公司谋取私利。

Blue Orca认为，通过上述私人交易，林刚从正处困境的上市公司中吸走日渐萎缩的利润。

此外，Blue Orca对康哲药业给出了估值为每股港币3.95元，对比现价有 62%的下降空间。Blue Orca还认为，康哲药业有严重误导投资者的行为，称康哲药业完全不值得投资。

康哲药业官网信息，公司聚焦在中国处方药产业链最核心的两个环节——创新产品研发与专业学术推广。目前集团主要在售品种约20个，治疗领域已基本覆盖中国三甲医院的主要科室。

而Blue Orca的做空报告一开始就表示，康哲药业主要业务是代理销售中等规模药企的药品，在价值链中被夹在研发知识产权的国外药厂和向医院销售的分销商之间。康哲药业主要收入来自销售授权药品给分销商，另外一部分收入则来自相关的推广活动。

根据康哲药业最新财报，公司在2019年上半年营业收入为29.64亿元，同比增长11.7%；上半年净利润为11.7亿元，同比增长22%。

据悉，由于过去一年中国医药行业正经历着深刻的变革，包括两票制、4+7带量采购、仿制药一致性评价等，加剧了行业格局的重塑。

一位药企研发人员对第一财经记者指出，国家医改政策都是利好以创新药为主、重视研发的医药企业，而以仿制药为主的药企受政策冲击影响明显，康哲属于在营销见长的公司，受政策影响必然。

第一财经记者注意到，其在2018年财报中，“中国医疗改革”亦被纳入公司风险及不明朗因素。

辉立证劵在今天发布的研报中给予康哲药业目标价13.35港元（目前公司股价10.2港元）。其依据包括，旗下的VALTOCO（地西泮鼻腔喷雾剂）获得美国FDA批准作为一种急性治疗药物。且这一药物在近期获得了中国国家药品监督管理局临床试验通知书 ；公司方面与剑桥大学贾奇商学院、阿斯利康、Biocon Limited签署了相关合作协议。

辉立证劵在1月21日的研报认为，康哲药业目前长期以创新研究为重点策略，积极投资海外研发公司股权或达成战略性合作，以期建立具有足够竞争优势、市场潜力，可满足中国未被满足的临床需求的创新产品群。中期来看，公司聚焦复杂仿制药，通过开展与海外领先仿制药企业的战略合作，布局具有高度仿制壁垒的复杂仿制药。而短期来看，公司则重点布局海外已上市的优质仿制药，建立具有充分市场竞争力、品质优良、成本可及的仿制药产品群。