逆回购利率下调10BP超预期，开市首日央行“量价兼顾”维稳资金面

2月3日，按照前一日的预告，央行如期向市场投放1.2万亿元流动性，本次投放是通过开展9000亿元的7天期逆回购操作和3000亿元的14天期逆回购操作进行，对冲到期的1.05万亿元资金后，实现净投放1500亿元。值得注意的是，在加“量”的同时，“价”也有优惠，此次央行7天期和14天期逆回购中标利率皆较前次下调了10bp。

根据央行公告，这是为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕。

利率的下调可谓央行带给市场的又一个好消息。“下调了10bp还是有点超出预期的，”一位大行交易员对第一财经记者说，“市场整体买券比较多，年前很多机构把债券卖掉了，现在着急补回来。”

资金市场上，Shibor（上海银行间同业拆放利率）方面降多增少，隔夜Shibor报2.5040%，上涨6个基点；7天Shibor报2.6070%，上涨5.8个基点，其余期限品种则有不同程度的下降，其中，1月期Shibor下降1.6个基点报2.8060%。

中信证券固收团队分析称，开年首个交易日“降息”落地，虽然一方面是应对疫情影响下货币政策的快速响应，但也是降成本的中长期目标下货币政策的顺势而为。本次“降息”幅度较前次加大，可以视作是在年初降准没有导致LPR（贷款市场报价利率）下调、疫情冲击预计还将持续的情况下，出于降成本、稳增长目标的综合考虑。

通常而言，春节过后，由于节前投放的现金大量回流银行体系，且银行体系季节性流动性需求下降，央行一般都会暂停公开市场逆回购操作，并通过逆回购到期自然回笼流动性。而此次央行于节后开市第一天便开展逆回购操作净投放流动性，使得银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元，并且价格上也有优惠，反映了防控疫情期间央行充足供应流动性的决心和操作的灵活性。

逆回购利率下调后，市场也更关注后期MLF（中期借贷便利）的操作。东方金诚首席宏观分析师王青分析，在本月20日之前，预计央行还会开展例行MLF操作，届时MLF招标利率也有望下行，政策利率体系将联动调整。这意味着自去年11月5日MLF招标利率三年来首次下调后，政策性降息过程也将持续。

去年11月5日，央行投放1年期MLF4000亿元，同时将利率下调5个bp至3.25%。为保持政策利率曲线水平平滑，央行于11月18日下调7天期逆回购利率5个bp至2.5%，12月18日下调14天期逆回购利率5个bp至2.65%。

而此次下调7天期和14天期逆回购利率，在中国民生银行首席研究员温彬看来，或意味着下调MLF政策利率为期不远了。温彬称，“下一期MLF到期日是今年的4月17日，从应对疫情角度出发，预计央行会在下月初提前续作MLF，并同步下调10个bp，以尽快引导LPR利率实质性下降，切实降低实体经济融资成本。”

中信证券也表示，后续仍存降息可能。2020年货币政策的主线是逆周期和降成本，“我们认为从LPR角度，全年有40bp左右的下行空间，对应政策利率有20~30bp的下调空间，除去本次降息10bp后，后续仍然存在10~20bp的降息空间。”

不过，也有专家认为降息操作并不急迫。光大证券固定收益首席分析师张旭表示，疫病对经济造成的影响是结构性的，结构性的问题更需结构性的政策化解。在当前的情况下，强化对疫情防控的金融支持，做好受困企业金融服务等结构性政策更有针对性、实效性。如果此时降低MLF利率，不利于宏观杠杆率的稳定和通胀预期的管理。

另外，本次公开市场利率下调，一定程度上也反映着本月20日1年期LPR报价的走向。王青称，LPR报价恢复下行几乎已成定局，预计下调幅度在10个bp左右。考虑到此前三次一年期LPR报价下调幅度均为5bp，这意味着市场化降息过程将会加速。

而如若本月LPR报价跟进下行，则企业贷款利率有可能大幅下调。王青提到，这将在一定程度上激发企业贷款需求，预计一季度新增社融、人民币信贷规模将较大幅度超过上年同期。未来一段时期，信贷、社融及M2等金融数据回升幅度将会加快，这将有效缓冲疫情给宏观经济带来的短期冲击。

债市方面，逆回购利率下调将推动“宽货币”势头，市场资金面有望进入较为宽松状态，将会利好债市。中信证券预计，今年一季度10年国债到期收益率有望挑战2016年低点，2020年上半年10年国债收益率目标区间在2.6%~2.8%。