助力加码逆周期调节 首季有望迎来利率债供给高峰

近期，地方政府纷纷披露专项债发行计划，其中不乏500亿元级别“大单”。本周，政策性银行债发行规模创下3年来周度新高。分析人士指出，2020年一季度有巨量地方债发行，利率债供给较往年更大。利率债密集发行，有助于加大逆周期调节力度，助力经济回升。

专项债密集发行

Wind终端最新数据显示，1月利率债（国债、地方债及政策性银行债）计划发行规模超过5800亿元，发行时间从1月2日延续到15日。半个月计划发行规模接近6000亿元，而2019年12月全月发行6111亿元。

从结构来看，地方政府专项债占比近六成；政策性银行债计划发行规模约1500亿元，占比25%以上；国债发行规模相对较少，计划发行规模合计850亿元，占比不到15%。

专项债作为一季度利率债供给“重头戏”，规模有望进一步增加。2019年年底，财政部提前下发1万亿元地方专项债额度并要求“早发行、早使用”，确保2020年初即可使用见效，形成实物工作量，尽早形成对经济的有效拉动。

Wind终端显示，目前已披露的专项债计划发行规模总额还未超过4000亿元。可以预料，1月还将有更多专项债计划披露。天风证券孙彬彬团队预计，1月新增专项债发行6000亿元-7000亿元，2月发行3000亿元，3月发行1000亿元-2000亿元。预计1月利率债总体发行规模为1.18万亿元，2020年全年利率债发行规模为14.8万亿元。

助力逆周期调节

专项债投向涵盖产业园区、城乡基础设施、生态环保等领域。以四川省为例，计划发行的507亿元专项债中，140亿元将用于城乡基础设施建设，124亿元将用于工业园区建设。

中信建投黄文涛团队指出，破除基建项目资金约束、尽快实现有实物量的项目将是政策关注焦点。2020年专项债额度有望进一步提升，由于棚改规模下降，可能会有更多资金投入基建领域。

除了专项债，政策性银行债也将助力逆周期调节。2019年9月，国务院金融稳定发展委员会召开会议指出，“发挥好政策性金融机构在经济转型升级和高质量发展中的逆周期调节作用”。

从单周规模来看，政策银行债发行节奏明显加快。Wind数据显示，本周政策性银行债发行总额达1089亿元，创下2016年4月18日以来单周发行规模新高。1月9日，国家开发银行将发行不超过130亿元的金融债券，国家进出口银行将发行不超过260亿元（含追加场）的金融债券。

黄文涛团队预计，在未来逆周期调控继续发力背景下，基建投资仍是稳增长“抓手”。随着支持政策不断出台，预计基建投资增速将稳步回升，2020年基建投资增速有望回升至7%-8%。

近期利率债密集发行、降准落地、经济数据平稳，市场对经济基本面预期已有所转暖，股市、汇率都出现一波上涨行情。

值得注意的是，利率债密集发行上市，对资金面和二级市场会形成不小压力。截至8日，央行已连续11个工作日停做逆回购。孙彬彬团队认为，地方债发行、春节现金投放将带来资金缺口，预计春节前央行将加大逆回购投放力度。二级市场上，利率债供给放量给收益率下行带来压力。不过，孙彬彬团队认为，利率债供给压力虽大，但利率方向最终还是要看基本面和央行操作情况。