降准红包发布后，首个交易日缘何股市比债市更兴奋？

新年的第一个交易日（1月2日）市场开盘后，A股强势冲高，一举填补了5月的跳空缺口，截至记者发稿，三大股指均强势上涨，午盘后创业板上涨超2%；相比之下，债市走势较平，中国10年期国债收益率报3.188%，收益率反而较前上涨0.47%。面对降准红包，缘何交易首日股比债更兴奋？

1月2日，中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者表示，股票有短期的情绪因素，在短期和流动性、经济基本面的关系并没有债券市场强，债市已提前消化降准利好。 他分析称，债市此前一周的利率下降已经充分反映了降准预期，加之目前已知1月逆回购到期规模达到8000亿元，今年一季度地方债发行提前，再加上缴税、工资奖金发放以及其他现金投放等因素，综合来看1月份流动性仍存缺口，央行此次全面降准0.5个百分点意在支持实体经济，也会对资金缺口有补充作用，但债市的走强仍需要观测后续MLF（中期借贷便利）、LPR（贷款报价利率）会否下调。

就股市而言，经济企稳的迹象和外部形势好转的利多情绪仍占主导。目前，海外发达经济体PMI触底回升；中国2019年12月官方制造业PMI 录得50.2%，持平于前值，连续两个月在扩张区间，进一步强化了市场对经济反弹的预期。

2020年1月2日，央行不开展逆回购操作，今日累计有4000亿逆回购到期。截至今日上午10点15分，DR001（隔夜）和DR007（7天）利率均较上个交易日下降，资金利率由紧转松。

华泰固收张继强表示，本次降准对冲1月份流动性缺口已是市场一致性预期，1月份受多重因素影响，资金缺口较大，市场早已普遍形成了1月降准的预期，降准前也释放了充分的信号。

“对债市而言，本次降准预期充分，此前一周10年期国债收益率已有所下行。”交行金融市场业务中心高级分析师杨一成告诉记者。2020年仍有进一步降准、定向降准的空间，预计未来在降低银行负债端成本和定向支持企业融资上将会有进一步操作。

一般而言，债市对流动性的反应远比股市灵敏。华泰固收报告认为，央行此次全面降准0.5个百分点，释放资金规模约8000亿元。而事实上，估算来看，1月份的流动性缺口达到上万亿的规模。“当然我们认为央行的货币调节手段会慢慢来，届时会以各种工具维持流动性平稳。”某国有大行利率交易员告诉记者，1月大概率MLF和LPR将走低。

吴照银也对记者表示，“央行应该会适时根据市场资金面变化进行动态调整。当资金紧张时，不排除再通过续作逆回购等方式向市场释放流动性，甚至可以预期在一季度的后两个月央行可能再次启动全面降准或者定向降准。”

市场上有观点认为，尽管2020年A股更多的是结构性行情，但股市对短期的利好消息、经济基本面、外部局势的不断改善反馈更为积极。

“未来十年全球股市的机会在中国。”毕盛资产管理（APS）创始人兼首席投资官王国辉对记者称。其实这一观点也代表了多数外资看待中国股市的态度。

“2020年可以说是A股位于长期行情的底部。2019年的股市上涨行情受外资影响较大，MSCI指数以及富时罗素指数纳入A股，外资大量进入，并且外资持股较为集中，形成了消费白马股的持续上升行情。”吴照银对记者表示，在2020年上半年，预期MSCI指数暂停提高A股纳入比例，短期被动资金流入或下降。境内其它的资金（如中小投资者、高净值投资者）尚处于观望状态，包括保险和公募基金的增量规模有限。但2020年的股票供给量可能会比较大，IPO、再融资、新三板精选层放开、并购重组放松等都要推出，因而从股票供求关系看，至少2020年上半年股市的机会不大，尤其是过去三年表现非常好的白马股股价存在较大的下行压力，其估值与整体股市的估值并不匹配，需要通过股价下行释放出估值空间。

高盛报告称，A股的市场情绪到2020年三、四季度中报披露完结后或再度改善，主因是中国通胀大概率在下半年回落，这也为央行提供了更多政策空间，加之MSCI进一步扩大纳入A股一事届时或再度被提上议程，有助于提振市场情绪。