消费升级+集中度提升，白酒板块仍存结构性机会丨牛熊眼

12月30日，沪深两市小幅低开，白酒概念涨幅居前。截至发稿，今世缘、古井贡酒、顺鑫农业、贵州茅台等纷纷走高。

据中商产业研究院数据库显示，2019年1-3季度全国白酒产量有所下降，2019年10月全国白酒产量为68.5万千升，同比下降0.6%。2019年11月全国白酒产量为228.1万千升，同比增长11.5%。2019年1-11月全国白酒产量为2471.2万千升，同比增长8.6%。

茅台与五粮液携手在2019年正式迈入“千亿”台阶，白酒行业或将面临一番重新调整和洗牌。12月16日，茅台集团董事长李保芳宣布茅台集团营收跨越千亿台阶。12月18日，五粮液集团董事长李曙光公布，2019年五粮液集团销售收入历史性跨越千亿元台阶已成定局。同时，郎酒、泸州老窖、水井坊、酒鬼酒、剑南春、国台酒业、伊力特和洋河等多家酒企于近期传出涨价消息。

业内有观点认为，从中长期来看，白酒价格抬升还将继续打开酒企的盈利空间，白酒板块将迎来“量价双升”。从市场调研情况来看，白酒消费端需求旺盛，经销商的白酒库存短缺，使得整个行业处于明显的供不应求状态，未来只能通过提价来实现供求平衡，而这正是提升白酒企业盈利水平的直接驱动。

国盛证券表示，降低预期收益率，配置价值依旧明显。行业挤压式增长趋势不变，名酒龙头稳健性较强，在外资持续流入的大背景下，行业估值中枢有望与国际接轨。标的方面，关注低估值有边际变化的洋河股份、口子窖、古井贡酒，并继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖等。

中泰证券认为，茅台进入后千亿时代，走的稳、走的远远比走的快更重要，公司将明年假定为基础建设的元年。看待茅台应更加注重企业成长的确定性和持续性，而非短期增长的速度，从这个角度而言，本次经销商大会上的清晰理性规划对茅台未来发展更具信心，茅台明年保持适度增长的基础上，基础建设将为长远发展打下坚实基础，建议投资者以更长远眼光看待茅台。中长期来看，行业结构性机会依旧明显，长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、口子窖、洋河股份。

东吴证券表示，以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改，考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好，持续看好板块超额收益，虽市场有所波动，板块仍存在结构性机会，品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌贵州茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业，次高端板块弹性品种山西汾酒，建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒。

新时代证券指出，第一，白酒行业竞争格局逐步走向固化，在传统白酒的核心赛道上，现有主流品牌在区域和价位段的地位难以改变和超越。首先，酒企管理日臻完善，管理、营销短板得到补齐，现代企业制度逐步建立，市场竞争从单一要素竞争转向品牌、营销和管理等系统化竞争；其次，消费主权时代下，品牌型消费将更快速地取代流行性消费；再次，渠道端集中度提升是大势所趋，优选经销品牌，更加追求资金周转效率，即商品变现能力，与区域或价位龙头品牌深度捆绑是最务实转型之路。第二，竞合是强强联合下的竞合，传统白酒赛道马太效应持续加强具有历史性。第三，龙头品牌优先聚焦高价位、高毛利赛道，而后多品系拓展挤占渠道、区域占优品牌；区域酒企如无卖更高价位能力，而又无法在全国面上占据某一核心主流价位，则发展空间必将受限。

白酒板块区域或价位有护城河的品牌更具优势：茅台、五粮液、国窖地位稳固，尽享高端扩容红利，辅之品牌赋能下多品系战略汇量增长，确定性强；洋河、汾酒、水井坊等处于次高端价位高弹性，虽竞争加剧，其快速扩容趋势不变，是区域龙头潜力增量价位；大众价位段仍是区域白酒存量主销价位，也是区域龙头依靠内部产品结构提档升级的利基价位，以古井、今世缘、口子窖为典型代表；百元以下量跌价升，在15元、25元和50元三个核心价位段核心在集中度，未来在提价，考验京味儿二锅头、东北老村长、名酒光瓶、地产光瓶及新兴光瓶等不同流派光瓶酒综合能力，其中京味儿文化（顺鑫农业）牛栏山二锅头及名酒玻汾已逐步从板块走向全国。