预言2020全球市场三大“黑天鹅”

2020年将至，美股屡创新高，市场似乎相信虽然经济增长仍然疲软，但预计不会出现衰退。如今，利好消息几乎已经充分反映在市场价格中，且风险回报已显得不对称，因此为“黑天鹅”做好准备已不容小觑。

回顾2019年，在2018年末各界认为不可能出现的“黑天鹅”已经实现：美联储2019年降息、欧洲央行重启量化宽松……展望2020年，还有什么“黑天鹅”事件可能发生？

德国推出财政刺激，欧元/美元反弹

欧元过去两年对美元跌跌不休，欧元/美元一度跌至1.1附近，美元强势、欧元区经济萎靡不振、欧元区重启量化宽松（QE）等都是主因。

2020年，机构认为多种因素可能导致欧元/美元飙升至1.30。首先，欧元区如果要取得实质性突破，光靠货币政策已经越来越难，必定需要财政刺激措施，但实现可能性不大。渣打认为，目前感到公众越来越支持基础设施支出。如果德国真实施了1500亿欧元（占欧元区GDP的1.25%）的财政刺激计划，尤其是欧洲央行如果在政策审查后向德国提供重大优惠，那么德国实施财政刺激计划的可能性将加大。负利差系数的减少加上财政刺激措施，或使得欧元/美元汇率大大超出市场预期。

回首2017年，当时欧元对美元从1.05升至1.25。这次，英国大选结果应减少与英国退欧相关的不确定性，从而提振欧元。值得一提的是，在英国大选之前，整个波动率的期限结构中，欧元/美元波动率相对于英镑/美元的波动率有相当大的折让。因此，经波动率调整后的欧元对美元也应表现良好。

另一个可能利好欧元的因素在于，美联储决定每月购买600亿美元的美债票据，意味着它在以更快的速度扩张资产负债表（欧洲央行每月要购买200亿欧元债券）。

此外，美国总统特朗普仍有推动美元走软的动力。例如，强劲的美元收紧了金融状况。标普500指数成分公司收入的50%以上来自海外，因此全球增长放缓和美元走强的综合作用对美国企业的盈利能力构成了威胁。

央行购金，把金价推至2000美元/盎司

2019年9月4日，黄金到达近期高点1557美元/盎司，年初至今累计上涨了超20%。反弹的动力来自美债实际收益率的下降以及全球负收益债券数量的激增。负收益债券的峰值达到了170亿美元，占债券市场总量的30%。不寻常的是，黄金上涨发生在美元没有贬值的时期，突破了历史相关性。

但近两个月来，黄金陷入回调，目前在1480美元/盎司附近。由于负收益债券的数量减少，全球央行暂停降息，黄金的多头头寸减少了，现在市场似乎对金价再次反弹没有准备。但是，机构观点认为，如果更多的央行加入美联储降息阵营，欧洲央行和日本央行也扩表，那么金价可能会再上涨30%，并触及2000大关。

嘉盛集团此前也对记者表示，为应对经济放缓，央行进一步采取资产购买的形式来放松的可能性越发明显。至少在2020年第二季度之前，美联储将每月购买600亿美元的美债票据。到2020年第三季度，G3资产负债表的总和可能达到15万亿美元以上的新高。渣打也提及，一些新兴市场央行可能会决定资产购买现在比降息更可取。比如韩国央行，印度储备银行和巴西央行。全球量化宽松政策将使全球债券收益率压至负值区，黄金可能会飙升。在这种情况下，黄金的2000大关似乎并非遥不可及，尤其是当1年期隐含波动率仅为12%时。

衰退风险再起，美联储再次降息

2018年底，市场仍认为美联储在2019年初进行最后一次加息，但事实上2019年已三次降息，而现在“点阵图”表明其预计在2020年利率保持不变。因此，也有机构选择将2020年美联储降息作为2020年的“黑天鹅”。

美联储认为，劳动力市场和消费者支出的强劲表现是美国经济健康的证据。但是不乏机构指出，即使全球经济趋于稳定，这也是在低水平增长和通胀的情况下保持稳定，不需要太多的经济或政治动荡就能将全球经济推向衰退。但是，市场目前几乎放弃了对衰退的高可能性预测。

多家机构预计，如果美国经济增速放缓至接近1.0%，则美联储将不得不重启其降息计划，也许截至2021年第二季度将联邦基金利率再削减100个基点。

海通国际首席经济学家孙明春此前对第一财经记者表示，衰退风险被市场大大低估，政治选举（美国大选）、弹劾、贸易摩擦和全球经济放缓等诸多不确定性将挫伤商业信心，抑制资本支出，并可能引发连锁效应。2019年第三季度，美国私人投资环比下降0.1%（经季节性调整后折年率），这完全由资本支出削减造成。在不同情境下，他仍预计美联储需要降息1-3次。

尽管越来越多观点认为2020年的经济形势比2019年好，但主流观点仍认为盈利放缓下，美股大幅回调或许在所难免，回调后再度买入或是更好的举措。尽管股指波动率仍然很低，但指数期货的投机性仓位表明投资者不愿将新资金投入股票，市场似乎完全没有为标普500再上涨20%做好准备。