投资人说丨短期市场不宜看得过高 A股明年布局这样着手！

嘉宾简介：

范迪钊，兆天投资总经理。19年证券从业经历，曾担任国泰基金权益投资总监，公募及社保基金经理，荣获过一年期、三年期、五年期金牛奖。

范迪钊在2010-2014年熊市期间取得了超过70%的收益，在今年的市场中，平均收益率达到50%左右。

观点集锦：

外资持续流入 投资风格影响市场

调低明年收益预期 看好盈利增长超预期的行业

消费电子景气度持续向上 或成科技股主线方向

市场风险偏好不会明显提升 机会在细分行业的中型龙头

采访摘要：

未来三个月是有利的做多窗口 市场短期反弹有限

第一财经 薛一婧：范总好，很高兴您能接受第一财经《投资人说》节目的专访。我们看到近期大消息不断。中央经济工作会议召开，继续定调积极的财政政策和稳健的货币政策，同时外部贸易环境的缓和，使得市场的风险偏好回归。短期来看，市场是不是进入了一个比较好的反弹窗口？您认为明年的春季行情会不会提前到来？

兆天投资 范迪钊：整体上，我们觉得宏观政策一直是比较稳定的，所以市场并不会因为宏观政策的微调或者微小的变动而出现大幅波动。至于说到国际贸易环境，我们当然知道最近其实有所缓解，但对这个问题我们也不能太过乐观。因为从中期来看，我们觉得还是会有所反复的。未来三个月是相对有利的做多窗口。但是还是要一再强调，市场相对来说是会比较稳健的，它不太会像今年的一季度那样出现一个大幅度的反弹，我们觉得还是会在一个小幅的范围内，可能会往上走一些，但不宜看得过高。

外资持续流入 投资风格影响市场

第一财经 薛一婧：资金面上看，短期内MSCI的加仓告一段落了，未来如果没有这部分增量资金，会对未来市场造成什么样的影响？

兆天投资 范迪钊：2019年MSCI有三次扩容，这三次扩容大概会带来将近1000亿的被动指数基金的增量。另外大概会有5000亿的主动的跟踪指数的基金增量。我们知道被动指数基金的加仓应该是在指数调整的那一瞬间，迅速要完成的，所以这应该算是告一段落。但是5000亿的跟踪指数的主动基金，它的加仓是一个相对缓慢的过程，我觉得会在未来一年内持续的流入。

第一财经 薛一婧：那外资选股的偏好，会不会影响下一步市场的审美？

兆天投资 范迪钊：外资持续的流入，其实对国内机构的投资风格的影响，包括对国内股市的表现，产生了一些长期的、深远的、不可逆的影响。比如，我们越来越偏好稳定的蓝筹，对股票市值的大小越来越没有歧视了，甚至于对大股票可能还会有一些溢价。因为原来在A股里基本上都是小股票出现溢价，最近几年明显大股票开始出现溢价了，更关注企业的现金流、资产负债表，而不仅仅像以前一样只关注利润表。

复盘2019：未精准“踩点”消费电子

第一财经 薛一婧：2019即将收官，复盘总结一下您今年全年的操作，我们很想知道，您今年是怎么赚钱的？有哪些判断出现失误？

兆天投资 范迪钊：确实，今年股市还是有一些赚钱效应的，我觉得今年股市赚钱效应最大的原因还是去年超跌带来的估值修复。今年整个消费电子从整个产业来说，是一个触底企稳的态势，整个行业并没有出现特别大的上升态势。但是在这其中，中国的产业链在全球的份额其实在提升的，尤其是中国一些企业在其中是出现了很大的突破的。这块我们是原来没有预估到的。当这个产业的股票刚刚出现上涨苗头的时候，我们没有在最佳的时点上面去加大配置，所以这个可能是最大的失误。

好公司要在市场不利时领先同行“半个身位”

第一财经 薛一婧：怎么样挑选一个好公司，您的判断标准是什么？

兆天投资 范迪钊：现在看中一个公司，我觉得两点。第一，对内来说，我觉得它一定要有一个非常健康的强大的资产负债表。对外来说，我觉得它必须在市场中具有极强的竞争力。 我们尤其关注那些企业，它能在市场不利的状况下能够领先同行半个身位的，因为这时候当市场一旦恢复到一个比较健康的状态以后，它们能够迅速的把领先的优势给拉大。

调低明年收益预期 看好盈利增长超预期的行业

第一财经 薛一婧：2020年快要到了，您能不能预判一下明年的市场整体风格会是什么样的？市场还有没有可能再度迎来盈利估值双提升？

兆天投资 范迪钊：2020年我觉得我们应该把收益预期降低一些，因为今年整体上来说我们的盈利大概分两块，一个是盈利的增长，另一方面其实估值提升很多。我觉得明年在估值提升上面，可能没有今年那么充分了。明年还有通胀的因素会压制估值，所以明年可能整体上我们需要找那些真正的盈利增长能够超预期的行业和公司。从我们看好的板块来说，可能更多的集中在比如说像科技股、TMT这块，另外像新能源汽车我们一直非常关注。另外像部分的医药和消费，中国具有全球竞争力的一些机械设备的制造厂商，这个是我们看好和研究的重点。

消费电子景气度持续向上 或成科技股主线方向

第一财经 薛一婧：您刚刚提到了科技股，我看到今年很多收益率翻倍的公募基金，都在重仓科技股，现在很多观点也认为科技股是2020年结构性行情的主线。但目前科技股已经轮炒过一遍了，后续的细分机会怎么找？

兆天投资 范迪钊：对，确实今年很多科技股的涨幅还是比较大的，但是我们要拉长来看的话，其实它们去年的跌幅也非常大，今年整体上还是对去年下跌的一个修复。

从整个产业趋势来看，比如说科技最重要的一个是消费电子。消费电子，在今年从产业趋势上来说，是一个基本面触底企稳的过程，而且整个产业并没有出现很高的增速。我觉得5G带来的换机潮应该是可以预期的，所以明年整个消费电子的产业的景气度趋势是往上走的，所以这点我觉得是支撑整个科技板块上行的一个最重要的动力。科技进步本身是一个持续的过程，但是它在市场上的反映，往往是一个爆发式的出现。所以我们预计在未来几年，尤其在可穿戴设备上面，可能会出现这样一些爆发的点。

看好智能手表及AR/VR产业链

第一财经 薛一婧：那在消费电子这块，谁将接棒TWS耳机，成为市场的下一个爆点？

兆天投资 范迪钊：未来到底哪样可穿戴设备会出现爆发式的增长，我们还是盯住它未来的技术发展究竟能不能解决一些可穿戴设备上的痛点。

你比如像智能手表，比如像华为新出的GT2这样一款运动手表，它的续航可以达到两周的时间,据说可能明年会有厂商发布的智能手表可以监测血糖。这样一些带有实质性帮助的功能出现突破后，我觉得智能手表也会出现爆发式的增长。

再比如说，现在市场比较热的TOF（Time of Flight）摄像镜头。它最重要作用是什么呢，它如果和AR/VR眼镜结合，能够去远距离感知三维世界的话，AR其实就可以出现很大的应用范围。从简单程度来说，苹果手表带来的手表的爆发式增长可能会更容易一些。AR/VR可能会更持续，未来可能需要更多的时间。

第一财经 薛一婧：为什么智能手表会更容易？

兆天投资 范迪钊：智能手表的实现，现在从技术上来说，大部分已经没有太大问题了，续航也好，或者一些功能的加入，现在已经比较成熟了。一般从消费电子产业来说，我们发现大部分的创新应用都是来自于苹果。然后过了一两年以后，它再扩散到整个安卓阵营，这是一个原来比较成熟的路径。AR/VR可能苹果也在做，我们知道苹果也在做，但它的发布可能要在未来两年或者一年以后，至少在一年以后，这表明其实目前的解决方案还没有那么成熟。

市场风险偏好不会明显提升 机会在细分行业的中型龙头

第一财经 薛一婧：过去一年，一些行业的大白马核心资产的估值都已经到了一个历史的高位，比如医药、比如消费。明年这些板块的龙头公司还会有多大的空间？

兆天投资 范迪钊：我个人觉得明年市场的整体的风险偏好并不会出现明显的提升，再拔估值的话可能是比较困难的，所以对这些股票只能赚到它业绩的钱。

相反，我可能更看好一些细分行业的龙头，一些中型的股票。比如说像医药里的一些原料药，它们过去的估值一直是比较低的，但现在一致性评价以后，原料药和制剂的绑定，使得原料药企业的地位出现了明显的提升。我们看到最近市场也开始有些反应了，这些原来估值都很低的公司，可能只有20倍不到，但它们未来的增速其实挺高的，30%、40%，而且它们估值有提升空间。所以对这些细分行业来说，我觉得会转移一下，下一步更看好这些中型的公司，一些细分行业的龙头。

去年的一波杀跌以后，无论好坏公司，其实都杀得非常凶，但有些公司其实基本面还是不错的。今年这些公司反而出现了一个更大的修复过程，其实往后来说会延续。我们一直说A股历史上来说存在估值歧视，歧视大股票，小股票估值比较高。然后2015年之后又反过来了，大家明显开始偏好大股票，歧视小股票。我觉得，到现在这个位置大家扯平了。往后的话，本质上还是看你持续增长的业绩能力跟估值的匹配程度。