美联储年度收官会议启幕，按兵不动预期背后有何看点？

为期两天的美联储12月议息会议美东时间10日开幕，受贸易形势回暖及经济数据向好等因素影响，市场普遍预期美联储将暂停降息。投资者将目标转向未来的政策预期，而美联储依然需要应对多种挑战。

关注点阵图和季度经济预测

芝商所（CME）利率观察工具FedWatch显示，美联储12月降息的概率仅为1.5%。由于此次按兵不动几乎成为一致预期，市场的焦点转向了更新的美联储季度经济预测摘要（SEP）和利率点阵图，以及鲍威尔对政策前景和经济预期的最新表态。

澳新银行认为，鲍威尔可能重申近期的观点，即美国经济表现良好，当前政策水平仍适宜，同时保留政策空间，强调实施进一步宽松货币政策需经济前景出现大幅转变。摩根大通和美银美林则预计，最新点阵图将表明2020年利率不会出现变化，同时利率政策保持在宽松的水平以支持经济增长。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwarz）在接受第一财经记者采访时表示，虽然美国劳动力市场表现惊艳，但明年美国经济依然面临增速放缓的压力，这将同时反映在需求和供给端两部分，在全球经济增长疲软的大背景下，美联储可能最早在明年年中再降息一次，以保证经济扩张的目标不受到影响。

在10月末最近一次的美联储议息会议上，FOMC宣布了年内连续第三次降息，同时决议声明出现一处重大调整，删除“采取适当措施”维持经济扩张的表述，被“将监控最新信息和数据以评估适当的利率路径”取代，这被广泛视为暂停降息的信号。美联储主席鲍威尔当时在新闻发布会上表示，美联储相信货币政策处于良好位置，预计美国经济未来将以温和的速度扩张，倾向于进入观望阶段。

随后的六周时间内，数项关键数据的表现证实了鲍威尔的判断。作为美联储两大职责之一，劳动力市场是保证美国经济持续扩张的重要动力，目前全美失业率和申请失业救济人数处于1969年12月以来最低水平。消费者信心与经济扩张相互促进，美国三季度GDP增速上修至2.3%与美国家庭支出稳健增长密不可分，而刚过去的感恩节美国的消费热情也为四季度经济打下坚实基础。

部分重要趋势指标表现稳健，企业整体信贷状况处于可控范围，家庭债务水平在本轮经济周期中并未出现恶性扩张的情况。房地产市场多年来一直拖累着经济增长，新屋和二手房市场近期出现了复苏迹象，并呈现出典型的早期经济扩张周期环境的供需动态。

经济预期的改善让今夏一度引发市场恐慌的长短期美债收益率倒挂的现象已烟消云散，外界对于衰退的担忧声逐渐平息。纽约联储基于美债收益率曲线建立的衰退模型显示，未来12个月内美国经济衰退的概率降至24.6%，较前期高点大幅下降近12%。

面临的潜在挑战

贸易因素是今年美联储议息会议频繁提及的关键点，也是美国经济目前面临的威胁之一。美国谘商会调研发现，与消费者信心相比，企业高管对经济的信心指数处于近年来的低位。如今下滑的商业投资逐渐成为经济的薄弱环节。美国经济分析局数据显示，美国企业利润第三季度同比下降0.8%，贸易形势、劳动力成本上升、全球经济放缓等因素拖累美国企业扩张业务的步伐，反映软件、研发、设备等业务支出的非住宅固定投资下降2.7%。

摩根大通区域投行业务主管里希特（John Richert）表示，出于对企业未来盈利前景不确定性的担忧，与他交流的大多数企业领导人都在考虑控制2020年的资本支出，并为潜在风险对业务产生影响进行准备。从行业分布分析，制造商、运输和消费零售企业面临的运营压力较大。里希特透露，中小企业CEO们正在越来越多地研究所谓的“平等合并”，以扩大规模并帮助企业度过未来的低迷时期。

历史上看，企业家与消费者的立场分歧往往蕴含风险，因为这种情况通常发生在经济衰退开始之前。出于职业的敏感性，企业CEO的信心指数变化领先于消费者，而当经济形势最终明显恶化时消费者的反应则表现出“激烈而迅速”。道富全球首席市场策略师阿隆（Michael Arone）指出，积极的消费者信心和消极的商业信心之间的差距令人担忧。市场不会同时出现繁荣和衰退，最终大家的观点将逐步趋向于一致。

施瓦茨告诉第一财经记者，考虑到特朗普在贸易政策上的摇摆不定，企业商业投资情绪短时间内很难得到改善。但随着大选临近，他预计美国政府的贸易政策预期将逐步转向温和，这对于企业投资而言是中性偏利好的消息。

短期回购市场的流动性问题同样值得关注。自金融危机以来，短期融资市场很少出现波动，因为美联储购买资产是为了压低长期利率。9月中旬，受到国债拍卖及企业纳税等多种因素影响，隔夜利率一度飙升至10%，美联储被迫向市场注入流动性。

10月，美联储宣布将以每月600亿美元的初始速度购买短期国债，并持续到2020年第二季度。同时，纽约联储的隔夜和中短期公开市场操作期限被不断延长。美联储数据显示，截至12月4日其资产负债表已从9月份的3.8万亿美元升至4.07万亿美元，约有2080亿美元的回购干预措施尚未完成。美联储称仍在了解现行准备金制度下金融体系需要多少储备，这给干预措施的长期前景增添了不确定性因素。

国际清算银行（Bank for International Settlements）9日发布报告指出，美国回购市场的混乱表明，金融领域目前存在结构性问题，而这并不只是暂时的。前美联储理事塔鲁洛(Daniel Tarullo)近期在布鲁金斯学会发表讲话时表示，银行必须积累并持有大量流动资产，以确保能够度过压力时期，否则可能产生灾难性的后果。