建龙微纳上市首日破发：科创板估值整体回落，供求呈现新格局

科创板运行4月有余，新股首日破发出现。

12月4日，河南科创板第一股——洛阳建龙微纳新材料股份有限公司（简称“建龙微纳”，688357.SH）在上交所科技创新板成功上市，发行价格43.28元/股，发行市盈率为53.16倍。

上市首日，建龙微纳以44元每股开盘，涨幅不足2%，随后股价直线下跌并跌破发行价，最低报41.68元每股，较发行价下跌3.7%。截止午间收盘，建龙微纳回归发行价以上1分钱,报43.29元每股，暂时收复“失地”。

同为“难兄难弟”的还有昨日上市的祥生医疗（688358.SH），躲过了首日破发却没能躲过次日破发。

祥生医疗以比主承销商投价报告建议价格区间下限——每股50.57元更低4分钱的发行价格面世，医疗昨日收于51.56元，仅上涨2.04%，刷新科创板新股上市首日涨幅的最低纪录。今日以49.25元每股低位开盘且持续下跌，截至午间收盘报45.7元每股，跌幅高达11.37%。

同为昨日上市的迈德医疗（688310.SH）为台州首家登陆科创板的上市公司，首日涨幅25.17%，近日却也“不好过”。虽没有跌破发行价，但迈德医疗今日股价下跌9.76%，午盘收盘报28元每股，最低触及27.03元。

公告显示，主承销商投价报告给建龙微纳的建议定价区间为40.52-45.23元每股，发行价实际在投价区间的分位数的58.6%，根据中金的报告，此前科创板新股发行价实际在投价区间的分位数约75%左右，该分位数相较于此前已有所下滑。记者查阅初步询价的申报价格发现，最低申报价格为36.75元每股，最高为44.77元每股。

此外，43.28元每股的发行价对应的公司2018年扣除非经常性损益前摊薄后市盈率为53.16倍，高于同期（T-3日）中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率16.52倍，高于可比公司上海恒业、国瓷材料和蓝晓科技的扣非前静态市盈率25.40倍、41.25倍和49.50倍，低于可比公司广信材料的扣非前静态市盈率65.73倍。

记者发现，在建龙微纳上市前已有诸多媒体发文关注，称建龙微纳是国内吸附类分子筛行业引领者之一，已形成以分子筛原粉、分子筛活化粉和成型分子筛为主的分子筛全产业链布局。

招股书显示，公司这三年业绩保持高位增长。2015年至2018年公司营业收入由1.32亿元增长为3.78亿元，3年复合增长率为41.93%，归母净利润由891.21万元增长为4707.25万元，3年复合增长率高达74.15%，2019年上半年同比增长更是达到134.63%。

既然关注度和增长率都“在线”，为何依旧首日遭破发？

自7月22日科创板开板起，市场对于科创板的参与情绪冲高回落，新股首日涨幅由8月初的298.17%一路下跌至11月初的46.31%，从昨日的2.04%到首日破发。东兴证券认为，科创板标的破发，价值回归窗口长度与此前预计相同。出现破发的标的本身发行价格较高，业绩与估值的不匹配导致其价格加速回落。市场在学习效应下，理性回归的窗口越来越短，对比中小板、创业板开板后市场表现情况，从开板到首现破发，中小板用了1年，创业板用了6个月，而科创板仅用3个月。此外，年底市场博弈热度降温，叠加近期科创板审核加快，稀缺性降低，科创板标的走势受到冲击。

科创板公司较之A股、美股、港股有估值溢价。市场在反复交易的过程中，已经逐渐显现出：新股上市之后估值加速调整、稀缺性降低、投资者预期从火热走向冷却，成交金额和换手率降至期初的10%和8%。

兴业银行首席策略师乔永远今日表示，科创板上市环节实施注册制，这意味着供给无限，而科创板对投资者设置严格于主板的准入条件，设50万元的投资者门槛使得85%以上的个人投资者不能直接参与科创板。然而，给予科创板估值溢价，这就要求供给有限，但实际是供给无限；或要求投资者丰富，但投资者门槛导致数量有限。

因此乔永远建议更大程度、更大范围宣传科创板注册制属性。强化投资者教育，尽快形成上市注册制相对应的市场化退市机制。同时，加快上市公司注册和发行节奏，坚持以信息披露为核心，上市公司的实质价值交由投资者自主判断，上市破发和打新溢价并存的现象常态化或许市场有效的重要指标。此外，是在上市准入和退市环节市场化改革，推动估值均值回归的基础上，可考虑逐步放开投资者准入门槛，推动更大规模的投资者在相对合意的水平，买入高质量的科创板股票。