调控精准发力 通胀压力可控

二季度以来，受猪肉价格影响，CPI同比增速持续上行。在此背景下，针对供给端的政策调节至关重要。11月以来猪肉平均批发价格明显回落，预计未来通胀压力整体可控。

9月CPI同比增速近6年以来首次触及3%的水平，10月进一步跳升至3.8%。与此相对应的是，PPI增速持续下行，连续4个月跌入负值区间；GDP季度同比增速更是下探至6%的历史新低。猪肉价格无疑是本轮CPI快速上行的主因，能繁母猪存栏月度同比增速自2018年三季度开始加速下行，最新数据已接近-40%，由于该数据与猪肉价格具有显著负相关关系，导致猪肉价格自去年三季度开始进入上行通道。而蔬菜、面粉等其他食品价格并无明显上涨。

在政策层面应如何应对？2000年以来我国经历了两轮比较明显的通胀周期，分别是在2006年至2007年以及2010年至2011年，猪周期启动。尽管从猪肉价格的同比涨幅看，前两轮猪周期与本轮基本相当，但通胀水平却比当前高得多。主要原因在于前两轮通胀上行背后的逻辑不仅是猪周期启动引发的供给冲击，还分别叠加了国际油价大涨引发的输入型通胀，以及4万亿元投资引发的需求拉动型通胀。

在政策应对上，由于前两轮通胀根源于供给冲击叠加需求拉动，所以在政策层面也是从供给端和需求端两方面着手。在供给端，出台了一系列对能繁母猪补贴、生猪良种补贴等政策，激发养殖户积极性；在需求端，央行紧缩货币，采取了加息、升准等措施。概括而言，前两轮的政策组合表现为扩张供给和收缩需求。

本轮CPI同比增速上行是由猪肉单一品类供给冲击所引发，同时叠加经济增速下滑，这就决定了当前的政策组合为扩张供给和需求端的适度扩张。

首先，供给端的政策至为重要。9月以来，财政部、发改委、农业农村部、生态环境部、银保监会等多部委相继发布相关政策，通过对养殖户给予补助、扩大育肥猪保险规模、规范禁养区划定、加大金融机构对生猪产业的支持等方式，抑制猪肉价格上涨。数据显示，猪肉平均批发价格已从11月1日的52.4元/公斤高位，回落至12月2日的42.53元/公斤。展望未来，预计供给端的相关政策仍将继续推出并深入贯彻，猪肉价格及其引发的通胀压力整体可控。

其次，在需求端，当前货币政策和财政政策逆周期调节的特征较为明显，目的就是避免猪肉价格大幅上涨引发居民对其他消费品和工业品购买力的下降，进而形成CPI高企与经济下行之间的恶性循环。近期也看到了一系列逆周期调节政策的出台，包括央行先后下调MLF利率、逆回购操作利率以及LPR；疏通货币政策传导，增强信贷对实体经济支持力度；提前下达明年部分专项债新增额度；在稳投资的主旋律下，基建全面发力。