证券板块持续受益于改革红利，机构：龙头券商有望先脱颖而出丨牛熊眼

11月29日，券商股盘中走强，个股全线飘红。截至午间收盘，太平洋、华创阳安涨逾3%，红塔证券、第一创业、国盛金控、锦龙股份、国海证券、华鑫股份、中国银河、华安证券、东吴证券等跟涨。

国信证券认为，改革将推动我国证券公司从“通道类中介”向“专业型投行”转型，证券公司将迎来高质量发展的新机遇。证券公司作为连接资本市场和实体经济的桥梁，投行业务、机构业务、资本中介业务、零售经纪业务将进行相应的模式调整和业务优化，从而更好地满足实体经济转型的需求。大型券商凭借规模优势、平台优势、品牌优势，龙头优势将逐渐扩大，特色券商则有望通过其特色业务的领先优势脱颖而出。

在市场呈现宽幅震荡的中性假设下，预计2020年全行业营业收入4089亿元，同比增长9.1%；净利润1309亿元，同比增长9.2%。推荐大型龙头券商和特色券商的投资组合。改革将推动证券行业加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将呈现“大而全”、“小而精”券商共存的局面，目前券商板块PB估值为1.59倍，处于历史低位，具有较高安全边际。建议关注大型龙头券商中信证券、华泰证券、招商证券，特色券商东方证券、东方财富。

华泰证券表示，当前证券行业已经进入改革转型攻坚年，改革转型是挑战也是机遇。未来券商业务升级将遵循轻重并举路线：财富管理、投资银行、资产管理等轻资产业务将驱动ROA提升；融券业务、权益类投资、FICC、衍生品等重资产业务有望驱动权益乘数提升。顺利转型的券商有望实现ROE上行，从而享受估值从β向α过渡的跨越。中性情况下2020年行业净利润同比增速12%。当前价格对应的大券商2020年PB水平1.1-1.6倍左右，PE15-19倍。推荐中信证券、招商证券、国泰君安。

中航证券表示，从估值-盈利角度看券商板块当前估值存在明显低估。当前券商板块盈利与2017年相当，2019Q1~3ROE为5.45%，2017Q1~3ROE为5.49%，但估值却相差较大，2017年券商板块PB波动区间为1.56~1.94，均值1.79，中值1.81，2019年券商板块PB波动区间为1.15~1.88，均值1.53，中值1.51，2019年PB均值、中值较2017年低17%和20%，当前估值分别较2017年均值、中值低26%、27%，即如果从估值-盈利角度看，结合对比2017年四季度严监管态势和当前监管环境转松，券商盈利预期应好于2017年，综合以上，券商当前估值未能有效匹配盈利，存在明显低估，且低估值优势显著。

相关政策陆续松绑也为券商带来更多业务机会，再融资和并购重组松绑将增厚投行业绩，新三板改革、期权扩容利好券商做市、自营和经纪业务，两融标的与券源扩容贡献利息收入，券商业绩将持续受益“深改”红利。个股层面建议关注受益差异化监管政策头部券商中信证券、国泰君安和招商证券。