投资人说丨如何寻找优秀的长跑型标的？深谙价值投资的他这样说

钟兆民东方马拉松投资管理有限公司董事长投资总监

经济社会学硕士，毕业于南京大学、霍普金斯大学中美研究中心、中欧商学院。具备制造业销售研发及全面管理经验，对工业和跨国企业运营有较深认识。拥有20逾年投资经验。

曾任保利期货研究部 总经理

君安证券营业部 总经理

光大证券南方、平安证券资管部总经理

创立东方港湾资产管理有限公司，担任董事长

现任东方马拉松投资管理有限公司 董事长/投资总监

观点集锦

用未来现金流折现来指导价值投资

长线投资 理性客观最重要

长期的价值投资更要修“心”

以长时间多维度高标准去筛选标的

维持高仓位 看好三大投资机会

便宜就是硬道理？ 看好港股市场相关机会

以下是采访摘要

用未来现金流折现来指导价值投资

第一财经蒋汉昆：钟总您好，作为国内最早一批提倡价值投资的先行者，这么多年以来，有哪些经验和观点可以跟我们分享下？

东方马拉松钟兆民：价值投资原理非常简单，简单到全球的商学院，甚至中国的商学院都不值得上一门课。它简单的原理就是企业未来现金流折现。真操作起来非常难，比如说公司里面介绍企业未来的增长，企业未来的永续增长，企业的折现率到底取多少，实操是非常难的。所以大部分人说价值投资，真操作不一定很成功。

长线投资 理性客观最重要

第一财经蒋汉昆：那价值投资也是一个比较长期的事情，但是很多投资者可能会关注到短线的波动，会给他们带来一些恐慌，您会给他们怎样的建议？

东方马拉松钟兆民：投资者其实也需要理性。我听说过这么一个数据，彼得林奇是最优秀的公募基金，他也是以基本面为主的。但真正在彼得林奇管理的基金历史上，能赚到大钱的投资人也不多。我们也是很担心投资人在我们的基金上炒短线，所以所有的价值投资，你买股票也好，买基金也好，一定要理解背后的逻辑。它是一个科学加艺术的工作，叫做模糊的正确好过精确的错误。有些人在市场里做高抛低吸，做我们产品的高抛低吸，我认为人都是高估了自己对未来判断的能力，也高估了自己的估值能力。所以苏格拉底说过一句话很经典，人到了成年以后，承认自己无知是最大的智慧。最后一句话，所有的词都不重要，理性、客观最重要。

长期的价值投资更要修“心”

第一财经蒋汉昆：包括大家也都会说选白马蓝筹，但是我们发现其实大多数投资者并不能在这个上面赚到钱，在您看来这是为什么？应该怎么改进呢？

东方马拉松钟兆民：首先百年企业本身就不多，企业本身经营变化非常快。第二个就是企业的成长性，永续增长、增长率的选择，折现率的选择，包括投资经理、投资人本身也是人，他会把情绪带入进去。决策最好是不要带情绪，但我们又是人，赚了就会开心，亏了就会沮丧，情绪会影响决策的。所以长期价值投资的原理知道以后，需要一个不断修炼的过程。所以投资最难的是理性，最重要的也是理性。因为我自己创业十几年，之前也在君安证券做过营业部总经理，观察过几万个客户，后来我也在思考这个问题。它难在哪里呢，比如你认为这个公司值500亿市值，跌的时候有些投资者就吓跑了。而真正理解的人，比如500亿市值跌倒400亿市值，你真有那么坚定，你就敢加仓。一个是买进一个是卖出，完全相反的决策，结果就会大相径庭。第二个就是，涨起来的时候，比如你买的股票涨了30%你走不走，涨了40%你走不走，赚了一倍两倍你走不走？这是非常考验人对事情认识的深度的。所以就是亏了你怎么处理，赚了很多你又怎么处理，这些都是实操的。实操到后面，靠感觉去决策是不会持续的，一定是要靠逻辑，靠算账。算这个企业大概值多少钱，算它的范围，我们叫模糊的正确，才能赚到大钱。

第一财经蒋汉昆：根据您的经验来看，在中国做价值投资的特点是什么？和国外有什么区别呢？

东方马拉松钟兆民：因为我们也参与美国中概股的投资，美国的公司我们也会对照研究。首先中国和美国政治制度是不一样的，经济制度也是不一样的，人文也不一样。相同的地方是经济规律一定会起作用，而价值投资肯定是规律起作用的。但是具体情况要具体实践，照搬巴菲特的价值投资是行不通的。比如早年广州有个广交会，是以出口为主的，那这两年大家知道上海有个进口博览会，说明中国在以消费、进口来拉动经济，所以不同阶段投资的主赛道也是不一样的。

以长时间多维度高标准去筛选标的

第一财经蒋汉昆：那说到这里，您是怎么来选这些公司的呢？有哪些具体的标准吗？

东方马拉松钟兆民：我们公司内部是立体式的选股票，就是自下而上的，根据日常生活的感受。比如我们也会订快餐，也会喝酒。另外也要思考自上而下的变化，比如国家供给侧改革、宏观经济政策等。第二个是从左到右、从右到左。因为公司都有国际和国内的竞争对手，企业都是立体的，所以我们选股是从下而上、从上而下、从左到右、从右到左的来进行比较。所以我们就是选好赛道，再去选好的管理层。好赛道和好的管理层选出来后，企业每年都会公布财务指标，营收情况，再通过这些经营指标结果来验证你的判断是否正确。当你选公司的标准是在长时间进行多维高标准判断的时候，真正符合你标准的公司是不多的，都是百里挑一甚至千里挑一的。

维持高仓位 看好三大投资机会

第一财经蒋汉昆：那你们当前发的产品，整体仓位情况是怎样的呢？

东方马拉松钟兆民：仓位我们还是比较高的，在8—9成仓位。仓位代表我们对未来有信心。虽然中国GDP未来可能不会高增长了，但我们看到三大类大机会。一个是结构性的大机会，比如说穿的东西，你做的比别人好，你的市场就会越来越大。吃的也是这样，一天咱们都要吃三顿。药也是这样，现在中国逐渐进入老龄化，你能做出好的药就仍然能占领大量市场。所以第一个机会是差异化竞争的机会。第二个机会在于中国是个制造大国，制造业是全球竞争的行业。第三个就是永恒的主题——科技研发。你研发投入人力物力迟早会有成果的，所以科技创新永远是资本市场的主题。竞争状态中最好的模式就是我有你没有，这是绝对优势。第二种是你有但我比你优。再一种就是企业要比谁活的长，我们的名字就叫马拉松，所以就是希望找优秀的长跑选手。

便宜就是硬道理？ 看好港股市场相关机会

第一财经蒋汉昆：根据最新的一项调查，有超过76%的私募认为当前港股是一个特别好的投资方向，甚至说它现在是处于“黄金坑”。您怎么看当前港股投资前景？

东方马拉松钟兆民：港股最近市场回调很深，所以你如果是一个真正基本面驱动的投资人，那如果好的东西便宜了，这肯定是机会。互联网行业会有一个赢家通吃的效应，这些巨头现在在那里，而且它们市场占有率还不高，所以消费服务类的机会，除了消费品之外，服务行业，甚至是互联网驱动的服务行业，仍然是我看到的最大的机会之一。真正的价值投资者，财富跟年龄一样，增长无法抗拒。

【记者 蒋汉昆 摄像 李梓晗 实习生 李佳镁】