科创板新股上市次日就破发，你还敢闭眼打新吗？

股价表现分化加剧、新股上市后整体涨幅回落，整个市场似乎都在等待着首例科创板破发的到来。

就在11月6日，上市仅6个交易日的昊海生科开盘报在88.53元/股，跌破发行价（89.23元/股）。而上市仅两个交易日的久日新材开盘后不久便下探至66.01元/股，跌破发行价（66.68元/股）。科创板破发就此产生。但破发在A股并不是新鲜事物。在2009年至2012年实行市场化发行后，就出现过新股“破发潮”，更有多只新股因有效询价不足而发行失败。

“在市场化机制下，破发是再正常不过的事情。我们不能只在上涨的时候推行市场化；在下跌的时候，更要坚持市场化。”中信建投资本市场部行政负责人陈友新认为，新股上市后有涨有跌，才能真正结束“博傻”式打新，促进投资者真正关注公司价值本身。更进一步来说，也能更好推动各项市场化改革措施的真正落地，保障注册制改革的效果。

更多市场人士还指出，破发之后，更重要的是市场信心与监管定力。“定价的高低波动和新股破发，在未来市场博弈中还会出现反复。但市场化机制就是在这种触发-显效的自我循环中，发挥它的约束作用，这也正是改革需要的效果。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新强调。

闭眼打新很危险

破发又来了。

11月6日，科创板2只新股盘中跌破发行价，引发市场极大关注。“新股不败已经形成了强烈的预期，市场觉得连续拉出十多个涨停的新股才是正常。当面对破发这种极为正常的现象，反而觉得不正常。”在当天盘中出现破发时，陈友新如此回应道。

对于此次科创板出现破发，市场其实已有预期。申万宏源研究所新股策略首席分析师林瑾一直监测着新股定价和上市表现。她表示，从二级市场近期整体表现来看，当前市场博弈的热度逐渐降温，游资炒作趋于谨慎，题材概念股行情持续性较差。而新股与次新股一般都是高风险偏高资金配置的标的，在现有的环境下，新股走势难免也会受到冲击。

除此之外，林瑾还表示，10月以来科创板新股发审节奏进一步提速，市场也普遍预期未来两月新股发行保持高效。伴随新股稀缺性的下降，新股上市溢价水平理论上也会受到制约。而从当天破发的2只新股来看，发行的绝对价格相对偏高。根据她的监测和统计，科创板新股首月表现中，高价股往往因不受游资青睐而涨幅偏低。

事实上，这并非A股市场第一次经历“破发”。

2011年度，A股整体呈震荡下行态势，上证综指从年初的2825点下降到年末的2199点。但IPO市场依然火爆，全年共发行新股276家，发行数量仅次于2010年度。然而由于市场整体低迷，一轮又一轮的新股“破发”潮几乎贯穿全年，新股发行市盈率较2010年度显著下降。在破发潮冲击下，部分新股发行市盈率逐渐下降到了30倍以下。

而进一步让市场对发行定价提高关注的，是A股历史上的首次发行失败案例的产生。

2011年6月7日，由于提供有效报价的询价对象不足20家，八菱科技发行中止。这也是A股史上首只“中止发行”的新股。此后，发行定价进一步回落。6月发行的十多只新股中，发行市盈率大幅低于5月，破发情况减少。更趋理性的市场氛围下，自2011年6月29日至9月8日，连续53只新股上市首日均未破发。但随后，IPO在2013年被叫停。再恢复时，就启用了23倍市盈率的新股发行规定。

“前一次出现新股破发时，当时很多市场观点认为是新股发行的三高和超募，导致了新股破发甚至行情低迷。这其实是本末倒置。是行情影响了新股的表现，阶段性的出现了破发。但很遗憾，上一次市场化定价最终还是止步了。”有市场人士直言道。

在诸多市场人士看来，伴随23倍市盈率限制规则而形成的一二级价差，是随后出现新股炒作的根本原因。

董登新分析称，在23倍市盈率的新规则下，新股定价远低于二级市场价格，这留给投资者巨大的博弈空间和差价收益。“这肯定会导致投资者盲目打新、疯狂炒新。过度投机的氛围下，新股上市后必然拉出N个涨停，这个纪录甚至一度飙到30多个涨停板。人为管制新股定价，这是制度的扭曲。”

在陈友新看来，新股破发出现的最大意义，就是让市场真正意识到要为自己的投资决策负责；当新股上市后有涨有跌，而非只赚不赔，才能真正结束“博傻”式的炒新。“从这一点上来说，破发对于整个市场不是坏事。”

信心定力是关键

“我们不能只在上涨的时候推行市场化；在下跌的时候，更要坚持市场化。各方要保护的是投资者的合法权益，而不是保证股价只涨不跌、投资只赚不赔。”展望破发之后，陈友新直言，正确理性认识破发、对市场化改革抱有信心很关键。

此次科创板的改革中，推行了一系列市场化措施。新股发行上市审核，坚持以信息披露为核心，启用机构投资者询价机制，同时创新交易机制。这使得，新股上市后市场能够更快地形成价值回归，价格发现功能更高效。但同时，科创板企业基本面情况复杂、投资风险大、投资能力要求高等特点也更加凸显。

董登新分析道，科创板运行初期，由于股票供给少，市场对板块预期太高，出现短期股价高估的情况，这是非常正常的。拐点就会出现在破发之时，市场热情就会冷静很多，新股的定价会回归理性。但市场化定价的过程，不会是一成不变的。比如，定价下行之后，一二级市场的价差又会出现，投资者重回博弈场，新股的定价又会再次走高。

“短期内，肯定会出现一些放弃申购的情况。我最担忧的就是此时市场情绪会被放大，最终导致监管出手干预。在一段时间内，新股定价还会因为供给、市场情绪等呈现跷跷板效应。但市场化机制就是在这种触发-显效的自我循环中发挥约束作用，这也正是改革需要的效果。”董登新强调。

林瑾也表示，从近期询价情况看，或已有部分机构主动放弃网下询价，比如，参与联瑞新材报价的配售对象数量高达4710家，为今年以来的峰值，但仅隔一日，参与三达膜报价的配售对象数量便回落了101家。

她还预计，未来机构报价可能更趋谨慎，由单纯追求“入围”演变成逐渐融入“价值”理念，会更多关注上市公司的盈利能力、估值的合理性、预留的上市空间等。同时，新股发行询价的市场化程度将会进一步提高，参与询价的投资者数量可能因股而异，进一步分化。更长期来看，伴随供给的不断增加，二级市场对科创板新股也将更加“挑剔”，比价效应会更加突出，价值投资由此初步成为科创板主导。