三季度信用债发行量大幅增加 债券市场开放程度有望持续提升

2019年三季度，监管层继续采取一系列措施推动债券市场扩容以及体制机制完善。一是鼓励绿色、科技创新等领域债券扩容，继续支持中小企业、民营企业债券融资；二是继续推动债券市场互联互通，加强信用评级行业信息披露；三是加快地方政府债券发行和使用速度，同时继续加强地方政府债券风险管控；四是不断推动我国债市对外开放，包括新增“债券通”报价机构、扩大外资机构在华信用评级业务范围、延长境外机构投资者债券交易结算周期、取消QFII和RQFII投资额度限制等，境外机构参与我国债市便利度大幅提升；五是在债券违约事件发生的背景下，监管层加强房地产企业发行外债信用风险、证券公司信用风险管理以及企业债务风险等防控，同时加快完善市场主体退出制度、明确公司债券回购违约处置，违约后续处置机制得到进一步完善。

2019年三季度，央行继续实施稳健的货币政策，市场资金面整体较为宽松，利率水平略有下降。在此背景下，债券市场共发行各类债券11.14万亿元，发行期数和发行规模环比均增长10%左右，发行期数同比增长13.68%，发行规模同比减少8.10%。其中，非金融企业所发债券（含一般短融、超短融、中票、企业债、公司债）的发行家数、发行期数和发行规模分别为1196家、2236期和22889.65亿元，较上季度和上年同期均有显著增长，主要受益于利率水平的下降。此外，三季度非金融企业债券发行还具有债券发行主体企业性质向国有企业集中、担保债券具有略高的风险溢价要求等特点。非政策性金融债中商业银行金融债（含商业银行二级资本工具）发行规模（6262.50亿元）环比和同比增幅均超过1倍，主要是由于“资管新规”实施背景下银行资本补充需求大增，在监管层的鼓励推动下，商业银行永续债的发行规模（3350亿元）较上季度（800亿元）大幅增加。资产支持证券发行期数（942期）环比回落超10%、同比增速超35%，发行规模（5144.59亿元）环比和同比均回落10%左右，这或与诺亚财富34亿元供应链融资产品出问题使得应收账款类ABS产品确权风险暴露有关。但随着首单互联网票据ABS、首单以LPR为基准定价的浮动利率信贷ABS、首单专利许可知识产权ABS等多单创新资产证券化产品的发行，资产证券化的应用范围和领域进一步扩大。截至2019年三季度末，我国债券市场主要债券品种存量规模达到94.27万亿元，较上季度末继续小幅增加。

从未来走势来看，发行方面，在全球主要经济体货币政策趋于宽松以及国内经济仍存在下行压力的背景下，我国仍将实施稳健的货币政策，维持流动性合理充裕。在债券市场体制机制不断完善的背景下，民企、中小微企业债券融资渠道将不断拓宽，加之监管层鼓励多领域债券产品发行，债券发行量有望稳定增长；对外开放方面，10月份，央行、外管局发布通知，允许同一境外机构投资者QFII/RQFII和直接入市渠道下的债券进行非交易过户，资金账户之间可以直接划转，并且同一境外主体通过上述渠道入市只需备案一次，进一步提高了境外投资者入市投资的便利性。同时央行、证监会表示将进一步推动评级领域对外开放，不断扩大外资评级机构的业务范围，允许更多符合条件的外资评级机构在银行间债券市场、交易所债券市场开展全部类别信用评级业务，提升金融业对外开放水平。在诸多政策的推动下，我国债券市场开放程度有望持续提升。违约后续处置方面，目前央行正在会同相关部门抓紧健全违约处置基本制度，配合最高人民法院研究明确违约债券涉及的法律问题，同时央行还在积极发展违约债券交易市场，研究推出债券置换等提高处置效率的市场化的债券违约处置手段。未来违约后处置制度有望进一步得到完善；与此同时，10月份，国家发改委印发《企业债券簿记建档发行业务指引》及《企业债券招标发行业务指引》，进一步完善企业债券发行管理制度。交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信用评级业务利益冲突管理规则》，继续加强评级行业监管。未来监管层有望采取更多措施完善债券市场相关制度、促进债券市场健康有序发展。

（作者系联合资信副总裁）