杨德龙：A股如何能走出长牛、慢牛行情？

中国资本市场从1990年开始，成立至今已经接近30年的时间。应该说逐步从初创阶段走到了现在的成熟阶段，未来还会有更大的发展空间。

市场走出了几个周期，有人把七年作为一个周期，基本上一个牛熊周期大概是七年，也就是说现在A股已经走过了四个七年，在各项制度方面逐步发展成熟，更重要的一个变化就是投资者的结构发生了重大变化。根据中金公司统计，从2014年到2018年散户投资者在A股市场的占比已经从72%下降到53%，也就是说这几年包括外资、险资、养老金、社保基金、公募基金和私募基金等机构的资金不断入市，机构投资者的占比在不断上升，从前些年的30%提高到50%，与散户投资者基本上平分秋色。

市场结构发生了巨大变化，而机构投资者普遍注重基本面研究和价值投资，这就导致A股市场的生态发生了重大变化。以往A股市场投资者喜欢炒消息、炒题材、炒短线，现在逐步让位于价值投资，以茅台为代表的这些“白龙马股”股价不断创下新高；而一些绩差股和题材股则不断下跌，甚至跌破1元面值出现退市风险，应该说市场的分化非常严重，这种分化意味着A股市场在逐步从初创的资本市场逐步开始走向成熟，大量资金会去配置在好股票上，而一些垃圾股、绩差股会无人问津，甚至退市。我认为这种分化在将来会愈演愈烈。

价值投资是我一直推崇的投资理念，股神巴菲特无疑是价值投资最成功的践行者，他通过价值投资在过去55年时间，让他旗下的公司伯克希尔·哈撒韦的净资产增长了2万倍。价值投资取得巨大的成功，甚至可以说做价值投资是投资胜利的法宝。在A股市场做价值投资，大家要抓住核心点，就是你所投资的公司一定是要有价值的，包括它现在的业绩以及未来成长的可能性，像白酒、家电这些传统行业的龙头股，可以说它现在的业务是有业绩的，并且将来还有成长。像一些科技龙头股也是我建议大家关注的，它的未来是有成长的，将来会释放出业绩。

无论如何，公司最终要落实到业绩上，才能够有好的发展。这时候就要学会基本面研究的方法，要学会看公司的行业地位、公司品牌、财务报表等，才能选出一些好公司。要想穿越牛熊周期最根本的方法就是要学会看基本面、学会基本的财务研究方法，从而可以在众多的公司里选出来一个股票池，这些公司是有成长性的好公司，只有这样才能够穿越牛熊周期。

事实上，如果买了茅台、格力等白龙马股，不用理会市场波动，这些年来基本上茅台每年都创新高，中间即使有回撤，后面也能涨回来。所以最根本的就是要学会研究方法，而不是去打听消息，靠打听消息、靠炒短线来赚钱的时代已经过去。

A股市场过去一直是散户为主的市场，市场的走势也出现很强的羊群效应，就是牛市的时候，大量资金开始流入到股市，甚至达到全民炒股的地步。A股的赚钱效应一直不强，只有个别时候强，但看一个完整的牛熊周期，就可以发现其实赚钱的人很少。而美国市场，它是属于机构投资者为主的市场，80%的资金都来源于机构投资者，散户投资者要么通过401K计划养老金进入到股市，要么是通过买入基金进入到股市，所以在美国市场羊群效应没那么强，市场往往可以走出平稳向上的走势。

A股市场改革的方向就是要提高机构投资者的占比，要让价值投资成为主流的投资理念，打击一些违法违规行为，同时完善退市制度，清理垃圾股，这样的话A股才有可能走出长牛、慢牛的走势。

我认为现在监管层正在往这方面努力，希望A股市场将来能够成为大家真正能够赚到钱的市场。今年国务院金融稳定发展委员会专门提到要引导长期资金持续入市，为人民群众财富保值增值创造良好的市场，这就是一个非常积极的信号。

（作者系前海开源首席经济学家）