三季度宏观经济数据前瞻，多项核心指标值得关注

我国三季度宏观经济“成绩单”将于10月18日发布。回望三季度，在“六稳”政策和一系列改革举措的提振作用下，中国经济有效抵御了各种内外风险的冲击，经济韧性不断增加，下行风险整体可控。

中原银行首席经济学家、中国国际经济交流中心学术委员会委员王军对第一财经记者表示，经济增速下行压力依然存在，今年三季度单季增速或将惯性放缓至6.1%，工业增加值增速小幅回升至4.6%，社会消费品零售总额增速温和反弹至7.8%，固定资产投资小幅回落至5.4%。

值得注意的是，9月经济表现可能较7、8月有所改善。从先行指标来看，9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月回升0.3个百分点。制造业企业生产经营活动预期指数环比上升1.1个百分点，达到54.4%，为第三季度高点，表明企业信心有所增强。

中国物流与采购联合会特约分析师张立群对此分析称，受“六稳”相关政策力度加大的影响，市场需求和企业信心出现回稳迹象，经济下行压力有所缓解。

GDP增速或将继续放缓

今年三季度中国经济的内外部环境更加复杂严峻。中国银行研究院发布的《2019年四季度经济金融展望报告》显示，外部需求放缓叠加国内需求疲弱，中国经济下行压力继续增大，预计三季度中国GDP增速将进一步放缓至6%，将在四季度企稳，2019年全年GDP增长6.2%左右。

中信证券研究所首席FICC分析师明明认为，2019年三季度以来，主要经济数据的走势持续疲弱，进出口金融持续回落，消费、投资的实际同比增速或均回落至6%以下。7、8月两月经济数据的疲弱将在一定程度上拉低三季度GDP增速，而随着进出口持续收缩，消费、投资的实际增速跌至6%以下。

根据国家统计局的数据，2019年8月份规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，前值4.8%；城镇固定资产投资同比增5.5%，前值5.7%；社会消费品零售总额同比增长7.5%，前值7.6%。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对第一财经记者称，需求不足导致企业生产扩张动能不佳，在企业盈利和现金流持续回暖以及基建资金来源继续改善之前，经济增长动力改善尚需时日。在“六稳”的大方向下，货币财政政策方面的“加力提效”会在一定程度上对冲短期内经济下行的压力，但从根本上扭转经济走势仍有待观察。

而从高频数据来看，9月发电耗煤同比增速转正，显示出生产转暖的信号。工业增加值季末短暂冲高的可能性较大。从消费来看，地产销售小幅回暖。竣工增速的大概率回暖可能对地产后周期消费有一定的边际带动。对外贸易方面，中国进口干散货运价指数CDFI在9月初冲高后又回落，但仍高于去年同期。国内贸易方面，航运价格指数9月短期走强。

工业企业盈利将好转

工业方面，专家预计三季度工业生产稳中趋缓，但季末反弹概率大。随着“六稳”相关政策力度加大，税费压力的缓解将推动整体工业企业盈利的好转，工业生产下行速度将放慢。

国家统计局披露的数据显示，今年1~8月，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.6%。其中，8月份增长4.4%，增速较上月回落0.4个百分点。

与此同时，8月份工业企业产品销售率为98.3%，比上年同期下降0.3个百分点。工业企业实现出口交货值10464亿元，同比名义下降4.3%。

工信部运行监测协调局局长、新闻发言人黄利斌9月20日在国新办新闻发布会回答第一财经记者提问时表示，工业增长呈现出一定的稳中趋缓态势，一些指标存在下行压力。地缘政治冲突、中美经贸摩擦等不确定、不稳定因素的影响，必然会波及和影响到我国工业生产。

“除此之外，我们制造业转型升级正处在爬坡过坎的关键时期，像产业结构调整要牺牲一定增长速度，产业治理和政策调整也会波及到一些行业和企业的生产。内外部因素交织，工业经济运行确实面临着一定下行压力。”黄利斌说。

工业利润方面，1~8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40163.5亿元，同比下降1.7%，降幅与1~7月份持平。其中，8月份规模以上工业企业实现利润总额5177.9亿元，同比下降2%，7月份为同比增长2.6%。

国家统计局工业司高级统计师朱虹分析，从8月份当月情况看，主要受工业生产销售增速放缓、工业品出厂价格降幅扩大以及超强台风不利因素等多重影响。

章俊对第一财经表示，目前税费压力的缓解将推动整体工业企业盈利的好转，工业生产下行速度将有可能放慢，但需求不足抑制未来工业企业利润企稳反弹空间。由于当前工业企业利润不具备大幅抬升的基础，接下来财政政策或再度加力提效以对冲经济下行风险。

王军告诉第一财经记者，预计三季度工业增加值增速小幅回升至4.6%。需努力打造未来增长的双动力机制：以科技创新为代表的新经济、新动能和以亟待转型升级、实现新旧转换的制造业为代表的“旧经济、旧动能”，辅之以乡村振兴和消费升级，共同构筑强大的国内市场，提高新旧动能转换的效率。

投资数据呈现出结构分化

投资方面，专家预计三季度固定资产投资增速将小幅回落。投资数据呈现出结构分化，基建投资小幅加快，制造业投资和房地产投资继续放缓。

王军对第一财经记者表示，三季度以来，固定资产投资在趋势性下滑后仍未有企稳迹象，制造业投资逐级走低，预计三季度固定资产投资增速将小幅回落至5.4%。

中国银行研究院发布的《中国经济金融展望报告》显示，地方政府专项债将在9月底发放完成，10月底拨付到项目，随着专项债逐步形成实物工作量，以及2020年额度的提前使用，基建投资未来有望实现稳中有升，对投资增速产生拉动效应。

上述报告认为，制造业投资下行压力依然存在，当前需求回暖缓慢，制造业经营效益下滑制约投资增长。受房地产调控政策趋紧、房企融资收紧影响，四季度土地市场和楼市降温预计将延续，房地产投资增速或将进一步回落。

国家统计局发布的数据显示，1~8月份，全国固定资产投资（不含农户）400628亿元，同比增长5.5%，增速比1~7月份回落0.2个百分点。

分领域看，基础设施投资增长4.2%，比1~7月份加快0.4个百分点；民间投资236963亿元，增长4.9%，比1~7月份回落0.5个百分点。

国家统计局新闻发言人付凌晖9月16日在国新办新闻发布会上回答第一财经记者提问时表示，总的来看，中国基础设施发展还有很大潜力。从数据来看，目前人均基础设施存量水平相当于发达国家的20%~30%，在民生领域、区域发展方面，还有大量的基础设施投资需求。

章俊表示，基建投资企稳为年内经济托底。随着专项债额度的提前下发，预计财政政策对经济的托底效应仍将增强，而银行在央行货币政策操作支持下对专项债项目配套融资的力度也会继续增强。整体来看，年内中国经济韧性不断增强，下行风险整体可控。

房地产投资方面，1~8月份，房地产开发投资84589亿元，同比增长10.5%，增速比1~7月份回落0.1个百分点，仍维持了较高水平，对固定资产投资增速的稳定形成一定支撑。

章俊认为，在政策调控下，房地产开发商融资环境陆续收紧，地产投资增速大概率维持下，当前政策工具箱充足，不需要以放松房地产为代价来提振经济。

汽车拖累整体消费

消费方面，三季度汽车对整体消费仍有拖累，若剔除汽车、石油等品类，消费增速较为平稳。必选消费在CPI上行趋势下将保持乐观表现，而可选消费随着短期冲击被消化也将呈现企稳趋势。

8月份，社会消费品零售总额同比增长7.5%，增速与上月基本持平。从当月增速看，消费品市场受汽车类商品销售降幅扩大等因素影响较大。

扣除汽车类商品，8月份社会消费品零售总额同比增长9.3%，比7月份同口径增速加快0.5个百分点。

从累计增速看，1~8月份社会消费品零售总额同比增长8.2%，增速与1~7月份基本持平，市场销售总体平稳。

万博新经济研究院副院长刘哲接受第一财经采访时表示，消费增速小幅回落，但剔除受政策扰动的汽车消费后，社会消费品零售总额增速已经出现企稳迹象。从结构上看，农村消费增长快于城镇消费，农村消费升级特征较为明显，今后如何进一步拓宽优质供给渠道，推动农村供给升级，引领农村消费升级，是扩大内需的重要突破口。

分类来看，必需消费品增速维持高位。日用品、中西药品、粮油食品、饮料、烟酒同比增速分别为13%、7.7%、12.5%、10.4%、12.6%。可选消费品增速分化明显，汽车、石油品类零售额同比增速分别为-8.1%和-1.2%，化妆品、通讯品类同比增速分别为12.8%和3.5%，家具、家电、建材同比增速为5.7%、4.2%、5.9%。

申万宏源发布的一份研报显示，预期减税降费政策效果将在下半年逐步显现，有望支撑高端可选消费，可选消费增速回升趋势或将延续，必需消费保持稳健增长，消费增速预期会逐季回暖。

华泰证券认为，汽车消费处于筑底阶段，下半年汽车基数渐高也有影响，预计未来汽车对整体消费仍有拖累，但随着二阶拐点出现负向拖累有望逐步缓释。年内社零当月数据可能出现波动，但累计同比数据将总体趋稳。各类消费刺激政策频出，主要布局在挖掘消费潜力、优化消费结构和推动消费升级等方面，符合用供给侧改革解决总需求问题的思路，但对整体消费提振有限。对全年消费不悲观，预计仍有韧性。