国庆假期美股过山车，海外波动如何影响中国市场？

“美国供应管理协会（ISM）制造业指数平时的影响力没这么强，但这次数据未免太糟了，美股暴跌是难免的，但预计标普500此后会反弹到200日均线上，美联储很难再对降息维持强硬。”资深美股交易员司徒捷对第一财经记者称。

中国国庆假日期间，美股经历过山车，上周二、三连日下挫，道指两日大跌近840点，一向波动幅度不大的英、法股市也暴跌逾3%以上。上周二公布的9月ISM制造业指数降至47.8，触及金融危机结束以来的最低位；后一日WTO裁定美国可对欧盟75亿美元商品加征关税，各界对于火车头德国经济衰退的担忧也与日俱增。所幸，上周四形势开始好转，欧美股市全面反弹，美股基本收复失地。一方面，上周五的非农就业报告显示，美国9月失业率环比下降0.2个百分点至3.5%，为1969年12月以来新低；再来，市场预期全球央行还将持续放水。

多位接受第一财经记者采访的机构人士认为，美股波动将加剧，但估值扩张仍将支持美股保持高位。渣打全球宏观策略总监罗伯逊（Eric Robertsen）对记者称，美国强韧的消费使经济暂免于陷入衰退，但制造业数据的疲软将使美联储很难再将降息称为“中周期调整”，预计今年10年期美债收益率会在1.5%附近震荡，而在2020年上半年会达到1.35%的水平，全球央行的宽松扩容有望再度推动黄金站上1650美元/盎司的目标位。

机构预计，中国、韩国、泰国、印尼等主要亚洲经济体的PPI将趋于下行，中国在货币政策整体稳健的背景下，基建投资将再度成为稳定经济的主要手段，“四季度A股仍将维持结构性的行情，成长股和消费股机会依然较大，外资净流入的态势预计持续。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者。

美国经济显疲态，但衰退仍早

尽管美国经济是全球的火车头，但盔甲似乎已出现了裂缝。

罗伯逊表示，美国制造业PMI已低于50荣枯线，新出口订单子项也大跌，两项数据已创下十年来最大跌幅。“也有观点认为，制造业数据仅反映美国经济的很小一部分，但其实美国服务业PMI也经历了重挫。”他称。

其实，在经济数据显著转弱前，美债收益率曲线倒挂已经释放了经济衰退的信号，尤其是2~10年收益率曲线。不过，摩根资管认为，在倒挂后，美国经济进入衰退历来还需要22个月的时间，尽管美股可能会早6个月就为衰退定价，但在2021年开始前美股很难进入衰退模式。

主流机构之所以认为衰退言之过早，原因在于收益率倒挂的警报若要自我实现，消费环节是必经之路。工银国际研究显示，“美债收益率倒挂-消费数据走弱-经济金融危机”是衰退风险的一般性传导链条。在1980年至今的5次倒挂警报中，有4次在滞后1至3年的时间里出现了经济衰退。目前，美国各项经济指标虽涨跌互现，但消费者信心指数的3个月移动均值维持在较高水平，并显著高于过去50年的历史中枢水平。这表明，美国消费者信心目前保有较为充足的缓冲垫。

不过，罗伯逊也对记者称，美元过去很长时间的强劲态势会开始侵蚀企业盈利，这最终会导致企业放慢招聘，而影响消费支出。“同时，非农就业数据更为波动，这预示着未来某一个月会很可能出人意料的出现负增长。”

全球央行将扩表，股市暂获支撑

在全球经济疲软的背景下，欧洲央行已经宣布重启QE，各界预计美联储和日本央行很难再保持“矜持”的态度。

罗伯逊称，当前市场预计2021年前美联储还会降息100bp，8月时美联储称降息为“中周期调整”的表述正受到挑战，美联储官员也已表明了希望尽力防止利率再度回到“零利率下限”（zero lower bound），这意味着他们会在利率触及0之前重新扩表。

罗伯逊分析称，美联储于2018年开始缩表，而欧、日央行的资产负债表大抵稳定。目前日本央行资产负债表已超过GDP的100%，而美联储则降至GDP的20%，欧洲央行为GDP的40%，未来全球央行难免持续扩表，黄金的吸引力将再度显现，9月5日到10月1日期间，金价已回调近100美元/盎司。

在扩表预期下，主流机构并不看空美股。“美股今年仍可能回到前高，主要因为投资者开始押注美联储会向市场屈服，开启连续降息周期，这可能会为美股提供后续支持。短期而言，资金可能会流入科技股，毕竟大型科技公司的回购浪潮仍将猛烈。”司徒捷对记者称。

摩根资管提及，目前维持一定的仓位至关重要，择时很可能会错过市场的上行机会。标普500指数的远期市盈率近16.7倍，这仍是历史上比较合理的水平。随着估值持续支持市场，未来美股若要大幅突破前高，则需美联储超预期的宽松和盈利增长。

中国四季度或小幅宽松，外资将进一步流入

在全球经济放缓的背景下，亚洲经济体也受到影响。罗伯逊提及，韩国出口同比下挫11.7%，而半导体出口下降31.5%；印度增速疲软导致印度央行在10月4日降息25bp至5.15%，未来印尼、印度、韩国、泰国仍可能继续降息。

不过，中国央行行长易纲近期强调，我国并不急于像其他一些国家央行所做的那样，有一些比较大的降息和量化宽松的政策。在整个货币政策操作过程中，应当珍惜正常的货币政策空间，在尽量长的时间内延续正常的货币政策。

多数机构预计货币政策或在四季度边际宽松。中国9月官方制造业PMI从8月的49.5回升至49.8，但仍连续5个月在50以下，三季度新订单指数从50.3回落到50。野村、渣打等机构预计，四季度中国有望进一步降准和下调MLF利率，LPR（贷款报价利率）有望下行，但幅度或小于预期。

机构预计，四季度A股仍将维持结构性的行情，成长股和消费股表现较好，且龙头有望脱颖而出。此外，市场对外资可能转为净流出有所担忧，但外资对中国核心资产的布局仅是开始，外资进一步流入的势头将在四季度持续。吴照银对记者表示，根据MSCI的计划，11月将再次调整A股的纳入因子，这也将成为今年吸引被动资金流入量最大的一次事件。A股相对于其他市场的估值优势较大，尤其是三季度，沪深300指数微幅上涨0.71%，但沪/深股通合计净买入约905亿元，并非简单的“追涨杀跌”。