经济放缓迈向停滞？美国制造业低迷威胁加大，美联储陷降息两难

随着欧美主要经济体服务业扩张动能减弱，经济放缓压力持续加大，由制造业萎缩引发的利空效应或逐步波及各国经济的其他部门，也提升了外界对央行宽松货币政策的预期。

国际货币基金组织（IMF）近日发出警告称，全球经济放缓的程度可能比预期的更为严重。IMF代理总裁利普顿（David Lipton）表示，除非国际贸易紧张情绪得以化解，否则很难看到主流的宏观经济工具能够应对不断升级的经济衰退。世界贸易组织（WTO）9月初也将2019年的贸易增长预期从4月的2.6%大幅下调至1.2%。

美国服务业扩张意外大幅放缓

与欧洲类似，美国经济正面临着制造业低迷向服务业转移的威胁，由于服务业贡献了美国经济附加值的70%以上，这也意味着美国国内生产总值（GDP）增速面临加速放缓甚至停滞的压力。

美国供应管理协会（ISM）数据显示，美国9月制造业采购经理人指数PMI为47.8，录得2009年6月以来最低水平。其中新出口订单指数仅为41，创2009年3月以来新低，在贸易摩擦升级背景下，美国的出口业遭遇严峻挑战，此外积压订单，原材料库存等指标持续回落。

这已是ISM美国制造业PMI连续第二个月位于荣枯线下。ISM主席菲奥雷（Timothy Fiore）在声明中指出，商业信心的正在持续下降，制造业收缩速度比8月更快，“全球贸易仍然是最关键的问题，从2019年7月开始的新出口订单减少就证明了这一点。”此外，美国9月ISM纽约商业现状指数降至42.8，创40个月新低，六个月前景指数则刷新2009年以来新低。分项指标中，营收现状指数跌至历史低点38.1，营收预期指数环比下滑超40%至45.2，

衡量服务业表现的重要指标恶化则进一步加剧了外界对经济前景的担忧。美国9月ISM非制造业PMI指数从上月的56.4大幅回落至52.6，分项指标中就业指数已经降至2014年2月以来新低。在服务业18个行业中，包括房地产、批发贸易和教育服务业等四个行业已经陷入萎缩状态，较上月增加三个，教育服务、金融和保险以及批发贸易的就业率出现下降。

彼得森国际经济研究所经济学家洛维（Mary Lovely）指出,贸易摩擦的影响不断扩大，这不仅是因为美国直接出口服务，服务业岗位也广泛分布在商品出口的生产中。Bleakley Advisory Group首席投资官布克瓦尔（Peter Boockvar）则警告，制造业的疲弱对服务业的影响一旦持续恶化，企业可能转向削减成本和保护利润，经济最终将陷入衰退。

受此影响，亚特兰大联储 GDPNow模型将美国三季度GDP增速下调至1.8%，三大评级机构之一的标普也宣布将美国当前财年的GDP预期下修0.2个百分点至增长2.3%，同时下调2020年预期0.1个百分点至增长1.7%，指出财政刺激效应消退、全球增速放缓等一系列因素可能不利于美国经济，未来12个月出现衰退的几率为30%~35%，较年初水平翻倍。

劳动力市场喜忧参半，降息预期升温

作为美联储的两大职责之一，就业市场的稳定性不言而喻，近期的数据波动尚未严重冲击整体劳动力市场。9月非农就业报告显示，当月新增就业人口13.6万，略不及市场预期，但失业率降至近50年低点3.5%，说明就业岗位新增超过了劳动力供应。虽然制造业和零售业就业形势持续低迷，建筑业等行业形势复苏弥补了缺口。此外9月小时薪资增速年率2.9%，创近一年多来新低，或对消费预期造成影响。

安联首席经济学家埃里安（Mohamed El-Erian）认为，非农就业数据表现虽然不及预期，但没有过分夸张到可以证明“经济快速走弱”的言论，不过同样无法表明国内产业没有受到全球压力的影响。

今年7月，美国国家经济研究局（NBER）公布的数据证实，从2009年6月开始的本轮经济扩张周期进入第121个月，打破了1991年3月至2001年3月之间创下历史纪录。近期的数据也引发了华尔街对美国经济放缓还是衰退的争论，避险情绪也让美债收益率重新回到了8月末的低点附近。

花旗认为，如果未来美国经济速低于可持续水平（根据现有人口和生产力趋势测算约为1.7%），理论上可能导致更高的失业率和更广泛的工资增长放缓，消费者将被迫减少开支，衰退的风险将持续扩大。瑞信首席美国股票策略师戈卢布（Jonathan Golub）认为，“半衰退”是美国经济目前的状态，经济指标减弱并没有指向广泛的衰退，通胀、就业数据和信贷表现对经济而言仍是扩张性的。

牛津经济研究院美国经济学家博斯特扬基奇（Kathy Bostjancic）在接受第一财经记者采访时表示，美国经济放缓并没有结束，但衰退的风险依然较低。在现有的贸易形势下，制造业低迷将持续相当长的一段时间，由于劳动力市场依然健康，美国经济支柱消费应该暂时不会受到明显影响。

博斯特扬基奇预计，经济下行压力将使得美联储在10月和12月连续降息两次，这也意味着2018年四次加息重新回到原点。但这并不能从根本上接近经济动能减弱的情况，她认为货币政策无法修复贸易政策的影响，归根结底企业开支收缩并不是利率水平决定的。

距离10月议息会议还有三周，美联储官员的政策立场仍在摇摆。非农数据公布后，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，决策者正在努力弄清楚美国经济是走向“软着陆”还是“急剧下滑”，虽然对经济仍然乐观 ，但在货币政策上可能还需要做更多。值得一提的是，此前连续两次反对降息的鹰派票委、波士顿联储主席罗森格伦态度有所松动，他对货币政策持“开放态度” ，表示将密切关注消费支出等重要数据表现。

美联储主席鲍威尔4日出席“Fed Listens”系列活动时依然未给出明确政策指引，重申美国经济处于良好水平，但面临着低增长、低通胀以及低利率等长期风险，称美联储正在研究有助于实现其2%通胀目标的战略，本周四美国商务部将公布9月CPI，目前机构预期将继续维持在两年高位2.4%，或对降息预期形成打压。芝商所（CME） 利率观察工具（Fed Watch）显示，市场预期10月降息的概率为78%，一周前仅为49%。