四季度油价前景不妙！沙特复产加剧供需矛盾，欧佩克减产陷两难抉择

去年四季度，国际油价从四年高点一路下跌，欧佩克被迫时隔两年再次推出减产令。时隔一年，形势如同当时的翻版，贸易形势和供需矛盾再次将油价逼到了悬崖边上。

刚过去的三季度，布油累计下跌8.9%，美油累计下跌7.5%，均创下年内最差季度表现。随着沙特在也门实现部分停火，中东地区局势升级的威胁暂时解除。对于欧佩克而言，减产对油价的提振作用已经微乎其微，而进一步限制产量则会面临市场份额被其他产油国抢占的风险，在全球经济放缓的背景下，需求端低迷才是市场最大的威胁。

减产令效果消散，供需失衡暂难以解决

今年国际油价的走势基本可以分为两个阶段：1-4月在欧佩克减产令以及美联储宽松货币政策的支持下，原油价格一路高歌猛进，最大区间涨幅超过40%；5月起，受困于全球经济放缓及美国原油库存居高不下等因素，国际油价开启了连续调整的模式，并一度陷入技术性熊市泥潭，即使沙特石油设施遇袭一度引发脉冲行情，最终市场对供需失衡的担忧让油价再次回到了原点。

如今各国经济复苏依然步履维艰，对原油需求增长预期造成打压，经合组织（OECD）、世界银行和国际货币基金组织（IMF）已多次下调世界经济增长预期，认为贸易紧张局势已经对各经济体复苏造成拖累，而且将继续威胁投资和增长。

今年7月，石油输出国组织欧佩克在维也纳总部召开了第176届全体会议，对实施半年的减产令效果进行了总结和评估，并决定将减产令延期至明年3月31日。然而这次未像去年那样对油价形成有力支撑，随着全球性降息潮从新兴经济体逐步向发达国家蔓延，需求端不景气已愈发明显。澳新银行高级大宗商品策略师海因斯（Daniel Hynes）认为，投资者依然对未来经济前景的不确定性表达了担忧，对于欧佩克而言最重要的是稳定油价和市场预期。

行业前景如今并不乐观。国际能源署（IEA）表示，今年上半年全球原油需求增速为52万桶/日，为2008年金融危机以来最低水平。IEA已将2019年和2020年全球增长预测分别下调10万桶/日和5万桶/日，至110万桶/日及130万桶/日，较年初需求预估下调近30%。展望未来，石油需求增长前景依然“脆弱”，向下修正比向上修正的可能性更大。

欧佩克也在9月月报中指出，产油国有必要继续努力防止原油供应再度过剩，以避免不必要的波动和可能再度陷入市场失衡。根据测算，如果欧佩克继续以8月的速度生产，且其它因素保持不变，2020年的油市供应过剩将达到34万桶/日，高于此前报告中的预期。

中东危机短期难引爆，欧佩克减产陷两难选择

对于油价而言，地缘政治因素始终是不容忽视的风险点。霍尔木兹海峡是目前能源贸易最重要的海上运输路线之一，全球每天约20%的石油出口途经此地，在阿曼湾船只遇袭及多起油轮扣押事件的大背景下，中东地区和霍尔木兹海峡已不再平静。

三周前，沙特重要石油设施遇袭一度让地区形势急转直下。数架无人机袭击了沙特阿美位于布盖格（Abqaiq）以及胡赖斯（Khurais）油田的石油加工设施，初步预估受影响的石油供应达到570万桶，约占沙特石油日产量的50%，相当于全球供应量的5%。受此影响，国际油价一度冲高超过15%，创近十年最大单日涨幅。

随后沙特阿美一直在努力恢复产能，同时通过启用库存、扩大其他油田产量来确保正常供应，目前已经基本恢复产能。按照沙特能源部长阿卜杜勒阿齐兹（Abdulaziz bin Salman）的表述，该国原油产量11月底有望进一步上升至1200万桶/日。

如今海湾地区局势暂时没有进一步升级的危险。一方面，沙特已采取行动在也门实行部分停火，以回应此前胡塞武装在袭击沙特石油设施之后单方面停火的决定，这场持续四年的战争出现了缓和的迹象。另一方面，随着美国总统特朗普解雇前国家安全事务助理博尔顿，此前针对中东问题的强硬立场有望转向，为各方未来谈判留下了空间。

野村证券宏观分析师邦尼（Sam Bonney）认为，原油市场正在恢复正常状态，随着地缘政治因素逐渐淡化，经济形势和供需关系将成为影响油价的主要因素。他预计全球经济增速将会在未来几个月继续放缓，进而遏制了石油消费增速，年底布伦特原油价格目标为60美元/桶，WTI原油价格目标为56美元/桶，不排除短期内再次回测年内低点的可能。

按照日程安排，欧佩克第177届全体会议将于12月5日在维也纳总部召开，届时欧佩克各国油长们将根据下半年油市供需情况，对下一步行动再作调整。花旗指出，地缘政治因素对油价的影响是短期的，未来市场的变化依然取决于全球经济复苏步伐和供需面的变动趋势。而明年供大于求的基本面已经成为了共识，这可能迫使欧佩克未来考虑进一步减产。

然而减产也让欧佩克面临着市场份额被竞争对手侵蚀的风险。行业数据显示，非欧佩克产油国产能增速稳步提升，其中美国今年原油产量峰值已经达到1250万桶/日，随着页岩油技术升级及产地管道铺设进度提升，美国原油产能有望进一步提升至1350万桶/日，此外巴西、挪威北海等地的新增产能也正在影响全球能源供应版图，不久之后欧佩克占全球原油产量份额可能自1991年来首次降至30%以下。

牛津能源研究所所长法图赫（Bassam Fattouh）指出，未来欧佩克将面临继续减产还是接受更低油价的艰难抉择。如果坚持减产，其市场份额很可能将继续萎缩，如果加入市场份额争夺，则油价可能因为供需失衡出现断崖式下跌，正如2014年下半年那样。