悬念揭晓，央妈未按市场预期调降MLF利率！LPR下行概率仍存

9月17日备受关注的MLF（中期借贷便利）操作有了答案。根据央行公告，当日开展MLF操作2000亿元，对冲到期的800亿元逆回购和2650亿元MLF后，实现净回笼1450亿元。利率方面，与此前持平，均为3.3%，符合央行稳健中性的政策基调。

今日之前，市场上对于MLF利率会否下调众说纷纭，本周亦被视为是货币政策的重要观察窗口。据Wind数据统计，本周共有4950亿元资金到期。如今MLF的减量续作说明了当前银行体系流动性的合理充裕，货币政策更加宽松的预期有所下降。

联讯证券分析师李奇霖、钟林楠称，利率不调降，一是考虑到外部中东原油供给不明朗和国内猪肉供给收缩造成的食品项压力，通胀存在猪油共振的可能，需要进一步观察；二是贷款利率距离债券市场融资利率仍然有较大差距，利率市场化的推进不能过度依靠央行调整定价基准来实现；三是前期的降准降低银行的资金成本在一定程度上缓解了LPR调降带来的惜贷情绪，给了银行压缩LPR与MLF利差的空间。

周一，全面降准落地、8000亿元长期资金释放之时，央行就公告表示，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，当日不开展逆回购操作。据统计，周一当日有1600亿逆回购到期，因此央行实现流动性净投放6400亿。

反映到资金市场上，9月17日，短端利率有明显上升。存款类质押式回购利率方面，截至上午10点，DR001加权平均利率上行22.65BP报2.5623%，DR007上行3BP报2.6159%；Shibor（上海银行间同业拆放利率）方面，隔夜、一个月、六个月期限品种分别上行22.9BP、0.3BP和0.3BP，7天、14天和3个月期限品种则分别下跌0.4BP、0.4BP和0.2BP。

值得一提的是，MLF利率的不变也增加了9月20日LPR（贷款市场报价利率）第二次报价的不确定性。不过多数观点认为，由于降准流动性充裕，LPR利率下调概率仍存，再加上货币政策传导机制仍有不畅之处，实体经济部门贷款利率下降幅度有限，因此也需引导LPR利率下行，进一步解决民营企业和小微企业融资难和融资贵的问题。鉴于LPR由政策利率（即MLF利率）和银行点差两部分构成，后期银行或将适当降低点差。

但联讯证券同时提及，由于银行负债端仍然以存款为主，存款端若不实现市场化定价，则贷款端的利率在短期内难以出现明显的下滑，预计9月20日的LPR报价下调幅度可能相对有限。

就短期流动性而言，业内共识在于央行依然会保持银行体系流动性的合理水平，并配合LPR的进一步有序降低，以达到实际利率下降的目标。广发证券分析，考虑到当前通胀环境，货币主动宽松发力可能仍需等待，而银行间流动性将更多来自信用扩张不足带来的被动宽松维持。

但中长期来看，流动性总量或有所提升，从而带动资金利率下行。一方面，随着税期结束，资金需求减弱，月末流动性总量保持较高水平；另一方面，9月是财政支出传统大月，大规模的财政资金有望增加流动性。不过9月也面临着季末监管考核的扰动，待季末结束，扰动因素逐渐消退，预计10月初流动性总量会更多，届时市场资金利率或出现明显下行。

不过有声音称，由于美联储将在9月19日凌晨将公布9月议息决议，央行或会在美联储降息落地后再开展相关操作。

债市方面，在通胀风险和房住不炒的背景下，货币政策逆周期调节的功能受到一定的束缚，债券市场收益率由于货币宽松的节奏放缓与通胀的压力，下行动能有限，但在经济增长偏弱势的情况下，大幅上涨的可能性也较低。