美年健康：穿越N模型波谷围墙

本报记者 张敏

关于产业演化的驱动因素以及衍变规律，一直都是一个长期受人关注的问题。而对于新兴赛道而言，其演变逻辑通常都符合N字模型走向。由高速发展阶段快速到达一个峰顶，接着解决暴露出的问题或者发展瓶颈，进入批判性反思阶段的波谷，接着突破波谷之后又会迎来新的高速发展。

大健康领域是近几年新兴的热门赛道，同样遵循着N字模型。其中，体检市场无疑是最引人关注的细分赛道。未来大健康产业的发展格局中，主动健康，或健康人群的消费升级，会明显超越被动医疗的场景和机会，在人口老龄化的大背景下，这几乎是一个确定的趋势。

近日，美年健康发布了2019年上半年财报，财报显示，上半年公司实现营业总收入364，106.07万元，比上年同期增长2.93%；营业利润7，924.99万元；利润总额7，602.28万元。期间，在经历了第一季度的触底，美年健康二季度业绩呈现恢复性的增长态势。如今，透过美年的发展过程，这也让我们对大健康体检赛道的产业演化有了更清晰的认识。

沉浮与洗涤：

产业波谷期成长大于增长

畅销书《警惕“增长陷阱”》一文中就提到了这样一个观点：增长，不等于成长。“增长”是指总量的增加和发展速度的加快；“成长”则指企业系统的进化。贝恩公司也曾经提出一种“利润池”分析法，提醒企业不要盲目的追求高市场占有率而是关注产业链的高利润区间进行业务的延伸或者布局，从而实现整体盈利能力的提升。

而对于新兴赛道里面的玩家而言，通常需要追求更多的成长而不是增长，即不要过多在乎一城一池的得失，而忽略了企业的系统性的进化和增长。就像当初亚马逊、京东，搭建好了底层基础设施，就自然迎来了高速增长，直到下一个技术拐点，需要停下来进行新的创新。

以亚马逊为例，从1994年到2000年的6年时间里，亚马逊不仅没能实现盈利，反而亏损数百万美元，而即使其2016年实现盈利，其净利润也只有23.7亿美元，加上过去五年的利润总和也只有29.6亿美元，其盈利水平与近4800亿美元的估值相去甚远。而巨额亏损的背后，是prime会员数量的增长，据悉，平均每增长一位prime会员，亚马逊就为此付出11美元的亏损。

对此，一位亚马逊早期员工对外透露：“它的深层目标更多地是建立起对电子商务必不可少的设施，而非仅仅建立一家在线书店或者在线商城。”实际上，亚马逊的战略性亏损的实质是以牺牲短期增长价值换取企业长期增长价值。2018年亚马逊营收高达1778.7亿美元，且以每年30%的速度持续增长。

过去一段时间，尤其是今年第一季度，美年的业绩出现一些波动，这本身也符合N字模型演化规律。产业的演化过程就是企业自身特征变化的过程，在产业经历高速发展之后，产业波谷期，企业需要内功积累形成自己的内生性增长引擎，为今后的增长型做好准备。因而波谷期，更看重的是企业的成长，而不是增长。

透过表象，窥视其背后深层原因后不难发现，美年之所以会有波谷期的业绩波动是因为其同样采取了以短期成果换取企业长期增长价值的战略选择，相较于短期内的业绩增长，美年更注重当下阶段企业的成长的质量。

例如，在质控方面，美年引进日本高端体检服务体系；在产品创新方面，不断推出基因检测、冠脉核磁等先进的高端体检产品；在科研学术上，通过入股第三方独立医学检验机构艾迪康增强科研能力等。

正如那句经典的话：“停下来，是为了更好地出发。”

人体是复杂性，医疗健康也是复杂的。在产业发展初期，入局者会考虑一些市场空间、资本逻辑、商业逻辑，但在波谷前后，就需要回到产业本质上来。正所谓磨刀不误砍柴工，短期的业绩波动不会影响公司未来的发展方向和路径，另外，对基础设施的投入和核心科研能力的投入，也将成为未来美年持续增长的基本面。

价值链的重组与变动：

内生外延，打造新增长新引擎

唯物辩证法讲究量变质变原理，质变的瞬间可能是天翻地覆，但细想之下，此前有无数的量变作为先兆。

产业规律是一道难以逾越的沟壑，就单一企业而言，想要突破波谷围墙为由靠自己去科技创新去积攒内功其实也有诸多困难。但就目前看来，过去美年牺牲短期业绩所换来的结果没有让人失望，在健康体检领域，美年通过对价值链各个环节的发力引发发展形态的变化，专业化与分工协作也实现进一步升级。

其中，最具代表性的无异于质控、产品创新、科研这“三驾马车”。

在质控方面，美年全面落实上线鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、放射影像和实验室质控体系不断升级，对全国体检中心日常管理工作进行实时预警、实时监督。开展各类综合及专项培训，提升院长、护士长院内管理能力，通过对专业技术人员的规范化培训，确保医疗质量持续提升。

从诊断流程上看，也可以看出美年对质控的重视。例如肝脏纤维化检查，美年运用先进的人工智能技术，对于图像进行可疑病例筛选，然后由专家进行后续阶段的诊断，从而极大地提高了工作效率和质量。

在精准预防端口，美年依托大量的健康大数据，在基因检测和脑健康领域，美年在消化道检查、人工智能辅助诊断、乳腺等关键领域不断创新突破，奠定了精准预防医学的巨大优势。

“硬实力”上，美年通过高端设备的应用以及高端服务体系实现了由技术到服务的双重壁垒的增强，在人员管理的“软实力”方面，美年通过智慧医疗质管的应用，通过人脸识别管理系统等先进技术的应用，实现了从业人员的资质合法、合规保障。

基础流量入口为美年大健康在健康管理、专业体检、后续服务中创造平台化，也同样为创新、科技预留关键入口。

在技术创新方面，美年持续推出胶囊胃肠镜、基因检测、冠脉核磁、AD早期检测、眼底人工智能等技术领先的高端体检产品，持续完善高端体检基础设施。以体检作为切入口，拓展专业预防、健康保障、医疗管家等服务，并向移动医疗和健康险业务拓展，

目前，美年大健康与阿里云达成合作，双方共建云计算平台，在健康体检、医学影像等核心大数据分析方面深度应用。在体检领域，通过互联网信息系统与人工智能系统的融合，实现全生命周期的疾病风险预测和精准预防。

“数据+科技”是驱动医疗健康行业发展的重要支撑，作为大健康龙头股的美年健康亦是如此。健康体检拥有更为广阔的客群和市场，对于大型连锁企业，标准化、统一化、结构化的数据词条可让科技创新产品最大化的发挥效能。

在学术科研方面，美年于2018年自研血液样本追踪系统，在该系统下，血液检测流程得到进一步规范，实现了从体检中心抽血，到报告生成的全环节“留痕”，做到责任准确回溯，通过个人信息归集二维码保障用户信息的准确性和安全性。

目前，美年健康在专业检查、先进诊断、基因检测、健康管理、健康保险等赛道的战略布局和服务闭环已初步告成。

另外，美年还于2月份参股第三方独立医学检验机构艾迪康，打通产业链上下游资源，通过双方在各自领域的资源优势，实现高效的业务协同效应。事实上，自己动手科学研发的价值在于一旦有了新的学术或者技术突破，美年可以第一时间推出为自己的用户创造价值，从而形成自己的领先优势。

财报数字的好看只是短期价值的具象化，而对于医疗产业而言，安全大于天，而在保障安全的同时还要考虑用户需要什么体检、想要什么样的体验，企业产品能提供怎样的体验。而美年通过量的积累，最终完成“质变”通过构建“三驾马车”打造出新的增长引擎。

从美年半年报来看，其“三驾马车”的拉动价值凸显。报告期内，美年健康共在311个城市布局684家体检分院（含在建）。其中，公司控股288家、参股305家、在建91家。上半年体检人次1，038万人（控股中心749万人、参股中心289万人），健康流量入口龙头地位进一步得到巩固。

由于“成长价值”换来更加高质量的增长，率先突破波谷围墙后的美年，在接下来势必会呈现上升态势。

长期价值凸显：

持续释放的体检赛道潜藏需求

雷·库兹韦尔（RayKurzweil）在《奇点临近》一书中这样写道：“人们往往高估短期内能够达到的目标而容易低估需要较长时间才能达到的目标”。而在医疗行业中，人们也总是高估眼前的变化，而低估了未来十年的变革。

如果只凭借过去的数据来判断，那么对体检市场的轻视无疑是极其短视的。前文已经阐述，此前的问题从行业大面来看，是整体行业周期和经济周期的问题。可以说，体检赛道的长期价值始终都在，而美年的长期价值不仅基于自身的“质量”型成长，也同样基于N字模型后半程的强势增长。

从以往人口结构与经济发展的关系来看，经济发达程度越高，人口老龄化的现象也越发严重。据联合国对老龄化的定义，当一个国家或者地区65岁以上的老年人口数量占总人口比例超过7%时，就意味着这个国家或地区进入了老龄化；比例达到14%即进入深度老龄化；20%则进入超老龄化。

而据公开数据显示，老龄化程度全球第一的日本65岁以上人口占比达到了27.05%，排名第二的意大利为23.02%，排名第三的葡萄牙则为21.5%。而据另一份数据显示，在中国，2015年，老年人占全国人口的10.1%，到2030年，这一数字会上升到17.2%，也就是超过2.3亿人。到2050年，预计中国人口为13.04亿人，其中3.48亿是老年人。

总体来看，区域经济越发达，人口老龄化程度越高，而医疗健康领域的增长潜力也就越大，因此，美年所在的医疗行业真正是在全球范围内具备抗周期性的产业。在国内，优质医疗资源的稀缺仍然是一个需要长期解决的问题。随着老龄化的来临，医疗资源的长期价值将逐步凸显。

目前健康体检市场经历了一个快速发展期，健康体检人次从2011年的3.4亿增长到2017年的5亿人次，年复合增长率约为4.7%。据前瞻产业研究院的一份数据显示，2018年，我国大健康行业市场规模已达7.01万亿元，预计到2020年，我国大健康市场国模将突破10万亿元。超大的市场规模背后，是人口老龄化趋势下国内医疗总需求的不断扩大，而在有限的医疗资源的现实下，民营医疗机构迎来了新的发展机遇期。

虽然公立医院体检占据大比例市场份额，但在其服务理念、服务质量以及专业化经营方面比较来看，市场化的专业体检机构优势更加明显。体检中心可复制性强，能形成规模效应，且更易整合行业资源，数据共享，将预防端业务放大延伸。

数据显示，美年大健康去年为3000万人提供了专业的体检服务，其中重大阳性筛出率超过5%，超过150万人因此得到重大疾病风险预警。预计2021年将服务超过1亿人次，而这这也意味着2019-2021这三年，美年健康核心主业会保持超3倍速的增长。

在政策方面，近几年由于公立医院的快速扩张，债务问题隐现，而民营医疗机构成为医疗行业发展的新势力，为鼓励社会力量进入医疗行业，国家从顶层发力逐步开放政策限制，民营医疗机构迎来新的发展机遇。在这一过程中也涌现出新型医疗业态，为整个行业的发展注入了新的活力。而以美年为代表的民营医疗机构，实现了对公办医疗的互补，通过差异化服务以及对高端市场的专注，开辟医疗行业的“二维增长空间”。

作为“牛股制造营”，医药健康方面历来都是资本市场的“香饽饽”。有业内人士也指出，医药健康行业算得上是投资的防御品种，安全性极高。而相比其他医疗细分赛道，美年选择从体检赛道“卡位”医疗行业“入口”，在波谷后期通过业务的内生和外延，开创企业的“第二增长曲线”，从而实现企业的长期价值增长。

透过美年的变化，市场亦可以感受到体检行业的内在衍变规律。而作为行业领头羊，美年率先突破产业波谷的积累期，也为行业其它同行提供成功的范例，同时也带动整个体检行业的标准化体系建立，推动行业真正走向成熟。

（编辑 孙倩）