德银法巴获首批外资A类主承销商资格，外资加速掘金境内信用债市场

9月2日晚间，中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）公告称，德意志银行（中国）有限公司（下称“德银”）、法国巴黎银行（中国）有限公司（下称“法巴”）可开展非金融企业债务融资工具A类主承销业务。

这标志着，银行间债市迎来首批外资A类主承销商。8月21日，交易商协会启动外资银行类会员参与A类主承销业务市场评价工作，时隔仅不到两周，第一批外资A类主承销商就已诞生，“我们也感觉有点措手不及。”相关机构人士对第一财经记者表示。

多位银行及券商投行部人士对记者称，外资行作为主承销商，最核心的竞争力还是要看能不能把债卖出去。目前，境外投资者对于中国信用债的购买需求还不大，且外资在中国境内的销售能力尚无法和中资行竞争，外资中介机构仍需一定的时间积累资源。不过，当前中国信用债市场的评级、定价尚不完善，刚兑尚未完全打破，鼓励外资机构进入承销领域，可将国际上好的经验和方法引入，加速市场化改革。

首批外资A类主承销商火速诞生

8月21日，根据早前交易商协会发布的文件，申请A类承销商的评价对象为获得非金融企业债务融资工具承销业务资格满一年且具备以下条件的外资银行类会员：（一）母行集团在近一年度全球系统重要性银行名单内；（二）母行集团近三年债券主承销金额平均值超过200亿美元；（三）近一年度银保监会监管评级不低于2级等。

至申请截止日2019年8月28日，共有6家外资银行类会员提交了参评材料。有业内人士认为，后续符合资格的外资行有望陆续获得A类主承资格。法巴中国CEO兼行长赖长庚称：“过去几年里，我们始终积极服务于本地及跨国企业在华分支机构，获得该项资质将助力法巴更好的为客户提供优质解决方案。”

此前，赖长庚就对第一财经记者表示：“此前获得B类主承销业务资格的外资行，可获批开展境外企业熊猫债主承销业务。同时，这份资质也准许我行作为银团中的一家银行来参与中国境内信用债市场。对外资行开放A类主承销牌照，将使外资行能作为主承销商资质参与中国信用债市场，充分彰显了中国金融市场持续开放的力度正在加强，反映了外资银行正在加码中国资本市场，中国的资本市场也正步入新的发展阶段。”

德意志银行（中国）有限公司行长朱彤表示：“德意志银行很荣幸成为中国银行间债券市场全牌照外资承销行。作为一家以融资、债券市场及固定收益业务能力而著称的全球银行，我们期待凭借新的资质，为德银中国客户提供更加丰富的服务。”

截至目前，拥有B类主承销业务资格的外资行，主要通过承销金融机构债券、联合承销熊猫债，或以银团形式来参与中国债券市场。其中，由于熊猫债发行人为境外发债主体，外资行有天然优势。例如，法巴利用全球业务网络，为2019年马来亚银行熊猫债引入过半海外投资量。尽管如此，熊猫债的整体规模仍小，业务体量不足，而中国境内几十万亿信用债市场的承销业务更具吸引力，这也是A类主承销业务资格对外资行的吸引力所在。

目前，已有6家外资行获得银行间债市承销业务资格。其中汇丰、渣打和法巴获得B类资格，摩根大通、花旗、德银则为承销商。此外，央行给3家获得B类资格的外资行业务范围做出规定：主承销业务范围为境外非金融企业债务融资工具。

根据银行间债券市场的规则，债券承销商被分为主承销商和承销商。其中，A类主承销商可在全国范围内开展非金融企业债务融资工具主承销业务；B类主承销商可在限定范围内开展主承销业务，并且在起步阶段需要与A类主承销商（且必须是银行）联合开展主承销业务一年。

2013年，交易商协会进一步对主承销商做出分层管理，将主承销商划为A类和B类。截至目前，A类主承销商共有41家，被国内主要大型银行和券商包揽；B类主承销商26家，以中等规模城商行、农商行为主；处于“最底端”的则是承销商，共65家，除了规模更小的城、农商行，还有保险资管、信托、财务公司等机构。

掘金信用债市场并非一蹴而就

通过一段时间的发展，外资行在中国境内的承销业务将迎来高速发展，但并非一蹴而就之事。

赖长庚此前对记者表示：“首先，我们都需要拓展更多的中国企业客户；第二，外资也要加深与中国本土银行的合作，以共同建设更好的市场治理；第三，双方能在市场转型中把握机遇、夯实合作。同时，中国市场正进一步强化中介机构治理，如对评级和审计机构的治理，这一过程对外资机构亦有所助益。”

“主承销商的核心竞争力还是要能把债卖出去，如果外资机构能把企业的债卖给境内外投资者，必然可以承揽到更多的承销业务。但外资在中国境内的销售能力目前还无法和中资行竞争。”某券商投行部人士对第一财经记者称。

目前正是境外投资者加速进入中国债市之时，但其主要配置需求仍然集中在国债、政策性金融债及部分高等级同业存单，对于信用债的配置较少，多集中在3A大型国企上。

相较于利率债，中国庞大的信用债市场仍待更大范围的开放，在评级标准、市场流动性等方面有待提高。

彭博大中华区总裁李冰近期对第一财经记者称：“国债、政策性金融债是外资试水的开始，未来将逐步轮动到高评级信用债、中低评级信用债等，这意味着风险敞口扩大，会提升外资管理市场和信用风险的需求。”在李冰看来，如果中国信用债要被纳入国际指数，关键之处在于改变评级机制，“境内评级方法论做的评级如何与国际机制并轨？如何让境外投资人更顺畅了解到中国境内的债市风险？也并不能简单将境内的2A评级直接和境外的2B并轨，而是需要慢慢找到一套本土化评级标准。”

市场主流观点认为，外资中介机构将把国际上好的经验和方法带入中国市场，促进中国债券市场的规范发展。同时，外资中介机构也有助于加速境外投资者布局中国境内信用债市场。“外资行将持续引导那些通过银行间债券市场或债券通形式参与中国资本市场的境外投资人，让他们最终成为中国企业信用的投资人。”赖长庚称。