消费者信心波动为美国经济埋下隐患，美股动荡或远未结束

在经贸形势不确定性上升的背景下，刚刚过去的8月成为了美股今年以来最动荡的一个月，而这可能仅仅是个开始。

虽然不少美联储官员依然对美国经济充满信心，美债市场却在传递出不同的信号。随着近期美国消费者信心指数出现波动，经济衰退的担忧再次甚嚣尘上，机构则将目光瞄准了即将公布的非农和制造业数据上。

美股动荡中结束8月行情

面对贸易紧张局势及全球经济衰退压力，整个8月美股几乎都在跌宕起伏中度过。以道指为例，22个交易日中有13天涨跌幅超过1%，创去年12月以来新高，代表波动性的CBOE恐慌指数VIX单月暴涨近75%。三大股指同时刷新5月以来的最差单月表现，其中道指累计下跌1.7%，纳指跌2.7%，标普500指数跌1.8%。

相较于大盘股，中小盘的表现更加惨淡。罗素2000指数8月累计下跌5%，标普中盘400指数和标普小盘600指数创下2011年以来同期最差表现。美国西方信托集团（TCW）执行董事贾菲（Diane Jaffee）表示，通常而言小盘股波动性较大，当投资者开始对经济前景有所担忧时，小盘股往往成为最早遭遇抛售的对象。摩根大通分析师亨特（Jason Hunter）也指出，近期美股中具有防御性的必需消费品和公用事业类标的表现不俗，而与经济健康状况相关的周期性股票普遍走弱，都反应出投资者对经济现状的担忧。

美债收益率持续走低，10年期美债收益率8月累计下跌53个基点，创2011年8月以来最大月跌幅，其与2年期美债收益率倒挂则为已经连续扩张近11年的美国经济敲响了警钟，这通常被认为是重要的经济衰退参考信号。

对于即将开始的9月行情，华尔街机构普遍态度谨慎。一方面从历史上看，这通常是美股一年中表现最差的月份，道琼斯的数据显示，1937年以来道指和标普500指数9月平均下跌1%，纳指的跌幅在0.5%，远不及其他月份。另一方面，全球贸易形势和美联储货币政策不明也让投资者感到困惑。券商Baird首席策略师德尔维切（Willie Delwiche）表示，经历了动荡美股交易量回到了低位，不少投资者选择暂时观望，在没有打破平衡的事件出现前大家都等着看接下来会发生什么。

消费者信心动摇美国经济根基

虽然制造业和房地产市场表现持续疲软，不少美联储官员依然对美国经济充满信心，FOMC票委、波士顿联储主席罗森格伦就坚持认为美国消费者支出强劲足以支撑经济，同时通胀逐步向设定2%目标靠近，因此反对进一步降息。

不过最新的数据显示，宏观经济形势和金融市场波动已经令美国消费者对未来有所担忧。美国谘商会8月消费者信心指数从上月的135.8降至135.1，消费者预期指数从112降至107。美国8月密歇根大学消费者信心指数从上月的98.4降至89.8, 创2013年以来最大单月降幅，其中现况分项指数和预期指数刷新2016年10月以来最弱水平。美国密歇根大学消费调查主管科尔丁（Richard Curtin）称，美国的贸易政策增加了经济不确定性，消减了国内消费支出，而消费者情绪的消极趋势往往不容易逆转。

穆迪消费者经济研究主管霍伊特（Scott Hoyt）指出，人们的消费选择取决于自己的工作状态，目前低失业率环境下很难让人对风险有所警觉，但当衰退真正来临时，消费者往往是最后做出反应的，这时通常已为时已晚。

有些现象值得关注，在美国零售业面临严峻挑战的大背景下，折扣零售商却在不断扩展版图，美国最大的两家一元店连锁公司Dollar General和Dollar Tree计划新开的店铺总计多达2.4万个，两家公司都在最新的二季度中上调可全年的业绩指引。

安本标准投资资深全球经济学家麦凯恩（James McCann）在接受第一财经记者采访时表示，消费者对于美国经济而言至关重要，二季度美国经济增速已经创近两年新低，而家庭支出同比增长4.7%并创下近五年最快增速，部分抵消了出口下滑和企业投资低迷的影响。

麦凯恩认为，目前美国国内消费者需求在外部不利环境下依然表现出韧性，但劳动力市场出现了疲软现象，企业招聘速度有所放缓。他强调下周公布的美国非农就业报告非常重要，因为劳动力市场放缓很可能成为影响消费的最后一块多米诺骨牌。美国劳工统计局上月公布的数据显示，截至2019年3月的12个月内，美国企业机构最初计算的就业岗位要比劳工部统计少约50万个，这是自2009年以来的最大修正，同时近几个月来美国非农就业人数呈现逐步下滑的趋势。

牛津经济研究院美国首席经济学家达科（Gregory Daco）则在研报中指出，把美国经济完全寄托在消费上是不够的。一方面消费者收入水平增速正在放缓，7月美国个人收入仅增长0.1%，另一方面关税正在推高美国消费品的价格，未来美国消费者支出很难维持在目前的高水平。美国经济复苏需要观察制造业的表现，7月耐用品订单数据表明商业投资情绪依然低落，接下来将公布的ISM制造业指数将确认近一个月美国制造业环境是否进一步恶化。他认为如果贸易形势无法改善，美国全年经济增速可能回落到2%。

美联储依然是美国经济的最大希望，接下来的一周将是美联储进入静默期前的最后一周。多位美联储官员将就经济形势和货币政策发表公开讲话，最引人瞩目的莫过于美联储主席鲍威尔在苏黎世大学的演讲，面对近期全球经济环境的变化和特朗普的持续施压，美联储对于货币政策预期的最新看法值得关注。如果鲍威尔届时重申7月降息属于“周期中调整”，美股新一轮的动荡或在所难免。