稳起步后，科创板制度建设的发力点在哪？

自7月22日科创板首批公司集中挂牌交易，至8月21日收盘，科创板运行已“满月”。

上海证券交易所21日晚发布的数据显示，在此期间挂牌交易的28家科创板公司，股价全部上涨，较发行价平均涨幅达到171%，涨幅中位数160%。首月里，科创板合计成交额5850亿元、日均254亿元，占沪市比重为13.8%。活跃的交投，是由近四成已开通科创板权限的投资者贡献。首月，有155万户开通权限的投资者参与了交易。其中，自然人交易占比达到89%，专业机构交易占比11%。

总体实现平稳运行，是市场对科创板首月运行的主流评价。而下一步制度建设还将如何完善，是当前各方更为关注的话题。有资深市场人士呼吁，科创板应尽快加强交易制度改革，针对存量市场提高持续监管的针对性和有效性，注册制审核与市场化发行定价也需要持续完善。

有权限投资者四成参与交易

首月交易数据出台，显示着科创板市场热情度仍处于高位，个股表现较为平稳，投资者情绪趋于理性。

上交所发布数据显示，从7月22日至8月21 日，共有28家科创板公司挂牌交易，股价全部上涨，较发行价平均涨幅171%，涨幅中位数160%。分行业看，生物医药、新一代信息技术涨幅居前；中、小市值股涨幅高于大市值股。

分阶段来看，科创板经历了充分博弈、震荡上涨、回归理性的转变。7月22日开市首日，25只股票开盘平均涨幅141%，收盘涨幅与开盘基本持平。8月6日第12个交易日起，科创板热度明显降低，整体跌幅20.4%。截至8月21日收盘，个股较上市首日收盘价平均涨幅仅0.1%。

股价波动也在市场此前预期的合理范围内。科创板前五日无涨跌幅限制；除首日外，仅2只新股触发盘中临时停牌，多数情况下股票涨跌幅在20%以内。实施20%的涨跌幅限制后，个股涨跌幅进一步收窄在10%以内，仅4只股票出现过涨停。

而科创板的整体交易活跃度，还呈现了“前高后平”的趋势。首月，含盘后固定及大宗的科创板合计成交额为5850亿元，日均254亿元，占沪市比重为13.8%。换手率也从开市首日的78%，稳定在当前的10%~15%区间。

活跃的交投背后，近四成开通科创板权限的投资者参与首月交易，规模约155万户。其中，自然人投资者为科创板初期参与主体、交易占比达到89%，专业机构的交易占比为11%。

五大发力点深化改革

在科创板首月的节点上，市场各方有观望也有希望——对股价波动趋势、估值定价走向的观望，对细化规则标准、深化制度改革的希望。在交易制度、持续监管、市场监察、注册制审核和市场化发行定价等多方面，制度建设都有继续完善的空间。

“首月基本市场了平稳运行，但科创板当前估值依然较高，高涨幅、高换手率的交易特征很明显。如果未来市场容量增加，是否会出现流动性分化，值得引起注意。”有机构人士强调，完善科创板交易机制极为必要。

该市场人士表示，受我国投资者结构影响，过去股票市场的流动性主要由散户驱动，坐庄大户拉抬打压、散户小白追涨杀跌的现象根深蒂固。但按照境外成熟市场的发展模式，流动性则更多来自于多元化的投资者和发达的交易产品。按照科创板当前的投资者结构和交易制度，如果注册制提速，很可能出现流动性分化，部分股票的交投会急剧锐减。还需要警惕的是，科创板股票未来还将面临集中减持的考验，流动性不足的矛盾有可能进一步激化。“加紧完善交易机制、丰富交易产品的需求很紧迫。”

针对存量市场，提升科创板持续监管的针对性和有效性也同样重要。

根据第一财经此前报道，科创板上市规则中辟出专章，对保荐机构的持续督导加以强调和完善，尤其以公开披露核查意见为抓手，落实以信息披露为核心的监管理念，形成对保荐机构的市场化约束。

“科创公司有自身的规律性，在实际控制人特征、股权结构、公司治理实践、经营性信息披露、研发风险、诉讼争端解决等等都有自身特点。要做好持续监管，需要针对这些特点和趋势，并且提高包容性。”有券商投行部保荐代表人表示，市场当前极为关注科创板再融资、并购重组等规则的制定，应该尽快明确市场预期，加快巩固现有的制度优势。

市场监察，事关交易的平稳与顺畅运行。根据上交所披露，首月共对8起异常交易行为采取了自律监管措施，予以书面警示。其中，5起为拉抬打压股价类型、3起为虚假申报类型。“对异常交易等市场行为的监察，与交易制度创新也是相通的。科创板是新的板块，有新的制度，需要重视新型异常交易行为、涉嫌违法违规行为，保障投资者公平交易。从目前来看，未来还可以依据投资者行为变化及对市场的影响，持续优化交易监管。”上述市场人士表示。

注册制审核，则是科创板制度建设另一重要发力点。

前述保代就指出，从审核问询情况来看，发行人和保荐机构当前对于信息披露的标准还不足够明确，比如对企业业务模式披露不够清晰、科创企业生产经营和技术风险揭示不够到位、语言表述不够友好，甚至文件格式和内容安排不够规范。而从当前的监管导向来看，对于中介机构尽职调查的要求很高，发表意见依据是否充分、问询回复是否到位都被重点关注，这也将会下一步发行上市审核的重要着力点。

呼声更高的是市场化发行定价的优化改革。该保代直言，科创板后续应加大供给，保证供求平衡。“希望能尽快看到红筹企业上市、科创板再融资、分拆上市等政策的落地。”