记者观察丨小米中报业绩发布后股价下挫近6%，市场为何不认同？

8月21日，发布半年业绩后的小米集团（01810.HK）股价实现高开，但此后快速回落翻绿，跌幅超过5%，到底为何市场依然对其业绩增速不认同？其实这要回归到小米集团上市前是“互联网公司”还是“硬件公司”的话题，当前小米集团的估值已经跟硬件公司相当，而硬件销售的增速也远快于互联网业务。

仔细翻看小米半年报，其实可以发现不少向好的变化，比如现金流量转正、手机毛利率提升（尽管收入增速放缓）等，但从小米上市前就一直争论的一个话题——小米是互联网公司还是硬件公司，似乎继续有向后者发展的趋势。

从市场投资者的“投票”情况来看，当前小米的估值也进一步向硬件公司靠拢，17倍左右的市盈率，跟格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）等多品类的白色家电企业大致相当，而大家电战略正是小米向上述企业发起的全面挑战。

手机毛利率改善

报告显示，小米集团上半年实现总收入957亿元，同比增长20.2%；调整后净利润达57亿元，同比增长49.8%。其中2019年第二季度调整后净利润为36.4亿元，同比大涨71.7%。

可喜的方面是，本季度小米智能手机平均售价在中国大陆和境外市场较去年同期分别提升了13.3%和6.7%，价格为2000元或以上的智能手机占智能手机分部总收入的32.3%；而智能手机分部的毛利率也由2019年第一季度的3.3%增长至2019年第二季度的8.1%。

对比2018年第二季度的3200万部出货量，小米智能手机出货量则几无增长。小米集团表示，在市场从4G到5G切换的时期，将会继续投资研发相关技术，同时维持稳定地现金流及盈利能力，加强投资能力，在5G技术广泛应用时把握5G的市场机会。

对于智能手机出货量压力问题，财务总监周受资在财报电话会上回应称，目前处于5G爆发前列，小米集团此时采取稳健的运营策略，稳健推进手机+IoT结合战略。小米过去几年也保持高速的增长，手机业务以结构性调整为主，不是单纯地追求手机出货量。

硬件销售增速远胜互联网

是互联网公司还是硬件公司？其实小米集团自身的描述，也已经越来越多地向硬件企业靠拢。

小米IoT及生活消费品在第二季度的收入为149亿元，同比增长44%，这是小米几大业务当中增速最快的一方面，主要来自于电视、电脑等销售增长。第二季度电视机出货量为270万台，同比增长41.1%。相比之下，2019年第二季度互联网服务收入达到46亿元，同比增长15.7%。这一增速远远不如上述IoT及生活消费品44%的增速。

光大证券表示，考虑到同业竞争压力持续，预计小米集团下半年毛利率存在小幅回落可能。IoT业务短期增速或放缓。鉴于大家电新品类年内业绩拉动作用稍显不足、核心电视业务面临华为等新进入者潜在威胁，下半年IoT业务面临增速放缓压力。

小米集团表示，“大家电是小米AIot策略的重要组成部分。我们会坚持创新，强调设计与只能用户体验，并着力推动智能家居的互联互通。截至2019年6月30日六个月，米家空调出货量达到约100万台。与此同时，我们也进军了智能厨房电器市场。”

接近小米集团相关人士向第一财经记者表示，小米的电视其实主要是TCL的电视业务合作生产的，未来能不能在其他产品品类上复制电视机的成功，是小米IoT业务的关键。

华南某知名白色家电企业高管向第一财经记者表示，白色家电跟电视有区别，TCL集团（000100.SZ）本身是电视面板供应商，有小米这个终端客户是很好的搭配。但就空调等产品来说，其实有很大的规模效应因素，产销量越大的企业，平均生产成本越低，小米在这些产品上从无到有，刚开始还要承受比行业平均水平高的成本，某些核心零部件，比如压缩机等也会对外有所依赖。

现金流有所好转

对小米集团来说，其实上半年硬件销售的增加，带来更多的好处则是现金流量的改善。

如果小米的金融业务并没有扭曲现金流表现的话，那么其实小米集团现在正在复制家电企业的成长路径，现金流的好转也越来越接近家电企业的情况。而有了跟TCL的合作，也使得小米集团在某些家电产品供应链上有所保证。

此外，小米集团上半年的现金及现金等价物达到349.2亿元，总现金储备达到511亿元。其中第二季度，经营活动所得现金净额达到110亿元，这比第一季度净流出1.17亿元有明显改善。2019年上半年经营活动所得现金净额为109.15亿元，同比去年61.21亿元，增速达到78.3%。

投资活动所用现金净额，净流出80.3亿元，去年则为净流出38.25亿元。

“2019年6月30日，小米共投资超过270家公司，总帐面价值287亿元，同比增长20.8%。我们亦将投资扩展至供应链公司，以加强与主要零部件供应商的合作关系，增强先进技术采购及制造能力。”“我们已投资12家供应链公司”，其中有三家企业已经在科创板上市。

小米集团相关负责人向第一财经记者表示，这三家企业分别是方邦股份（688020.SH）、乐鑫科技（688018.SH）、晶晨股份（688099.SH）。