减持美国债券「公募债券与私募债券的区别」

本报记者 易妍君 广州报道

作为专业级“买手”，公募FOF的“持基”动向一直受到市场密切关注。

日前，基金二季报业已披露完毕，公募FOF的重仓基金“名单”随之曝光。从重仓市值来看，截至二季末，全市场公募FOF合计持有最多的10只基金均为债券型基金。主动权益类基金方面，中长期业绩稳定的产品更受FOF基金经理的青睐。不过，从二季度整体的仓位情况来看，根据方正证券测算数据，全市场公募FOF的权益仓位由一季度的28.61%上升至31.70%，债券配置仓位较一季度略有下降。

此外，自4月底A股触底反弹以来，公募FOF的业绩表现也有所回暖。《中国经营报》记者注意到，截至7月27日，共有100只（不同份额分开计算）公募FOF最近三个月的总回报超过10%。其中，表现最好的为偏股混合FOF，有5只偏股混合FOF近三月回报达到20%以上。

FOF偏爱明星基金经理

目前，偏债混合FOF仍然是公募FOF市场中的主流。截至二季度末，规模排名前10的FOF中有8只为偏债混合FOF，且这些FOF的单只规模均超过40亿元。整体上，全市场偏债混合FOF的管理规模达到1299亿元，占比为58.43%。

在此背景下，债券型基金也成为公募FOF最偏爱的基金类型。根据Wind数据，截至2022年6月30日，以重仓市值为准，公募FOF合计持有规模前10的基金均为债券型基金。其中，公募FOF重仓持有市值前三的为交银裕隆纯债A/C、交银纯债AB和易方达信用债A/C，分别持有36.45亿元、34.69亿元和24.94忆元。

同时，若按照重仓单一基金的FOF的数量来计算，交银裕隆纯债A/C、博时富瑞纯债A/C、易方达信用债A/C分别被42只、32只和30只FOF重仓持有，为最受欢迎的3只基金。

天相投顾基金分析师杜正中解释，FOF的特点在于通过分散配置基金进行资产配置，从而对风险进行一定程度的分散；2022年年初以来A股权益市场波动加大，因此风险收益特征更加稳健的债券基金可以降低组合的波动性。

主动权益基金方面，二季度，公募FOF重仓持有市值靠前的基金中，排名前三的分别是易方达环保主题、易方达供给改革和易方达科瑞，重仓市值分别为6.15亿元、6.01亿元和5.98亿元；从重仓单一基金的FOF的数量来看，海富通改革驱动无疑是最受欢迎的主动权益类基金，共有24只FOF重仓了该基金。

事实上，若剔除FOF重仓持有自家基金的情况，受到FOF重视的还不止上述基金。根据方正证券研究所统计数据，二季度最受外部FOF青睐的权益基金为海富通改革驱动、富国价值优势、中庚价值领航、信澳新能源产业、大成高新技术产业A/C；其中，重仓前3只基金的FOF分别有22只、17只和16只，重仓后两只基金的FOF均为15只。而二季度最受外部FOF青睐的债券基金为交银裕隆纯债 A/C、易方达信用债A/C、博时富瑞纯债A/C、华泰柏瑞季季红A/C、万家鑫璟纯债 A/C。

值得一提的是，上述最受外部FOF青睐的权益基金多数由明星基金经理管理，如富国基金孙彬、信达澳亚基金冯明远等，其管理的富国价值优势、信澳新能源产业的“Wind5年业绩”评级均为五星。此外，郑澄然管理的广发鑫享、袁维德管理的中欧价值智选回报、陆彬管理的汇丰晋信动态策略也受到了较多外部FOF的青睐。

“FOF本身有自己的配置策略，这就要求其所投基金要符合策略预期。因此FOF在投资权益类基金时比较看重基金的投资风格，投资风格稳定的基金更易受到FOF的青睐。”杜正中指出。

另一方面，二季度，公募FOF的股债配置比例也出现了一些变化。按照方正证券研究所的统计数据，从二季度整体的仓位情况来看，全市场公募 FOF的权益仓位为31.70%，债券配置仓位为68.30%。和一季度相比，权益仓位相较28.61%提升了3.08%，权益仓位上升明显，债券仓位有所下降。

偏股FOF业绩强势反弹

4月底以来，伴随A股企稳回升，FOF的业绩表现有所回暖，尤以偏股混合FOF和股票FOF的表现最为突出。方正证券统计数据显示，二季度，股票FOF、偏股混合FOF、目标日期FOF、偏债混合FOF、平衡FOF、债券FOF的平均收益率分别为5.26%、6.16%、4.12%、1.99%、2.83%和1.18%。

另外，就单只FOF的业绩表现而言，部分偏股混合FOF的净值反弹幅度明显领先于其他类型的FOF。根据Wind数据，截至7月27日，最近三个月，易方达优势领航六个月持有A、恒越汇优精选三个月、易方达优势价值一年持有A分别上涨了24.94%、22.86%和21.21%，为最近三个月表现最好的偏股FOF。对比来看，表现最好的目标日期FOF，最近三个月的收益率为15.33%；表现最好的股票FOF，最近三个月的收益率则为14.96%。

在配置策略方面，上述三只最近三个月回报居前的偏股混合FOF存在一定差异。截至二季度末，易方达优势领航六个月持有A所重仓的前十大基金均为易方达基金旗下产品，且以灵活配置型基金和偏股混合基金为主。换句话说，这是一只典型的内部FOF。

该FOF也是少有的在年内获得正收益的FOF之一，截至7月26日，其今年以来的收益率为2.71%，同期的业绩基准为-9.20%。

易方达优势领航六个月持有A基金经理张浩然在二季报中表示，资产配置层面，本基金利用市场的波动，在市场下跌期间逐步增加权益资产仓位，在市场相对底部达到高仓位运作；加仓过程中核心仓位维持不同策略、不同风格、不同行业的子基金相对均衡，在卫星仓位中阶段性配置了前期受疫情影响较大，生产能够快速复苏的先进制造业，在市场反弹中净值获得了明显的修复。

恒越汇优精选三个月重仓的前十大基金则以外部基金为主，其重仓的自家基金仅有1只。同时，该FOF重仓的基金类型涵盖了偏股混合基金、货币基金、被动指数基金和股票型基金。其中，被动指数基金包括3只新能源车ETF和1只光伏产业ETF。

“二季度，本FOF持续跟踪宏观经济、行业景气度、市场风格等的变化，通过优选权益类基金品种以把握业绩确定性强或可能超预期的配置方向和投资机会，在报告期内增加配置了景气行业的主题型基金。在日常运作中密切跟踪整体组合和子基金的运作，采取积极灵活的策略。”恒越汇优精选三个月基金经理吴谦在研报中指出。

不过，从今年年内来看，截至7月27日，大多数偏股混合FOF、偏债混合FOF、目标日期FOF未能取得正收益。

基金投资不宜盲目跟投

虽然FOF重仓的基金是基金经理精挑细选的结果，但并不适合简单“照搬”。在杜正中看来，对于普通投资者而言，绩优公募FOF的持仓情况具有一定的参照意义，但不宜盲目进行跟踪投资。他提醒道，因为FOF本身有自己的配置策略，其具体单一底层标的只是投资组合中的一部分，跟踪FOF持仓无法掌握FOF基金经理的底层投资逻辑，可能会造成损失。

理想的情况是，投资者需要从资产配置的角度出发进行基金投资。大成丰华稳健六个月持有混合FOF拟任基金经理吴翰建议，基金投资还是需要有资产配置的思路，无论买卖基金都要有较为清晰的投资思路，避免跟风式买卖。如果缺少这方面的能力，可以通过直接购买FOF来解决。

关于资产配置思路，他具体谈到，首先，应该对持仓基金进行分类，按照投资风格和行业主题两个维度去分类，观察过去几年所投基金的风险收益在同类基金中的排名。如果业绩在同类中持续落后，可以考虑减持。其次，投资者比较喜欢明星基金经理的产品，当其管理规模上升过快时，要考量是否存在规模拖累业绩的风险。再者，需要观察所投基金的基金经理变更情况。最后，如果投资者对行业有较为有效的中长期配置思路，也可以从行业配置角度去调整。

作为FOF基金经理，吴翰对于子基金（基金经理）的选择也有一套标准。他表示，下半年，将以优秀均衡投资风格基金经理作为核心配置，以优质成长风格基金经理和隐形冠军投资风格基金经理为卫星配置，作为收益增强手段。同时，考虑到疫情的复杂性，也会配置一些带有稳增长投资偏好的深度价值型投资风格基金经理作为防御仓位。

至于行业配置，吴翰分析，下半年，新能源包括光伏和电动车均保持良好的景气度，但是受制于上游价格和竞争格局的复杂化，Beta收益（系统性收益）波动性加大，而具有技术创新优势，可以解决行业痛点或成本传导顺畅的公司可以获得Alpha收益（超额收益）。同时，疫情后的困境反转行业，例如交通运输、社会服务、消费行业存在修复机会。

“具有中周期投资机会的行业，例如汽车产业链，正处于技术迭代、新产品周期和经济溢出效应强的关键转折点，有可能成为我国新的战略性支柱产业。”他进一步谈到，不看好债务风险尚未化解的行业、出口导向型行业以及自身投资逻辑有缺陷的行业。

张浩然则表示，长期看，新冠肺炎疫情终将会过去，政策的宽松会找到合适的途径传导至信用的宽松，经济也将恢复到长期向好的趋势。市场当前整体的估值水平依旧位于历史中游位置，在一定的时间内会给投资者相对合理的回报。