利率锚是什么意思「基准利率换锚」

（二）需求：基建施工回升、地产销售回落，汽车销售恒强

（1）基建：钢材跌幅收窄、沥青水泥生产好转。上周，螺纹钢、线材和冷卷价格环比均延续下跌趋势，但跌幅整体收窄，周环比分别为-0.99%、-0.35%和-0.5%；热卷维持上涨，周环比价格上涨0.35%。螺纹钢库存持续回落，库存环比下降2.1%，但去库速度放缓。当前钢厂进入淡旺季转换期，需求有所改善，预计短期内去库仍将持续。9月7日，石油沥青装置开工率回升1.6pct至39.7%，基建施工有所改善。上周，全面深化改革委员会第二十七次会议强调，基础设施等事关发展和民生，投资空间大，要继续用好专项债补短板。9月2日（最新数据），水泥发运率上涨4.8pct，磨机运转率也大幅回升6.2pct，上周水泥价格指数周均值环比基本稳定，为145.7%。

（2）地产：地产销售再度遇冷。上周30城商品房日均成交面积环比下降34.3%，其中一线城市（涨3.5%）>三线（跌27.3%）>二线（跌49.1%）。9月以来，30城地产销售同比下降28.3%，或受中秋假期和区域疫情原因，地产低迷，跌幅较上月有所扩大。拿地方面，9月4日当周土地成交面积1790万平方米，环比上升14.2%，土地溢价率1.63%。

（3）消费：汽车销售持续高增。8月22-31日乘用车市场零售同比上涨27%，批发同比上涨45，8月同比增速分别为29%和38%。乘联会表示，8月车市促销力度保持高位，主流车企均追加了优惠活动力度，8月最后一周汽车零售延续强势。

受中秋假期拉动，上周电影票房和观影人次周环比分别上涨47.2%和42.5%，9月同比分别下降11.5%和15.7%。百城平均拥堵延时指数月环比下降0.8%，上周13座重点城市地铁客运量环比上升4.0%，其中，上海、北京、广州、深圳的地铁客运量环比分别上升5.5%、上升15.8%、上升7.0%、上升14.4%，显示中秋期间，过年旅游出游带动客流量增加。不过区域疫情仍为主要扰动因素，后续仍需持续关注。

（4）外贸：进出口指数涨跌互现。上周波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨13.3%；CCFI、SCFI指数分别下跌3.8%和10.0%，降幅持续扩大；9月以来CCFI、SCFI指数月均值同比分别为-8.48%、-22.09%，航运指数表现低迷。欧美市场需求疲软，降价抢货导致运价持续下跌。

（三）物价：食品价格涨势延续，国际油价持续回落

（1）农产品价格整体上行。上周，农产品批发价格指数环比上涨2.7%（前值涨3.0%），其中，鸡蛋（涨6.1%）>蔬菜（涨3.8%）>猪肉（涨2.7%）>水果（涨0.5%）。受节假日备货影响，农产品需求增加，上周多数农产品价格延续上行，整体价格有所抬升。

（2）原油价格持续回落。9月9日，布伦特和WTI原油现货价分别报90.7和86.8/桶，周均值环比分别下跌5.27%和5.2%，全球经济衰退隐忧加剧，OCEP减产消息并未结束油价颓势，国际油价延续下跌趋势。上周，CRB商品价格指数环比下跌4.56%，南华工业品指数均值上涨0.69%，秦皇岛港动力末煤平仓价周均价维持上涨趋势，周环比上涨5.04%，动力煤期货结算价均值也小幅上涨0.79%。

3

周二策略回顾

金融数据改善 疫情数据缓和：华创投顾部债市早盘策略（2022-9-13）

【华创投顾部市场跟踪】上周五到周一，美欧股连涨二个交易日，中概股跑赢大盘。美债收益率曲线陡峭化，10年美债到3.35%，2年3.58%。受到供应不确定性的影响，油价上涨，布油一度升破95美元；担心欧盟能源干预计划出台，欧洲天然气下跌。欧元反弹，推动美元指数下跌至108.2，人民币汇率大幅反弹。

海外市场：（1）欧盟委员会将在本周内提出一项方案，将削减用电量的强制目标，以及向能源企业的利润征税。包括：削减电力需求的两个目标。一是削减总体用电量的目标，二是在特定的高峰用电时间设置强制的降低需求目标。对石油、天然气、煤炭和冶炼行业的企业，设定一个超额利润百分比。通过对可再生能源、褐煤或核能等技术发电的电价设上限，从而对通过天然气以外能源发电的企业设置超额收入上限。上述方案需要欧盟各成员国签字同意。之前方案还包括限制欧盟进口俄罗斯的天然气价格，现在推迟讨论这个有争议的问题。（2）德国央行行长表示，如果当前的消费者价格趋势持续下去，欧洲央行将需要继续加息。欧元区的通胀率可能在12月达到10%以上的峰值，2023年通胀形势可能会有所减弱，不过通胀率可能仍会处于超过6%的过高水平。

国内方面：（1）国务院总理李克强主持召开国务院专题会议，听取两批工作组赴16个省份稳住经济大盘督导和服务工作汇报，并称：稳经济要靠市场主体，要在助企纾困同时，促进消费恢复成为主拉动力、更大力度扩有效投资，为市场主体创造需求、提振信心。加快重点项目建设，政策性开发性金融工具根据地方需求增加额度，上半年开工项目纳入支持范围，在今年后几个月形成更多实物工作量。运用阶段性财政贴息、研发费用加计扣除、政策性金融工具等，支持薄弱领域设备更新改造。这几年保持宏观政策可持续性，没有大幅增加财政赤字、超发货币，正因为如此物价保持了平稳，为今年预留下政策工具。要继续出台稳经济阶段性政策，能用尽用、快出快落地。（2）文旅部数据显示，2022年中秋节假期，全国国内旅游出游7340.9万人次，同比下降16.7%，按可比口径恢复至2019年同期的72.6%；实现国内旅游收入286.8亿元，同比下降22.8%，恢复至2019年同期的60.6%。

今日债券市场关注：

（1）海外市场，周二关注美国8月CPI数据是否见顶回落。当然，9月份加息75bp的概率较大。欧元反弹推动美元指数下跌，人民币被动升值，对风险资产有利。

（2）国内方面，8月新增信贷和社融规模企稳，在基建融资带动下，企业中长期贷款增加，票据融资降低；居民中长期贷款依旧同比少增，但降幅有所收窄；非标融资超预期改善成为社融重要支撑。政府债发行错位是对社融的主要拖累项，但这已经是市场预期之内的信息。总体看，企业贷款需求改善，政策性开发性金融工具对配套融资需求的撬动效应也逐步释放。后期伴随着政策的落地和形成实物工作量的要求，金融数据或延续改善趋势。

疫情方面，中秋假期期间，全国确诊和无症状病例总人数稳步下降，成都部分区域有序恢复生产生活秩序。

在利率极低的背景下，需要警惕金融数据改善，疫情数据缓和带来的宏观经济悲观预期的改变。策略上，目前不合适追涨，更应该着眼于潜在的调整压力而提前应对。

金融数据改善的余温 股市反弹：华创投顾部债市午盘策略（2022-9-13）

【华创投顾部市场跟踪】周二早盘利率反弹，金融数据改善的余温叠加股市反弹，推动利率上行，交易盘介入较多的5年品种上行幅度更大。股市反弹，其中农业股，白酒，金融股反弹；煤炭，电力等周期股下跌。美元指数较弱，但人民币汇率小幅贬值。

疫情方面，昨日新增确诊病例和无症状病例总和继续回落，显示疫情继续缓和。

午后关注：

（1）8月金融数据的改善一定程度上缓和了市场对经济的悲观预期。当然，并非8月份宏观数据有多强，只是和前期坍塌的数据相比，显得更为稳定。类似的还有宏观数据，前期数据过低的状态并非稳定和常态，在政策刺激下，后期数据并不会多好，但会显得更为稳定并靠近潜在增长。即使如此，债券市场此前的经济的悲观预期或面临修正。

（2）人民币汇率从前期的快速贬值到最近升值并逐步稳定在6.91附近。汇率的企稳也缓和了市场对风险资产的，支持股市持续的反弹。晚间将要公布美国8月份CPI数据，如果数据能够见顶回落，或缓和市场对fed后期加息幅度的担心，但是相比之下，欧元区面临的通胀压力仍处于趋势反弹的阶段，因此欧元或在短期内较美元更为强势，那么人民币被动贬值的风险也随之缓和不少。

唐金章 SAC：S0360622010001

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