可转债怎么套利「什么是可转债套利」

可转换债券下有收益保底，正股的上涨也基本能在转债上得到体现，其实算是一种成本非常低的看涨期权。

为了方便后面的分类说明，先总体阐释一下可转债价格波动与正股价格波动之间的逻辑关系。

先来看一下可转债的票面利率。以雨虹转债128016为例，东方财富通按F10。

每张可转债的票面价格都是100元，每年付息1次，但是利率类型却是累进利率。

第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%，从2017年9月25日存到2023年9月25日，期限整整6年，全部利息只有本金的6.4%，10万元本金只有6400元人民币利息。

或许大家没什么概念，财爷给大家算算把10万元放银行存定期，放满6年会有多少利息。

打开中国人民银行官网，点击货币政策，点击利率政策，点击现行利率水平。现在执行的是2015年10月24日的金融机构人民币存款基准利率调整表。三年期定存利率是2.75%，如果10万元放满6年就算是2个三年定存。

我们来计算一下：

(100000×2.75%×3年)×2=16500元人民币

注意，这里是按照“单利”而不是“复利”计算的，而且还是银行定存，还不是存货币基金。10万元可转债你放满6年的利息，是10万元银行定存6年的一个零头。

明白了吗？说起来叫可转换的“债券”，连银行存款利率都跑不赢，如果不转股，到期还本付息，上市公司用你借给他的这笔钱6年付出的成本可是非常低廉的。

这意味着什么？从二级市场博弈角度来说，投资者没有长期持有可转债等6年到期拿本息和的“冲动”。如果一定要持有，大概率是出于“被迫”或“无奈”。

一旦可转债溢价于正股，债转股就会亏本，只能持有到期，但可转债的利率不仅低于正常公司债券利率，连银行定存都比不上，持有的时间成本非常高。所以，当正股往下跌时，可转债投资者也会倾向于抛售，从而使得可转债价格大概率会跟随正股下跌。

所以，可转债价格一般不会独立于正股大涨，因为如果本来就是溢价模式了，可转债大涨，正股不涨，把溢价扩大了，对于可转债投资者来说，没有任何好处。

但是也要注意，可转债价格一般不会独立于正股大跌，因为可转债大跌，正股不跌，很容易就会出现折价情况，从而使得债转股套利空间出现。

以上，就是可转换债券投资者的心理学动机分析。

因此，对于可转债投资者来说，投机性因素依然是占据主导地位的。尤其是当正股股价下滑时，可转债不可能长期维持在正股股价上方溢价过远的位置，因为投资者没有长期持有远溢价于正股股价的可转债的动力。因此，相应的抛售的出现，必然使得可转债跟随正股股价波动，两者会具备类似的走势形态，但是光就波动幅度来说，可转换债券小于正股。

由于折价、溢价模式的存在，即使走在同样的牛、熊市里，可转债与正股之间的走势，也会有截然不同的演化方式，我们来分别说明。

第一种情况：

上升市道 溢价模式

在牛市里，正股的涨幅会比可转债大很多，一样在上涨市道里，做可转债不做正股，会损失不少“波幅收益”。但是可转债支持T 0交易，正股是T 1，所以就见仁见智了。

不过第一种情况，既然是溢价模式，那就是没有套利空间了，可转债基本就是跟着正股走了，如果要获利，大多要靠技术分析。

第二种情况：

上升市道 折价模式

这肯定是最理想的，既能通过上涨获利，又能随时通过寻觅盘中的折价机会，通过债转股完成套利。大家甚至会开始幻想正股连续涨停后的情景了。

但是无论是第一种情况还是第二种情况，都暗藏一个“雷”，可转换债券投资者往往会忽略。

很多可转债发行时自带“强赎条款”，就是说一旦正股股价涨到某个价位，如果你不进行债转股或者不卖出可转债，上市公司就会以一个很低的价格强制收回你所持有的可转债。这是发行人为了保护他自己利益的条款。

我们还是以雨虹转债128016为例。打开choice金融终端，首页输入关键词“可转债”，点击“可转债发行”，左侧列表选择“上市可转债一览”，找到雨虹转债，赎回条款有这么一条“(2)有条件赎回条款：转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：1)在转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)”。

怎么理解？如果连续30个交易日内，东方雨虹002271只要有任意15个交易日的收盘价≥29.42元(转股价格22.63元×130%)，而假设不存在折溢价，那么可转债当时该有的现价是130元/张。

而恰好，发生这种情况时，正好是“转股起始日”的第一年都不到，比如2018年3月29日是转股起始日，发生时正好是2018年9月25日(起息日满1年)，而雨虹转债的累进利率是第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%。于是，北京东方雨虹防水技术股份有限公司有权利以100元 100×0.3%=100.3元/张的报价，强制赎回所有你手上持有的雨虹转债。

你发现了吗？当时二级市场雨虹转债价格已经是130元/张，莫名其妙就被以100.3元/张的价格强制回收所有可转债了。财爷知道你想说什么，唯一的办法就是，提前债转股或者把可转债全部卖掉！

上市公司为什么要设置强赎条款？理由很简单，他希望转债持有人赶紧转股，因为一旦转股，你就成为上市公司普通股股东了，就不用还本付息了。而且债权清偿优先于股权清偿，债转股后，上市公司资金压力会轻很多。

第三种情况：

盘局市道 溢价模式

盘局，意味着除非你做高抛低吸赚差价，否则股价既不会大涨也不会大跌，在一个平台里面做整理。溢价，意味着没有债转股的套利空间。

那么就很简单了，碰到这种情况，持有可转债的投资者，要么就高抛低吸跟着正股做T 0，要么就捂着，等方向性突破。

第四种情况：

盘局市道 折价模式

这种情况相对第三种情况，肯定略好些。毕竟除了高抛低吸T 0赚差价之外，还能顺便通过债转股把套利给做了，总体收益也会略高些。

第三种情况和第四种情况这里，操作上都有一个技巧，逻辑前文已经说过了，因为投资者没有持有远溢价于正股的可转债的动力。

接下来详细说明：

如果转债在一个较短的时间内，出现和正股相反的走势，可以按正股的价格走向进行交易。

比如雨虹转债假设成交价是125元/张，东方雨虹正股002271的成交价是27元/股。且不论这两个价格哪个有溢价，但既然形成了这个“价格之比”，就说明市场暂时认可这个价格，并且没有用“交易”来改变彼此的比值。如果突然出现雨虹转债的价格持续上升0.5个百分点甚至更多，而东方雨虹002271却出现了持续的价格下跌，则应该卖出雨虹转债，因为一般情况下雨虹转债很快就会下跌。等东方雨虹正股价格出现上涨的拐点后再买回已经下跌的雨虹转债。

第五种情况：

下跌市道 折价模式

这种情况下，就要看你的交易能力了。一旦市值下跌带来的亏损，无法用债转股套利带来的盈利弥补，那你的总账面就是亏损的。

财爷不太建议在这种情况下，纯粹为了套利去持有可转债。因为正股的下跌，必然使得可转债价格跟跌，一般情况下，债转股套利盈利的速度覆盖不了市值下跌的速度。

第六种情况：

下跌市道 溢价模式

前文说过，可转债价格一般都会跟着正股走。但是当正股股价下跌过了头，到某一个位置后，可转债价格就不跟了。此时，必然呈现“可转债大幅度溢价于正股”的局面。

或许您会问，财爷你不是说过，可转债不会大幅溢价于正股吗？没错！但只有第六种情况会有例外，且听财爷详细分析。

先给大家普及一下债券收益率是怎么算的：

给出公式：债券价格下跌=债券收益率上涨

①名义收益率

就是票面利率，是债券一开始发行时就确定的收益率。

拿雨虹转债为例，面值100元，6年到期，按照累进利率计算，6年总和收益率是6.4%，平均名义年化收益率是6.4%÷6年=1.06%。

②到期收益率

这个复杂一些，要考虑当前债券价格和持有到期后返还所有本息的价差、距离到期的剩余年份。

例如，某债券面值100元，票面利率1.06%，当前市场上价格是80元，还有2年到期。

那么到期收益率=[1.06 (100元-80元)/2年]÷80元=13.8%。这个13.8%是平均年化到期收益率。

注意，一般在财经新闻中听到的所谓“债券收益率”，通常情况下就是指“到期收益率”。

所以，一旦正股下跌，可转债价格会跟跌。但是当可转债价格跌破面值、甚至向下远离100元面值时，便意味着相对无风险利率会抬升。

我们知道，目前中国人民银行发布的金融机构存款基准利率，3年期定存是年化2.75%，定存存满6年的总和收益率是2.75%×6年=16.5%。

一旦可转债价格跌到某一个位置，而在这个位置以市价买入可转债，享受的年化债券收益率可以接近甚至超过16.5%时，投资者就会选择持有可转债了，买盘会使得可转债价格跌不下去。

因为大不了就是持有到期，以接近银行定存的利率拿本息和，但是一旦正股见底并开始上涨，可转债价格就会跟涨。

这意味着什么？投资者最坏就是拿个银行定存利息，最好的情况则是正股大涨。在金融市场里，“风险和收益对等”人尽皆知。而这种情况下，风险可控收益无限，碰到是你，你怎么操作？

额外提一句，到期收益率计算挺繁琐的，还要弄清剩余到期年份数。choice金融终端帮我们计算好了，在“可转债行情与分析”一栏内，“纯债到期收益率”便是。

而且在现实世界中，可转债都不会跌到让你可以拿到16.5%相对无风险收益率的那个价格位置，因为可转换债券在发行时自带“回售条款”。就是说，如果正股股价长期不给力，已经下调过转股价格了，但还是长期低于转股价格，那么可转债持有人有权利以转债面值上浮一定价格卖还给上市公司。这是上市公司保护转债持有者利益的条款。

我们还是以雨虹转债128016为例。打开choice金融终端，首页输入关键词“可转债”，点击“可转债发行”，左侧列表选择“上市可转债一览”，找到雨虹转债，回售条款有这么一条“(1)有条件回售条款：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。最后两个计息年度可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权”。

怎么理解？雨虹转债128016的起息日是2017年9月25日，到期日是2023年9月25日。最后两个计息年度便是“2021年9月25日至2023年9月25日”，如果东方雨虹002271连续30个交易日的收盘价都小于15.84元(22.63元×70%)，假设雨虹转债当时的报价是90元/张。恰好，触发这种情况时，是2021年11月26日，那么你就有权利将所持有的雨虹转债全部以不超过101.5元/张(100 100×1.5%÷365天×60天)的价格，回售给北京东方雨虹防水技术股份有限公司。

你发现了吗？当时二级市场雨虹转债价格只有90元/张，却可以101.5元/张的价格卖还给上市公司。具体来说，你如果是东方财富证券的用户，可以打开交易界面，找到左侧列表的可转债业务，点击“债券回售”，输入相应的代码和数量，便可提交申请。

我们来看下2018年12月31日时，东方雨虹002271的股价报13元左右，已经满足连续30个交易日股价低于15.84元，而雨虹转债报99.1元/张。现在当然不会触发回售条款，但是如果东方雨虹的股价一直到2021年9月25日之后，都徘徊在这个位置，那就会触发了。现在的雨虹转债99.1元/张，距离上市公司回售价格101.5元，无风险价差是2.4%。

以上两大分析，便解释了“为什么东方雨虹正股股价已经从最高价27元腰斩，可是雨虹转债只是从125元/张跌到92.6元/张，最大跌幅才25%！跌幅只有正股一半”的原因。

您明白了吗？因为上市公司有“保底条款”，可转债一旦跌过了头，甚至出现到期收益率接近银行定存利率的局面，就会吸引套利资金入场。

2018年12月31日，打开东方财富通——投资机会——转股套利机会，右侧列表点击转股溢价率，只有10家都不到的可转债折价情况。可转债溢价于正股的占比达到95%。这就是第六种情况发挥作用后的结果，2018年行情不利，正股跌得大多惨不忍睹，可转债到一定位置后却都不跌了。

或许您又会问了，如果把转债价格做“升序排列”，跌破90元/张甚至跌破80元/张的可转债，是不是可以介入去做相对无风险收益、参与“低于面值”的套利呢？前面不是说“风险可控收益无限”吗？财爷提醒您，未必！

如果现实世界里，真有某一家上市公司发行的可转换债券二级市场报价跌破80元/张，使得债券到期收益率达到非常诱人的高度，你也必须先思考是为什么？

彼得林奇在《战胜华尔街》一书中专门有一章谈过这个问题，因为可转债，归根结底是上市公司发行的某种债券，它本质是债券，只不过自带转股性质。一旦上市公司经营不善，就会导致偿付问题。如果可转债价格过低，可能意味着该公司基本面出现问题。你要综合上市公司三大报表来分析，尤其要去测算它的现金流和负债情况，看看到底是市场对可转债错误估值导致出现“大幅低于面值”的套利机会？还是上市公司基本面出现问题，债券市场投资者正在先抛为强，谁接盘谁倒霉？

2010年希腊面临破产之时，希腊国债收益率高达1000%，这意味着，面值100欧元的希腊国债，在市场上售价连10欧元都不需要，你还会说逢低持有希腊国债是好事吗？

节目最后给大家分享几个小技巧：

①在挑选正股和可转债时，必须看成交量。如果成交不活跃，就会发生跟分级基金一样的情况。比如，大成中证互联网金融指数分级基金的母基金502036的影子价格比净值价格溢价47%，按理应该申购母基金然后分拆成分级A和分级B在二级市场抛售的。但是它的分级B，502038网金B，大部分时间每天成交几千块人民币，甚至几百块人民币的都有，你觉得这种套利，还有做的空间吗？

②正股二级市场涨停，买不进去了。去买它对应的可转债，然后转股，博次日正股继续涨停，这种操作有很大风险，财爷先说明。

③如果你拥有两融账户，且能够融到某某转债对应的正股股票的券，可以融券卖出正股股票的同时，买入该股票对应的可转债，然后债转股后还券，套利完成。

④可转债价格的高估与低估还有一种判断方法，是彼得林奇在《战胜华尔街》一书中教我们的。一般来说，普通的公司债券的利率应该比可转换债券高出1.5-2个百分点。如果这个利差扩大，表示可转换债券价格过于高估；如果这个利差缩小，则表示可转换债券价格过于低估。彼得林奇在书中写道，1987年10月份美国股市大崩盘前夕，普通公司债券的利率竟然比可转换债券高出4%，这表明可转换债券价格实在是高得太离谱了。可是到了1990年10月海湾战争引发美国股市暴跌时，同一家上市公司发行的可转换债券的利率反而比其发行的公司债券利率高出1%，这实在是非常罕见的投资可转债的良机！