FOF投资「别太纠结」

来源：中信建投财富管理

近年来，财富管理的观念深入人心，资产的保值增值不仅是个人更是每个家庭关注的问题。当下的投资品种越来越丰富，单一的传统储蓄已无法满足投资者日益多元的投资需求，越来越多投资者开始追求组合配置以分散风险，那么在“资产配置大时代”中到底应该如何选择呢？在笔者看来，相比各类投资产品，FOF基金是十分适合个人投资者参与的投资方式。这是什么原因呢，本文将为大家掀开迷雾的一角。

债券、股票等标准化资产投资难度极大

标准化资产是在国家设立的交易场所内集中登记、独立托管，并进行公允定价、等分交易的资产。

这类资产有完善的信息披露、流动性等制度来保护投资者的合法权益。债券和股票是两种最常见的标准化资产。

对个人投资者而言，债券投资的渠道很少，通过银行柜台购买国债、地方债是主要方式。投资者直接持有债券收益很低，且流动性（应急变现能力）很差。直接投资债券并不适合个人投资者。

股票是大家接触最早，也是涉及面最广的资产，但其在家庭资产保值增值方面的表现却并不如人意。上交所曾联合清华大学、哥伦比亚大学撰写论文，揭示了中国散户投资者的交易情况。2016年1月至2019年6月，散户投资者平均收益为负，账户市值越小，亏损越大，账户市值10万元以下的散户亏损最多，平均亏损超过20%。而以基金为代表的机构投资者则取得了正收益，平均收益率为11.22%。在《中国资产管理行业进入发展拐点》的报告中也有“占券商客户75%的小额投资者（账户余额低于10万元），平均每年亏损2000元人民币”的相关表述。

数据来源：上海证券交易所，雪球网

令人满意的股票投资需要投资者对宏观经济、货币政策、国家政策、行业景气度、上市公司基本面等都有深入理解。而仅做到这些还不够，运气等不可控因素也是影响投资收益的重要因素。股票的波动性极高，过山车行情时有发生，持有体验很差。

我们统计了今年（年初至11月末）表现最好的概念板块在过去几年的收益情况。今年大涨的锂矿上游板块有2018年、2019年2年的至暗经历，收益排名在全市场几乎垫底；稀土、磷化工和纯碱更是在冷板凳上坐了近3年，今年才咸鱼翻身。个人投资者想要把握市场主线，赚取超额收益，并非易事。

数据来源：Wind，中信建投证券

信托产品等非标准化资产性价比降低

非标准化资产是不满足标准化资产条件的投资标的，投资者接触最多的就是信托产品。

曾经刚性兑付、每年可稳定获取10%以上收益的信托产品是很多投资者的首选。

《资管新规》将在明年正式施行，资管产品的刚性兑付被明令禁止，信托产品辉煌的收益神话将不复存在。伴随着严禁通道、禁止资金池、限制非标、限制期限错配等一系列监管强要求，信托产品的规模、实际收益率也在不断下降，正如下图的数据统计情况。

数据来源：Wind，信托业协会，中信建投证券

另一方面，与信托公司合作紧密的工商企业、房地产企业在供给侧结构性改革的背景下，进行去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，过去盲目扩张的企业迎来阵痛。以部分房地产企业为代表的信托融资方开始频频暴雷，背后的信托产品风险事件频发。根据信托业协会统计的数据，2016年以来，信托产品中风险项目的规模、比例逐年攀升。《证券市场红周刊》曾发文“2020年可谓是信托公司爆雷大年，不仅是四川信托一家爆雷，时代信托、华信信托等公司均出现了大量信托产品兑付集中违约现象，涉及违约项目金额高达数千亿元。”在这样的环境下，信托产品的投资性价比值得我们思考。

数据来源：信托业协会

房地产投资与政策大方向相左

买房是我国居民十分重要的投资手段，过去房价只升不降的神话让大家掏空了一个又一个口袋。现在国家坚持“房住不炒”的大政策，房产价格上涨的预期不再似过往，房产的金融投资属性也在降低。另一方面，国家也从多个维度对行业进行监管，如购房者的限购，房地产商的“三条红线”限制，银行对地产投资贷款额度限制、对购房者房贷额度限制，地方政府售地“两集中”限制等。在这样的背景下，房地产投资的性价比也值得商榷。

数据来源：Wind，中信建投证券

金融产品大发展，FOF投资正当时

相比于直接参与金融资产的投资，以基金作为媒介，间接参与金融资产的投资正成为主流。专业的人做专业的事，专门从事投资的金融机构相比于个人投资者，存在很大优势。专业投资机构汇集了大量高学历人才。通过团队协作，投资机构搭建了全方位交易、风控系统，汇集了长周期、多维度数据库，在研究、策略、交易、风控等多方面建立了全链条投资框架。

相比于个人投资者，机构投资者在资金、信息、系统等每个领域几乎都占据优势。金融市场是零和博弈，你赚的钱就是别人亏的钱。在这个没有硝烟的战场上，“手无寸铁”的散户如何战胜武装到牙齿的机构呢？

借助基金的资金优势、牌照优势，个人投资者可以参与到很多原来难以涉足的投资领域，通过公募基金可以参与到债券、新股网下打新、定向增发等大额投资领域；通过公募基金还可以参与科创板、北交所的投资，享受改革带来的红利；通过私募基金可以参与到大宗商品、衍生品等专业性要求极高领域的投资；通过REITS基金，可以领略另类投资的魅力。

越来越多的投资者已明白这个道理，参与到金融产品的投资中。近几年，以公募基金和私募基金为主的金融产品发展迅猛，数量增长迅猛，均已发展成为万亿级别的市场。

数据来源：Wind，中信建投证券

基金投资也被监管层大力支持。2020年10月国务院颁布的《关于进一步提高上市公司质量的意见》中层明确“大力发展权益类基金。丰富风险管理工具。探索建立对机构投资者的长周期考核机制，吸引更多中长期资金入市。”中国发展高层论坛2021年会上，证监会主席易会满也提到“这两年公募基金、阳光私募、券商资管发展比较迅速，投资者购买基金的比例在快速提升，这是很好的趋势性变化”，易会满主席鼓励和支持基金投资，要求机构投资者提升专业投资能力。这就为老百姓的理财指明了方向：通过基金投资证券市场。

但是基金数量巨大（公募基金数量已接近9千只，私募基金数量更是接近27万只）、策略复杂（股票、债券、衍生品、商品以及混合等）也为投资者的投资带来了巨大的困扰，如何挑选基金？什么时候买卖基金？如何构建基金组合？这是很多投资者的困扰。

市场上介绍明星基金、投资经理的文章很多，抄大V们的作业是不错的选择吧！以公募基金为例，我们选取了截至2020年底，基金经理任职年化收益超过10%、规模排名前十的知名公募基金构建了一个模拟组合。这些基金均在过去为投资者创造了丰厚收益，基金经理也都是业内良心大咖。如果投资者在年初等比例持有这些基金，到2021年11月30日，这个等权重“优质基金组合”的平均收益只有-0.65%。这个作业抄了个寂寞。

数据来源：Wind，中信建投证券，本组合仅为投资方法论验证案例，不涉及任何投资建议

那怎样的金融产品可以帮助投资者获得长期稳定收益呢？在笔者看来，具备专业之道的FOF投资是不错的选择，十分适合个人投资者的参与。证监会发言人邓舸曾表示，“发展FOF有利于广大投资者借助基金管理人的专业化选基优势投资基金，拓宽基金业发展空间；有利于满足投资者多样化资产配置投资需求，有效分散投资风险，降低多样化投资的门槛”。

FOF，即基金中的基金，让专业机构为投资者投资基金进行服务。依托专业的背景和强大的团队，FOF管理人首先挑选优质的基金，然后从宏观资产配置、策略风格多样、风险收益配比等多个角度出发进行科学配置，辅以严格的风险监控，并对基金组合进行投后动态追踪管理，最终实现投资者资产的稳健增值。

FOF投资主要有以下优势：

1、资产配置，分散风险

FOF的核心是资产配置，资产配置本身是一道“数学题”，每个投资者都希望在承担风险的同时，获得最大投资收益。专业的FOF管理人以量化模型（目标风险、风险平价、BL模型、美林时钟等）为工具，从宏观经济、货币政策等多个角度出发，在不同类别大类资产之间进行组合配置，依靠不同种类资产之间的弱相关性把握资产中长期趋势并分散风险。

FOF基金经过了两次分散化，稳定性比普通基金更好。具体而言，每一只基金是由若干个底层资产组成的，基金经理会通过行业、地域等角度的均衡实现第一层分散。FOF基金管理人通过挑选优质基金，并进行组合配置，实现第二层次分散，最终降低整个组合的波动性。

以股债平衡组合为例，取沪深300和中债综合指数进行替代，在近6年的维度上进行统计 。通过下图，可以看到股债混合简单季度再平衡策略的复合收益率高于纯股票或纯债的配置，同时波动率的风险暴露也低于纯股票仓位。60%股票 40%债券的资产组合实现了最优资产配比。

数据来源：睿远基金

2、全策略覆盖，全球视野

FOF可投资标的基金的范围广泛，具有全球视野，能够做到全市场覆盖。公募基金分类包括股票型基金、债券型基金、混合型基金等，子策略还可涉及可转债、新股网下打新、北交所、QDII、沪深港通等；私募基金涉及的策略更加多样，包括股票多头、指数增强、中性对冲、CTA、融券T 0、套利等。

个人投资者无法覆盖并理解如此复杂多样的产品和投资策略。信息差将很多个人投资者拒之门外，使他们无法享受优质策略带来的资产增值体验。FOF管理人的专业团队可以进行全策略覆盖，研究策略彼此之间的搭配，在宏观配置的框架下，根据不同的市场环境，选择最优策略配置。

3、基金精选，组合配置

专业的FOF管理人，在基金筛选时，不仅会明确基金的风险收益特征和投资风格，还会赋予基金更多维度的投资标签（如进攻、防守、行业、概念等），结合行业数据和持仓数据，精选出长期业绩可持续、风格稳定的基金形成备选基金池，并根据市场变化、资产配置方案、策略搭配、相关性调整等量化方式搭建最优基金组合。

还以上文提到的公募基金组合为例，在2020年末的时点，仅考虑相关性这一个配置要点（降低相关性高的基金的权重，增加相关性低的基金的权重）时，组合收益率便从-0.65%显著升高至2.33%。如果FOF管理人基于其专业能力，再从资产配置、行业敞口、风格暴露等领域出发调整投资方案，收益还有进一步提升的可能。

数据来源：Wind，中信建投证券，本组合仅为投资方法论验证案例，不涉及任何投资建议

优秀的FOF管理人还可以投资一些门槛极高或者名额稀缺的私募基金，如很多业内知名的私募基金管理人，个人投资者根本无法获取投资渠道。FOF管理人由于资金优势、业务合作背景（如券商与私募在证券账户、代销等领域的合作）等原因，可获取头部私募基金的稀缺投资份额。另外，由于私募基金信息披露的特殊性，个人投资者无法像了解公募基金那样，及时获取私募基金的投资信息。FOF管理人与公募和私募都建立了十分顺畅的沟通机制，可以有效获取最新策略及配置信息，巨大的信息护城河也是FOF管理人独特的优势。

投资FOF基金将我们的投资难题从多选题变成判断题。投资者只需做出决断，将选基、配置难题交给专业的FOF管理人，即可在忙碌的生活、工作中，静待花开，财富自来。

所以，别纠结了，FOF投资正当时！