中国金融期货交易所第一个国债期货「10年期国债期货」

20世纪70年代，金融期货成为金融领域的重大突破之一。在国外比较发达的金融市场上，金融期货的交易额，甚至能占到整个期货市场的80%以上。那我国自然也不甘落后。

现在提到我国的金融期货，大家第一个想到的应该就是“中国金融交易期货所”，简称“中金所”，但是我国的第一个金融期货并不是在中金所发行的。早先，我国就对几种金融期货进行过尝试。如：1992年上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易；1993年海南证券交易中心首次推出深圳股份综合指数期货，然而由于种种原因，推出后不久就被关闭。

之后，相关考察者发现，1976年，芝加哥商业交易所推出了为期91天短期国债期货，也就是我们俗称的金边债券。借鉴美国的相关经验，准备将国债期货引入中国。1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。

“327国债”事件，虽然没有给国家经济带来巨大的损失，但在一定程度上严重打击了中国人对金融创新的热情，由此，中国首个金融期货产品夭折，此后很长一段时间，我国都没有再碰期货。

“327”并没有实际的意义，只是一个期货合约的代号。“327国债”对应的就是1992年发行的，1995年6月到期兑付的3年期国库券，发行总量是240亿元人民币。注意啦，这个数字到后面还会有很重要的作用哦。

原本一个债券，到期还本付息，不会有太大的波动。但当时国内通货膨胀严重，使得人民币出现一定程度的贬值，为了弥补通胀带来的货币贬值影响，“327国债”的兑付方式是：票面利率8%加保值贴息，由于保值贴息的不确定性，该品种期货的投机价值增加。于是就出现了疯狂的投资分子。

当时，万国证券和辽宁国发认为：国内通胀已见顶回落，保值贴补率将下降。国家财政部的支出压力，再加上国债利率高于储蓄，也不会再贴息；另外期货价值终会慢慢向现值靠拢，由此，必将开启一大波空头行情。而中经开则认为，通胀仍然严重，保值贴补率不会降低；国债依然会贴息，以此来维护国债的“金边”形象，另外，可交割的现券非常有限。由此开始大举做多。

1995年2月，327合约的价格一直在147.8-148.3之间徘徊，当明确“保值贴补率”最终被提高到12.98%后，一张债券将按148.5元兑付。于是，辽国发“叛变”，变空翻多，50万口沽单，直接反手做多，将价格直接封在涨停板上。当时，327国债每上涨1元，万国证券就要赔十几个亿。临此险境，万国证券负责人管金生先生，铤而走险，在当日下午4点22分13秒，砸出1056万口空单，把价位从151.3元打到147.5元，使得当日多头全线爆仓，以此价收盘，万国证券还能倒赚42亿。但是当时的327国债总共就240亿元，而管金生却愣是在8分钟内砸出了面值2112亿元的327国债，此举令整个市场瞠目结舌。

当晚十一点，上交所宣布23日16时22分13秒之后的所有327国债期货交易异常，视为无效。万国证券在劫难逃，4月份管金生辞职，5月，管金生在海南被捕，罪名为贪污，挪用公款。直至1997年，管金生被判17年监禁，罪名是行贿。

造成此次国债事件的原因有很多。当时，交易所国债期货清算保证金高达140亿元，要知道当时的国债的发行总量是240亿元人民币，保证金只需要2.5%啊！与此同时，上交所的管理层却并没有对此作出相应的调整。除此之外，当时的市场制度不完善，监管不到位，种种原因，最终导致了这一次国债事件。