低利率时代下的资产配置「低利率时代贷款」

2020年初爆发的新冠疫情，严重影响了企业的生产经营活动以及老百姓的日常生活，时至今日疫情仍未结束。为部分对冲疫情对实体经济产生的影响，以美欧为首的主要经济体纷纷开启了较为宽松的货币政策，一定程度上导致了市场利率的进一步下行。考虑到通货膨胀因素，美国、欧洲、日本等主要经济体事实上已进入负利率时代。

从降息到零利率，再到负利率，投资者对“低利率”的担忧也日益增加。“低利率时代”的到来意味着：一方面投资机会匮乏导致投资收益率下行，以货币基金、银行理财等为代表的固收产品，收益率将大不如前；另一方面生活支出则较为刚性，如维持原有投资组合，许多家庭财富增长的速度放缓，甚至可能入不敷出。

目前来看，机构普遍判断低利率环境将持续，资产配置再次成为投资者关注的焦点，如何调整资产配置思路，成为大家共同面临的挑战。

为什么说“低利率”是大势所趋？

一般来说，成熟经济体都会经历经济高速增长→中速增长→低速增长这几个发展阶段。在高速增长阶段，经济体对资金的需求较为旺盛，相应的市场利率也较高。在中低速增长阶段，由于整个经济体投资需求变少，且产业结构从重资本向轻资产模式转型，对资金的需求逐步减少，因此利率走低几乎是必然趋势，美国、欧洲、日本等发达资本市场就是先例。

从上世纪80年代起，美国10年期国债收益率开始步入长期下行趋势。2020年8月末，美联储曾提出“平均通膨目标”，允许长时间低利率，允许通胀上升，这一系列措施被认为是美联储长期维持宽松的低利率货币环境的明确信号。

数据来源：Wind，雪松国际信托

经历七八十年代的经济高速增长后，日本经济在九十年代急转直下，日本10年期国债利率一路下行，目前也处于负利率状态。

数据来源：Wind，雪松国际信托

2012年之前我国经济增速长期保持10％以上，随后步入经济增速换挡期，现阶段逐步稳定在5％ - 6％的区间，经济学家普遍预计我国经济增速在较长时间内将维持中速或中低速增长。

参照成熟经济体的发展经验，我国的市场利率或将呈现持续下行的趋势。事实上，伴随经济增速的放缓，近年来我国市场利率确也逐步下降，天弘余额宝的收益率最高达到约7％，目前已跌至2％左右。

数据来源：Wind，雪松国际信托

低利率时代，投资者应如何应对？

从国内外低利率环境下投资者的资产配置行为变化来看，投资者普遍降低了对现金类资产的持有比例，包括现金、银行存款、货币基金等。从海外一些国家的情况来看，在长期接近“零利率”的环境下，投资者有通过提升风险偏好提高收益的倾向。居民往往会选择减少现金和固定收益资产配置，增加股票、共同基金、保险等产品的投资。此外，面对低利率，部分机构看多债券、黄金。

根据招商银行发布的《2021中国私人财富报告》，目前我国居民的金融资产中现金及存款、投资性不动产的占比最高，而资本市场类产品尤其是股票型资本市场类产品，相对于欧美等发达国家配置比例偏低。

有关研究表明，如果经济只是“减速”而非“失速”，对股市反而更加友好。

首先，在经济增速放缓阶段，中小企业可能由于品牌、抗风险能力、融资成本高等原因，市场份额逐步下降甚至退出行业，从而导致行业供给格局改善，龙头企业市场份额提升，龙头企业往往又是上市公司。并且低利率环境下借贷成本低廉，可以降低企业的融资成本，从而增加企业的实际利润。

其次，从估值的角度来看，由于资产的价值等于该资产未来创造的现金流的贴现值，而利率和贴现率正相关，因此利率下行可以提高权益类资产的估值水平。

关于低利率趋势下资产配置的几点建议

在如今的低利率环境下，投资者需要合理分配资金，在留存一定的应急现金之后，按照自己的需求在低风险收益稳定的债权类资产和高风险高收益的权益类资产等大类资产进行分配，均衡投资。

第一，只用“长钱”来配置权益类资产。

权益类资产由于具有高波动性，持有期间可能发生大幅亏损，投资者应使用短期不用的闲钱来配置权益类资产。如果是短期内要动用的资金，可能就不太适合去投资权益类资产。

第二，长期投资，做时间的朋友。

短期来看，投资权益类资产存在较大的不确定性，短期内盈利状况未知，但随着持有时间的延长，获得正回报的概率不断提升，投资的收益率也将趋于稳定。

以中证基金指数为例，自2003年起至2019年6月底的总回报超过5倍，年化收益12％。过去十几年间任意一天投资该指数，随着持有时间的增加，获得的平均收益率也有增加，赚钱概率也在稳步增加。

6个月

1年

3年

5年

10年

15年

平均收益率

6.75％

16.27％

59.01％

95.73％

209.15％

446.07％

正收益概率

59.74％

69.55

78.13％

91.45％

100％

100％

第三，专业的事交给专业的人。

一般来说，个人投资者投资技巧及知识水平相对欠缺，容易出现“追涨杀跌”的现象，而机构投资者兼具信息优势、人员优势和资金优势，情绪管控能力更强，平均投资回报率远高于个人投资者，业绩的稳定性也更好。

总的来说，海外乃至我国都将长期处于利率下行通道，投资者要接受并适应目前的低利率环境，按照自己的需求做好投资规划。

本文源自雪松国际信托