经济指标解释「经济指标体系」

1.梳理整个《读懂经济指标》的内容框架，解读统计数据中的注意概念

2.解读经济指标分析运用中的不同解读视角，理解经济的趋势性和周期性

在前面的14讲课程中，我们已经详细解读了中国经济指标的整个体系，经济和金融指标就像是国民经济和金融市场发展和演变的“心电图”，只有正确地分析和解读各项经济和金融数据，才能掌握经济和金融发展的趋势。

我们之前的解读主要可以分为三大模块——以GDP为核心的产出指标、以CPI、PPI、GDP平减指数为参考的价格指标和以利率体系、货币供应量、社融为参考的金融指标体系。

在第一部分，我们从以GDP为核心的产出指标出发详细介绍了采购经理人指数PMI、工业增加值、工业企业利润和GDP构成中的三驾马车——投资、消费、进出口，在投资领域为我们重点介绍了固定资产投资，并聊了基建投资、房地产投资和制造业投资这三大固定资产投资指标中的主要构成项目；在消费领域，我们重点介绍了社会消费品零售总额作为消费的参考；在进出口领域，我们重点介绍了海关统计的货物贸易进出口数据，并联系了国际金融与进出口，聊了外汇储备和汇率相关的话题。

在第二部分中，我们把视角转向价格指标，一起解读了CPI、PPI和，并聊了关于通货膨胀和通货紧缩相关的话题。

在第三部分中，我们解读了财政和金融体系的相关指标，特别是以金融指标作为重点，详细解读了信贷、社融、货币供应量和中国的利率体系的统计指标，并总结了几大主要市场的基准利率，他们往往具有金融信号与传导的作用，值得我们跟踪关注。

以上三部分主要内容也是我们整个读懂经济指标的课程框架。那么在最后的这一期中，我们将把之前解读过的这些指标做一个总结和复盘。

我们前面已经对主要的经济和金融指标进行详细的拆分解读，这可以帮助大家对宏观经济运行的各个主要方面进行分析和评价。但或许你在平时的实践中也关注到了，对于宏观经济形势的分析，除了关注单个指标外，还需要综合分析各指标之间的相互影响和相互关联，以求得到对宏观经济和金融形势的总体走势的判断和预测，这样才能避免落入“只见树木，不见森林”的误区。

对经济指标体系的系统分析和综合运用，目的在于反映宏观经济运行的总体特点与趋势，及时发现问题与成因，并提出解决问题的对策或建议，看懂宏观经济调控、经济政策背后的逻辑脉络，为实业和金融的投资提供参考和应对指南。

在这之前，首先我们需要澄清一些关于经济数据统计的概念，明晰这些概念有助于大家更客观地理解这些经济数据的变化。

第一，统计数据的季节性因素、春节因素、季节数据和非季节数据。不少经济变量，都受季节性的因素影响，对于季节性的因素可以通过统计手段来进行调整，得到季调后的指标。也可以通过观察同比的变化，排除大部分的季节性因素。对于中国而言还存在着一个特殊的季节性因素，春节扰动。由于春节时间是农历决定的，导致每年春节位于不同的公历时间，对于许多经济数据的同比增速造成了严重的扰动。所以一季度的经济数据往往波动较大，单月数据的表征意义是比较小的。

第二，统计数据的当月值、当季值和累计值。当月值当季值是本月度本季度的经济数据，累计值是年初以来的累计。数据受限于统计制度和技术，固定资产投资增速，房地产投资增速等部分的指标只公布累计值，有的指标则同时公布累计值和当月值、当季值。累计值较难反映经济数据的短期波动，其走势较为平滑，对长期趋势表现较好。

第三，统计数据的同比环比和基数效应。同比是本期数据与上年同期数据的比较。环比是本期数据与上期数据的比较，将最近一年的环比数据连乘可以得到同比的数据。同比数据可以排除一般的季节性因素的影响。很明显农历节日除外，环比则会受到季节性因素的扰动，在实际使用当中，大部分数据的同比更有意义，但环比的数据具有更为灵敏的特点。在分析经济数据的时候，需要注意同比增速的提高或下降，是否是由于比较的基数原因造成的。如果因为去年同期的基数较低，那么导致本期同比增速高，则本期的环比增速可能并不高。

第四，统计数据的名义值和实际值。名义值是以现价计量的数值，实际值是以不变价计量的数值。二者的差别在于是否考虑的通胀因素，比如2019年一季度GDP名义同比增速为7.84%，实际的同比增速为6.4%。

第一，经济供求的角度。经济分析当中最基础的就是供给和需求的分析，曾有一句流传的名言就是说，如果能够让鹦鹉学会供给与需求，那么它可以成为合格的经济学家。

从供求的角度来看，我们需要分别从供给需求和供求联系的角度，对各个指标进行对比分析，综合反映宏观经济运行的基本状况。

提到供给端，它对应着GDP核算中的增加值法。反映的是经济运行当中生产端的动能，主要经济指标当中反映生产端情况的，包括PMI生产指数规模以上、工业增加值、房地产新开工面积、施工面积、竣工面积、高频数据中的发电耗煤增速、汽车、钢铁、化工等行业的开工率等等。

提到需求端，它对应着GDP核算中的支出法，反映经济总需求的强弱。经济总需求包括消费需求、投资需求和进出口。主要经济指标当中反映需求端的情况，包括PMI中的相关分项数据，比如说新订单指数、新出口订单指数、进口指数、原材料和产成品库存指数。固定资产投资方面包括所有基建投资，房地产投资，制造业投资，另外还包括所有社会消费品的零售总额，房地产销售主要行业库存增速等等。当有效需求不足的时候，需要采取需求侧管理方面扩大总需求；当产能过剩超出需求承载力的时候，需要采取供给侧的改革方面，淘汰过剩产能，增加高质量的供给。

第二，经济活动主体的角度。从经济活动主体的角度来看，企业，居民，政府，外贸这四个主要部门的表现，拼凑出了国民经济运行的总体途径。居民部门是消费的主要来源，也是劳动力的提供方。消费在驱动经济增长中发挥的作用是越来越大了，那么企业是基本的生产者是投资和生产的主要载体，政府既是管理者又是承担着逆周期调节和收入再分配的功能，企业政府购买劳动力，而支付的报酬是居民收入来源的主要组成部分。

第三，主导产业的角度。从这个主导产业的角度来看，国民经济分为第一产业，第二产业和第三产业。第一产业包括农业，林业，牧业和渔业；第二产业俗称是工业，主要是包括制造业采掘业，建筑业和电力热力，燃气及水生产和供应业；第三产业俗称的服务业，包括商业金融，交通运输，仓储邮政，通讯教育及其他非物质生产部门。在不同时期和经济转型升级的不同阶段，各产业的重要性是不同的，应围绕国民经济的主导产业、主导行业重点地区重点投资，主导需求和重要指标来进行重点分析。

第四，统计指标及时性的角度。从及时性的角度来看经济指标可能是经济运行状况的先行预兆，同步体现和滞后反应。

先行指标又称是领先指标或超前指标，是指在总体经济发展态势上升或下降之前，先行出现上行或下行的指标，利用先行指标的变动特征和它们与总体经济变动之间的超前关系，可以分析预测经济何时将会扩张达到高峰，何时将会收缩落至谷底。经济运行主要的先行指标有PMI预期指数、消费者信心指数、房地产新开工和销售、狭义货币供应量M1、企业中长期贷款、社融存量增速等。

同步指标又称为一致指标，是指其波动变化与总体经济涨跌的时间大致相同的指标。同步指标可展现总体经济的运行轨迹，确定总体经济高峰或低谷位置，是分析实现经济运行态势的重要指标。主要的经济同步指标，有GDP工业增加值、社会消费品、零售总额、固定资产投资进出口等。

滞后指标就叫做落后指标，是指其波动滞后于经济的波动，高峰或低谷出现的时间晚于总体经济出现高峰或低谷的时间的指标。它有助于来分析前一个经济循环是否已经结束，下一个循环将会如何变化？主要的滞后指标一般由财政收入、失业率、存货销售比例或库存周期，通胀指标等等。当前学界和市场对于各指标属于先行指标，还是滞后指标，也存在着一些看法上的分歧。比如说企业贷款，由于在经济不景气的时期，政府往往采取宽松的货币政策扩大货币供给，推动经济复苏，所以M2和社融的存量增速的上行往往领先于经济增长的回暖，因此有人将之视为先行指标。但在经济由过热向萧条转化的过程当中，银行信贷作为顺周期决策，往往在经济增长已经恶化，企业违约增多之后才会收紧。因此也有人将之视为滞后指标。因此我们在进行判断和分析的时候要具体问题具体分析。

第五，比较对象的角度。从比较对象的角度来看，在经济数据运行的过程当中，需要用到的是横向对比和纵向对比。横向对比是将该指标与不同的国家地区行业的同向指标来进行对比。比如将中国的GDP增速与世界其他国家的GDP的增速进行对比，以判断中国经济增速在全球范围内处于什么样的水平。纵向对比是将该指标与历史上不同时期的表现来进行对比。比如将中国2018年GDP增速与以前年份的进行对比，以判断2018年GDP增速是上升还是下降？处于什么样的一个区间？

影响经济增长的因素，既有趋势性的因素也有周期性的因素。长期来看一个国家或一个地区，经济增长的趋势由潜在的经济增长率来决定。潜在的经济增长率是一个国家或地区在各种资源正常的充分地利用时，所能够实现的经济增长率。根据经济增长的理论，潜在的经济增速取决于资本投入、劳动力投入和技术进步。这三者的变化趋势决定了一国或地区经济发展的空间和潜力。在现实当中经济增速却如潮汐一般有起伏涨落，可分为繁荣，衰退，萧条和富四个阶段。经济增速围绕着长期趋势波动出现扩张或紧缩。自19世纪中叶以来，人们在探索经济周期问题时提出了不同长度和类型的经济周期。

第一，基钦周期。1923年，英国经济学家畸轻提出了一种为期3~4年的经济周期，由企业调整库存的行为驱动，本质上是库存周期，主动的补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。

第二，朱格拉周期。1860年，法国经济学家诸葛拉提出的一种为期9~10年的经济周期，有企业设备更新投资驱动。本质上是制造业设备更新和再投资的周期，设备更替与投资高峰期时经济随之快速增长。设备投资完成之后，经济增速也随之下降。

第三，库兹涅茨周期。1930年美国经济学家库兹涅。这次提出了一种为期15~25年平均长度为20年左右的经济周期，由房地产和建筑业的繁荣与衰落为主要的驱动力，由于该周期主要是以建筑业的兴旺与衰落这一周期性波动现象为标志加以划分的。所以也被称之为建筑周期。

第四，康德拉季耶夫周期。1926年前苏联的经济学家康德拉季耶夫，提出了一种为期50~60年的经济周期，由技术进步和4次工业革命来驱动。康德理论认为科学技术是生产力发展的动力，因此生产力的发展的周期划分由科学技术的发展来决定。自第一次工业革命以来，全球已经经历过四轮完整的康德周期，每一轮周期的起始或结束都是以一个突破性的技术作为标志。比如说纺织工业和蒸汽机技术，钢铁和铁路技术，电器和重化，工业汽车和计算机等等分别对应着蒸汽技术革命、电力技术革命，革命计算机以及信息技术革命，以人工智能机器人技术，虚拟现实，量子信息技术，可控核聚变，清洁能源以及生物技术为技术突破口的工业革命。

对于宏观政策的制定者来说，分析经济金融市场走势，可以揭示宏观经济运行当中是否存在着重大的总量失衡问题，产业失衡问题，经济结构失衡问题，经济效益下降的问题，投资问题，消费问题，进出口问题，货币供给或信贷资金的供给问题，市场问题，国际国内经济运行环境问题等等。从而为制定宏观调控政策来提供信号参考和依据。

1、对于金融市场的投资者来说，分析市场基本面是为了判断和预测政策面和资金面，最终判断的是金融市场的走势，获取投资收益。因此除了要面对基本面政策面和资金面进行正确的判断之外，还要了解不同的金融市场和金融资产与经济金融指标走势之间的关系。比如说GDP增速下行股市是会涨还是会跌呢？债市收益率是会上行还是下行呢？

在市场理性成分较为浓厚的时候啊，股市的走势是取决于经济基本面，货币政策和市场预期以及信心的。经济增速快，企业盈利上升，市场流动性宽松，投资者对于未来的预期乐观都有利于市场的上涨。

典型例子是2016年至2017年的股市，当时经济温和复苏，企业盈利状况好转，股市也持续的上涨。

当市场陷入非理性状态的时候，股票价格取决于资本利得预期和杠杆程度两个因素。资本利得预期取决于投资者的对未来资产价格的预期。典型的影响因素包括是否有好故事，资产价格的历史表现，其他投资者的预期，市场理性程度等等。杠杆程度在股票市场主要包括融资融券场外配资规模等等。

典型的例子是我们曾经多次讲到过的2014年7月至2015年6月，GDP名义增速呈现出下行的趋势，但股市一路猛涨，当时的主要背景是央行实行宽松的货币政策连续多次降息降准市场的流动性泛滥，场外配资加杠杆兴起，杠杆程度快速攀升，助推了股市泡沫。在这样的背景下，市场过度的炒作，其中的一些投资主题概念。很多媒体也纷纷的推波助澜，提出4000点才是A股牛市的开端等等观点，国家牛市的氛围浓厚，好故事是深入人心。由于上述种种的原因导致当时的股市走势脱离了经济基本面。

2、对于债市走势的判断，中国央行几乎是主导了中国债市的表现。央行通过货币政策的宽松和紧缩来控制金融市场的流动性，调控货币市场的利率，进而影响债券市场收益率。而央行货币政策又基本取决于经济增长的缺口，通胀缺口和金融体系风险。因此我们可以通过分析经济增速，通胀水平和央行风险的偏好，判断债券市场走势。

当经济增速和通胀水平超出监管层的合议范围或金融市场系统风险快速累积时，央行会收紧货币政策，抬升货币市场利率导致债券收益率的上升，债券收益率上升对应的是债券价格的下跌。再比如2014年开始经济增速和通胀PPI都快速的下行了，那么央行实行宽松的货币政策带来债券市场的大牛市，债市收益率不断的下行，一直持续到了2016年的10月份。因此由于货币宽松带。同业乱象和金融行业无序加杠杆，加之经济复苏势头已经出现，供给侧改革带来通胀上行和企业利润上升，从2016年四季度开始，央行收紧货币政策通过紧货币配合严监管，推动金融同业去杠杆，债券市场收益率上行。2017年下半年开始中国经济增速下降，央行从2018年开始，按每季度一次的频率降准中国货币政策进入到了宽松周期，债市收益率，再次进入到下行通道。

对于金融资产走势的复盘和研究，是一条没有终点的修炼经济之路，解读和透视经济指标乃至其背后整个宏观经济的图景，也是一条没有终点的修炼经济之路，不断的复盘和总结是必不可少的。本期就到这里，谢谢大家。