从容游走股债之间把握稳健积极的平衡是指「市值平衡策略」

2015年旗下固定收益类产品平均收益达到17.09%，在80家基金公司中固定收益综合管理能力排名第七，景顺长城固定收益投资团队近年来已经成长为业内领先力量，管理着13只固定收益类公募产品及若干专户产品。除了不断补充新鲜力量，该团队近年来保持高度稳定，并形成了独立的投研体系，不断发挥出全面、稳定的投资能力。

率领这个团队的是景顺长城基金副总经理兼固定收益投资总监毛从容，一位入行固定收益投资领域近16年的温婉女性，从宏观研究起步，管理过货币、纯债、二级债基、混合基金，凭借长期的积累，对大类资产配置颇有心得。面对变幻的市场，毛从容难能可贵地保持着一份人如其名的从容。

【论投资】

控制风险是一切投资的出发点

初见毛从容，清瘦的身形、利落的直发、简约的套装，折射出人淡如菊之感。一旦开口说话，飞快的语速，敏捷的反应又立刻能让人感受到她的干练和力量。

毛从容说，景顺长城固定收益投资团队要遵循的是“积极稳健、追求绝对回报”的投资理念。稳健方可长久，而稳健不代表保守，必须保持积极，因为中国经济和市场环境多变，只有稳健又不失积极的风格才能适应。

她在管理基金的过程中也透露着果敢。2015年极端市场考验二级债基的资产配置能力，她两次踏准市场节奏——6月清仓股票、8月底加仓。她管理的二级债基——景顺长城景颐双利债券基金在2015年斩获22.16%的回报，该基金成立仅两年即获得41.12%的总回报（截至2015年12月31日）。

毛从容说，这主要得益于大类资产配置时点的把握，业绩归因来看股票和债券各占一半。

“这主要源于我们的估值模型发出的各种拐点信号，当时我们清仓很坚决。”她说，大类资产配置主要是看股债估值相对吸引力的变化，大部分时间可能信号作用不明显，但当市场出现极端情况时，吸引力变化在估值模型上体现得很明显，例如2015年6月，股票估值已经出现明显泡沫，债券则明显被低估；同时，流动性也阶段性收紧，包括清查配资、去杠杆等因素，所以当时清仓非常坚决。“去年8月汇率改革启动，A股在经历维稳之后再次暴跌，我们果断加仓。我们判断汇率一次性贬值后风险释放，而股票下跌，估值已进入有安全边际的区域，我们买入了一些有安全边际且有成长空间的个股。”

“债券方面，我们对信用债的风险控制较严。”她说，“债券超额收益主要来自三个方面：久期、杠杆、个券选择，信用债加杠杆是过往基金普遍采取的策略。我们在这个时点不会通过信用资质下沉来博收益，因为风险很大。”

事实上，理性的她在投资操作上都时刻保持谨慎，正如采访中她屡次提及的一句话——控制风险是一切投资的出发点。

“总有人喜欢问，债市违约越来越多，如果踩到地雷怎么办？我们认为，防范于未然更重要，在研究和筛选阶段尽最大的努力规避风险，控制好投资的前端。”毛从容说，控制风险最重要的意义就在于未雨绸缪，事先进行有效的信用研究分析极为关键。

据介绍，景顺长城固收团队中不少成员都有评级公司的工作背景，经过这些年积累沉淀，该团队也建立起一整套成熟完善的信用分析体系，通过对行业个券的深入研究，对信用风险进行严格把控。

严格的内部信用分析确保了景顺长城基金固定收益投资规避了强周期的产业债和财政实力下滑、债务负担很重的城投债。尤其近两年来，信用违约事件频发，而从景顺长城基金固定收益投资团队近年来的投资操作看，近年持仓信用债零违约，当前的持仓发行主体历年评级上调合计出现81次，评级下调出现1次。这也反映了基金持仓个券多是高质量券种，投研能力经受住了市场的考验。

【论团队】

保持学习的心态和开放的视野

作为团队带头人，毛从容的感染力不仅来自于个人清晰的逻辑和丰富的投资经验，也源于她对整个团队聚合的影响力。

毛从容认为，好的基金经理善于见微知著，有清晰的投资逻辑，找到适合自己的投资方法。这些年债市环境不断变化，新的投资品种出现，政策推陈出新，规则不断创新，这要求投资人不拘泥过去的经验，不断学习、思考和总结。

毛从容推崇年轻团队的活力和开放，她说：“团队里大部分基金经理都是80后，年轻人有年轻的视野，学习能力也很强，在复杂多变的市场中保持学习的心态和开放的视野非常重要。”

目前，景顺长城基金固收投研团队已有12名成员，形成了人才梯队。毛从容有15年固定收益投资经验，在景顺长城基金公司筹备之初就已加入，至今已有13个年头。研究副总监陈文鹏有8年从业经验，曾在评级公司担任信用分析师，对信用研究的理解颇深。团队中还有多位资深基金经理，背景不同，各有专长。精英基金经理、专户投资经理以及数名新锐债券研究员，形成了良好的梯队，并在各自专业背景上搭配互补。

在毛从容看来，基金经理要有专业、独立、前瞻性的投资判断，善于在风云变幻的市场中学习、思考和总结。债券市场变化很快，政策面消息又很多，这要求基金经理看清这些变化背后的投资逻辑，不拘泥过去的经验，做出快速反应和独立决策。目前，景顺长城基金固定收益投资团队的基金经理各有专长，投研团队气氛和谐，已经成长为能够打硬仗的队伍，并在投资决策过程中保持团队战斗力。

【论市场】

股债相对吸引力正在变化

关于当前的大类资产配置，毛从容说，从股债相对吸引力来看，现在债券不便宜，尤其是信用债，5年期的信用债年化收益在3%到3.5%之间，债性保护不够，股票整体估值不贵。所以，这个位置趋势不明显。现在市场情绪还比较谨慎，如果政策继续宽松，股票的相对吸引力会进一步提升，应该可以更多考虑精选个股不是单纯加仓位。债券方面，债市长期收益率下行，牛市肯定还有下半场，但收益率短期下行空间不大。

“应该谨慎使用杠杆，没有必要买低评级信用债去博收益。对强周期类产业债也应该保持谨慎，毕竟行业整体盈利能力还在持续下滑。”她说。

在毛从容看来，今年可能局部有信用事件爆发，但政府会守住金融体系风险的底线，不会让系统性风险爆发。对于信用事件的防范，正如她反复强调的，关键在于事前的研究和风控。比如，产业债要看行业趋势，周期变化有时很难预料，虽然现在一些行业趋势在底部，但判断清楚行业的拐点是否真的来到非常重要。

“2009年四万亿时期发行的债券，很多都是强周期行业，谁能想到当年议价能力很强的煤炭企业会有如今困境？对于供给侧改革和债转股的进度我们会时刻保持关注。”她说。

毛从容还表示，当前债券的吸引力比较敏感，债券收益率未出现明显调整，一是因为市场的风险偏好还比较低，二是因为银行巨量理财资金面临再配置的压力。需要关注的风险是：如果不断有信用事件发生，一些产品可能因为踩雷被客户赎回，被迫卖出债券，让紧平衡的流动性传染，可能导致债券收益率调整；或者是股票阶段性持续走强，对债市也一定是有压制。

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