低估值可转债「估值低」

“可转换债券市场近年来发生了较大的变化，投资机会较多，对于追求绝对收益的基金来说是性价比较高的投资品种。”东方红资产管理公募固定收益投资部基金经理孔令超日前在接受中国基金报记者专访时表示，从长期来说，权益类资产仍然有很大的空间。

转债市场扩容

估值处于低位

从北京大学金融学硕士毕业后，孔令超从事宏观和固定收益领域研究已有8年。

“可转债市场近些年发生了比较大的变化，投资机会较多。”孔令超表示，过去十几年间，可转债一直是比较小众的市场，市场存量只有十几只转债，总规模几百亿。但近两年，可转债市场快速扩容，目前已经达到了四五千亿的规模，同时还有超过200家企业正在等待发行可转债。

他说，之前可转债市场由于容量有限，估值比较高，而随着市场扩容，可转债供给增加，但是需求增加相对较慢，使得今年年初可转债的整体估值被压到了过去十年的最低水平。此外，由于可转债市场的投资者存在“老券偏好”等现象，形成了结构性定价差异的特征，这使得转债市场充满机会。

孔令超指出，从长期来看，权益类资产仍然有很大的空间。对于追求绝对收益的产品来说，由于股票短期面临较大的不确定性，因此选择可转债性价比更高。在他看来，可转债特殊的一点在于，弹性是变化的。举例来说，同样是满仓可转债，当可转债价格在100元附近时，以债性为主；当可转债的整体价格到了比较高的位置，可转债的弹性和股票趋于一致，满仓可转债和满仓股票的效果越来越接近。

“可转债的优势在于，相对股票而言，是能够更好控制回撤的一类资产。如果投资者对未来股票市场非常有信心，且可以忍受较大幅度的回撤，那么，选择偏股型基金无疑更合适，牛市里一定是股票的表现更好。但是，可转债可以提供更好的风险收益特性，债券类产品以绝对收益和控制回撤为主要目的，而不是单纯追求收益最大化。”孔令超说。

把握转债机遇

三类品种可关注

谈到对可转债的券种选择，孔令超表示，可以重点关注三类可转债：一是正股与转债估值均处于合理水平的优质龙头公司；二是到期收益率足够高、信用风险低的周期类品种；三是在把控信用资质基础上，以组合投资的思路分散配置基本面相对普通但价格显著低估的品种，这一类个券占比不会很高。

“可转债市场尚处于发展的初级阶段，大家的研究还不充分，对我们来说意味着投资机会。”孔令超说，可转债研究和传统的信用研究有着明显的不同，如果采用信用研究的思路，会导致可转债定价出现比较大的偏差。举例来说，A是消费类的公司，B是周期性的公司，在其他条件一样的情况下，从信用研究的角度看，大家会觉得A的信用资质更好。但是，在可转债定价时，它加上的是一个期权的价格，周期类公司的股价波动更大，期权的价值更高。目前的市场往往给A公司的可转债定价更高，这无论是理论上还是和海外市场比，都是不合理的。不过，目前市场估值已经在慢慢修复。

对于如何获得绝对收益，孔令超有自己的心得体会，“我们要赚的是绝对收益，主要是可转债价格从100元涨到130元的钱。对于大多数100元出头的可转债，只要能在三年内完成转股，价格上升到130元，年化收益率就相当可观，超过了一般的债券收益率，只是中间波动会更大一些。而价格超过130元后，虽然可能仍有收益空间，但转债会逐渐失去债底保护，波动会明显加大，因此，并不适合绝对收益的投资思路。”

本文源自中国基金报

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