固收债券基金选择「固收+策略基金」

二、固收产品解读第13课：其他固收类基金：定开债基、分级A与避险策略基金

（一）定开债基

定开债基是债券基金的一个细分种类，全称叫做“定期开放式债券基金”，通常会被简称为“定开债”，这里需要提醒，“定开债”是一种债券基金，而不是债券。

1、定开债基的特点

定开债基的特点从它的名字里就能看出来：定期开放申赎。也就是说，不是随时可以申购赎回的，它主要是采取“定期开放 封闭管理”相结合的方式来运作的。定开债基的封闭运作期有长有短，短的两三个月，长的可能1~3年，或者更长。

除了定期开放申赎，定开债与普通债券基金相比还有一个特点，那就是杠杆空间更大。按照监管要求，普通债券基金的杠杆上限140%，也就是1.4倍的杠杆，而定开债基金的杠杆可以加到2倍。

这样一来，定开债基金的优缺点也都是围绕着它的这两个特点展开的：

2、定开债基的优点

优点1：规模稳定

在前面的课程里我提到过，债券基金在遭遇大规模赎回的时候，基金净值会发生比较大的变动，既可能上涨也可能下跌，从而也会对基金业绩造成影响。而定开债基金有封闭运作期，在此期间，基金规模是稳定的，也就规避了规模对基金净值的频繁影响。

优点2：投资策略连贯、标的选择多样

因为有封闭运作期，在此期间，基金经理不需要为应对大额赎回而改变投资策略，而是可以专注于自己的既定策略，进行灵活调整，投资过程也更专注，更具连贯性，也就有利于基金经理去挑选优质的投资标的。而在投资标的（或者说券种）的选择上，普通债券基金有应对赎回的需要，因此会倾向于持有一些流动性好的债券，而定开债基应对赎回的压力小，所以可以配置一些期限相对较长的债券。一般债券期限越长的，收益率才会越高，因此定开债基可选择的空间更大，也更有利于它获得较好的组合收益。

优点3：杠杆空间大、资金利用率高

前面课程中我已经讲过，债券基金投资中加杠杆可以让基金获取更高的收益，定开债基金的杠杆空间可以达到200%，这就为它获取较好的收益提供了可能。同时，由于应对赎回的压力较小，定开债基金在投资中现金比例往往也会较低，基金经理能将更多的钱用于投资，一方面资金利用率高，另一方面也放大了杠杆的效用。

3、定开债基的缺点

缺点1：流动性较差

因为定期开放，有封闭运作期，不能自由申赎，所以，如果投资者对资金流动性要求比较高，希望能够实现即时申赎的话，并不适合投资定开债基金。

缺点2：风险较高

由于定开债基的杠杆可以达到200%，在给基金带来更高收益的同时，也意味着风险的增加。

4、定开债基投资的注意事项

首先，应该考虑封闭期长短。这里主要是强调，将封闭期与投资者自己的实际情况相匹配，例如，投资者对流动性的要求如何（比如手中的资金是否会有急用）、投资习惯是怎么样的（比如是倾向于长期投资还是短期投资）。定开债基的封闭期长短一般直接标识在基金的名称中，便于投资者识别。如果没有标明，可以翻阅基金的招募说明书查看。

其次，看基金业绩表现。通过对比过去三年单个年份的回报以及近1年、近2年和近3年来的两类债基的回报，我们发现，除了2017年以外，定开债基金的平均业绩要好于普通债券基金。同时我们对比了不同期限的定开债基的表现，可以发现，在不同时间段来看，封闭期偏长的定开债基（比如13-18个月、18个月以上）表现更好，因为封闭期越长，基金可配置的券种期限越长，收益便可能更高。

再次，要考虑背后基金公司的实力、基金的费率，在期限匹配、业绩较优的基金中，选择老牌基金公司的基金，挑选费率合适性价比更高的基金去投资。

（二）分级A

分级A是分级基金的份额之一。分级基金包括母基金、分级A与分级B。分级基金的母基金多为普通的指数基金，按照一定比例拆分成A、B两个份额，其中A份额（即分级A）的投资者按照固定的比例获取收益，而B份额的投资者获取的收益，是除去A份额投资者的收益后所有的基金收益。

相当于投资A份额的投资者，把钱借给了B份额的投资者，B份额用这些钱去投资，给A份额持有者一定的“利息”。所以分级A可以划分为一种固定收益类基金。

比如招商中证白酒（161725.OF），母基金就是161725.OF，它按照1:1的比例拆分为白酒A（150269.SZ）和白酒B（150270.SZ）。白酒A约定的年基准收益率为“同期银行人民币一年期定期存款利率（税后） 3%”。

需要注意的是：

第一，分级A在基金出现极端损失的情况下，也可能无法得到约定的收益甚至会有损失本金的风险。

第二，分级A只能在场内市场买卖，并有30万门槛限制。

第三，分级基金是一种即将“消亡”的品种，最晚到2020年底，所有的分级基金都将完成清盘或转型。

（三）避险策略基金

避险策略基金的前身就是“保本基金”，之所以改名换姓，主要是为了顺应资管新规打破刚兑的要求，需要向投资者强调，基金存在无法保本的风险。

避险策略基金通常是以CPPI策略（即Constant-Proportion Portfolio Insurance恒定比例投资组合保险策略）为主的。CPPI策略主要是通过引入多重保障机制、对组合进行动态调整，构建安全垫，并在此基础上做到最大化基金潜在收益。

这里的“安全垫”，指的是避险策略基金投资风险资产所能承受的最大亏损，保证在投资风险资产时的亏损尽量不会伤害到本金。所以许多基金可能会在建仓时尽可能采取较为稳妥的投资方式（比如投资债券等低风险产品等），保证收益的确定性，赚取收益，积累一个比较高的安全垫。

比如一只2亿规模的基金，如果将这2亿分成1.5亿和0.5亿，其中1.5亿元投资债券类固定收益产品，一年可获得5%的收益，若给基金2年时间，则一共可获取1500万，这1500万就是基金积累的安全垫；而另外一部分0.5亿元用于投资股票等风险资产，那么此时投资于风险资产能承受的最高损失就是1500万元，基金经理必须将投资风险资产的这0.5亿元的损失控制在1500万元以内。

如果安全垫越高，那么基金可以灵活运用于风险资产投资的空间也会更大，也有一些基金通过放大安全垫来增加基金的收益，但这同时也放大了基金的风险。所以总体来说，避险策略基金就是在锁定风险的基础上，力争获取更高的回报。

保本基金已经改名换姓，那么已经买在手的保本基金会怎么样？

按照《关于避险策略基金的指导意见》规定，新规发布前已经发行的保本基金，仍可按之前的规则来，依旧是保本基金，保本周期到期前不得增持不符合规定的资产、不得增加稳健资产投资组合剩余期限、不得增加风险资产放大倍数；而新规发布以后才发行的避险策略基金则要按照新规要求，不得保本。

所以已经持有保本基金的投资者不需要过于担忧，依然可以安心地拿到保本周期结束。但是之后再想买到“保本基金”，就是不可能的了。

目前还未到期的存量保本基金有18只（A/C份额合并统计），到2019年9月底，最后一只保本基金汇添富保鑫保本基金将到期，之后保本基金将退出历史舞台。在保本周期结束后，理论上保本基金将有三条发展路径：转换为避险策略基金、转型为其他类型基金或到期清盘。

目前来看，新规取消连带责任担保，市场上愿意为避险策略基金提供担保的机构会大大减少，所以到期转换为避险策略基金的很少，到期后转型仍是主流（相比基金清盘更容易留住客户和资金），多会转型为与基金原来的收益风险特征类似的灵活配置型或偏债、债券型基金，投资者可以自行选择是否继续持有该转型后的基金。而无法完成转型的基金，将会面临到期清盘，即使投资者没有进行提前赎回或基金转换，所持有份额也将被强制赎回。