安井发债申购价值如何分析?「可转债平价溢价率」

2022-12-14 14:59:24来源：尹睿哲

【事件】安井食品于7月10日发布可转债发行公告，将于2018年7月12日发行5亿可转债，本次募集资金将用于年产15万吨速冻食品生产线建设项目。以下是我们对安井转债发行申购价值的分析，主要结论为：建议积极申购，谨慎参与抢权。

【关键发行申购日期一览】

7月10日（本周二）为T-2日，刊登《募集说明书》及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》；

7月11日（本周三）为T-1日，网上路演、原股东优先配售股权登记日；

7月12日（本周四）为T日，刊登《发行方案提示性公告》、原股东优先配售（缴付足额资金）、网上申购（无需缴付申购资金）、确定网上中签率；

7月13日（本周五）为T 1日，刊登《网上中签率及优先配售结果公告》、网上发行摇号抽签；

7月16日（下周一）为T 2日，刊登《网上中签结果公告》、网上申购中签缴款日；

7月17日（下周二）为T 3日，主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额；

7月18日（下周三）为T 4日，刊登《发行结果公告》，募集资金划至发行人账户。

【转债条款分析】

债底为74.29元，YTM为2.11%。安井转债发行期限为6年，票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2%，到期赎回价108元（含第六年的利息），则到期收益率YTM为2.11%。债券信用等级为AA-，按照2018年7月9日1至6年期AA-企业债到期收益率计算（分别是6.7673%、6.9808%、7.0409%、7.1370%、7.2358%、7.4060%），债底价值为74.29元。

平价为101.72元，股本稀释率为6.53%。安井食品（603345.SH）7月9日收盘价为36.07元，初始转股价为35.46元，初始转股价值101.72元。发行规模5亿元，如果以初始转股价35.46元，对公司总股本的稀释率达到6.53%，流通股稀释率达11.48%。

【申购价值分析】

预计安井转债的上市价格在[110, 112]元。本次安井转债属于小盘转债，发行额度为5亿元，初始平价为101.72元，超过面值。从规模和企业性质来考虑，二级市场中千禾转债颇具参考价值，但千禾转债尚未上市成交，因此选取崇达转债作为参考标的，崇达转债的转股溢价率在7-9%之间，小盘转债整体转股溢价率中枢在12%左右。考虑到近日正股走势虽并不强势，但初始平价高于100元，市场申购情绪将较为高涨，转股溢价率预计在8-10%之间，上市价格预计在[110, 112]元。

预计原股东配售意愿较强。在原股东优先配售方面，最新情况显示，安井食品的股权十分集中，前三大股东合计持股为59.97%，第一大股东持股为43.14%，因此预计原股东配售意愿较强。

预期配售收益率较低，谨慎参与抢权配售。如果通过抢权配售的方式，根据安井转债预计的上市价格在[110,112]元测算，则其预期配售收益率在[0.64%, 0.77%]，预期配售收益率较低，对应的正股盈亏平衡价格在[35.70, 35.84]元，而7月9日收盘价为36.07元，安全垫较小，应当谨慎参与配售。

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